食品饮料行业2024年度投资策略：白酒持续分化，大众品盈利修复可期.pdf

食品饮料行业2024年度投资策略：白酒持续分化，大众品盈利修复可期。震荡走低，估值回落。2023 年以来食品饮料行业整体震荡走低，截止到 12 月 14 日，指数跌幅为 18.49%，跑输大盘；PE 估值为 24 倍，处于近十年 13.8%的 估值分位数水平；细分行业方面，二级子行业食品加工、白酒、非白酒、饮料 乳品、休闲食品以及调味发酵品 PE 估值分别为 22.5/24.1/31.5/18.5/31.2/36.1 倍，分别处于近十年 0.5%/35.7%/32.4%/0.9%/14.8%/35.7%分位数水平，二级子 行业 PE 估值十年期分位数均大幅低于 50%，已经具备较强的估值吸引力。

宏观背景：消费有望实现内生性修复。随着低基数效应以及消费场景修复等补 偿性消费的影响的逐步减弱，2024 年消费修复或更将取决于居民消费力的边际 改善程度以及消费意愿的提升，一方面，居民收入提升，消费力趋于改善，央 行 2023 年三季度货币政策执行报告指出，“消费潜能继续释放。居民收入增速 已连续 2 个季度高于名义经济增速，个人所得税扣除标准提高、存量房贷利率 下调等政策持续显效，还将继续支持扩大居民收入，提升消费能力”；另一方面， 宏观经济持续恢复向好，有助于消费者信心提升，央行 2023 年三季度货币政策 执行报告指出，“三季度 GDP 增速好于市场，经济内生动力还将不断增强”。

白酒：行业盈利能力持续分化，或临近底部。2023 年消费弱复苏的背景下，白 酒整体需求不振，批价下行，行业仍处于调整期；与此同时，规模以上白酒企 业数量减少，但白酒行业的营收依旧在上升，白酒行业的市场集中度有所提升， 疫情过后上市龙头酒企依旧经营稳健有韧性，11 月 1 日贵州茅台公告上调 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为 20%，不同价 格带分化加剧，区域酒〉高端酒〉次高端；估值方面，截止到 2023 年 12 月 14 日，行业估值水平 PE(TTM)已回落至 24 倍，茅台受益于稳定的盈利能力和品 牌议价能力等估值为 29 倍，但如五粮液、泸州老窖等酒企估值已回落至 20 倍 以下，行业或临近底部。建议重点关注业绩稳健的头部白酒企业贵州茅台；高 端低估值酒企五粮液、泸州老窖；积极全国化的清香型龙头企业山西汾酒；受 益于当地经济增速较快，白酒消费升级的区域龙头古井贡酒（安徽）、今世缘（江 苏）等。