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2024年石化行业投资策略：景气周期下石化产业链上游及油服板块投资机遇。原油供需紧张形势未改，油价或仍处于中高位运行周期。国际油价当 前进入多空交织、走势反复的中高位震荡阶段。短期来看，未来油价 波动或主要受巴以冲突走势、短期需求变化、美联储利率政策等因素 影响；长期来看，国际油价主要受供需基本面影响，主要来自美国、 中东、俄罗斯三大区域的供需格局变化。美国方面，资本开支对应的 产量增幅有限，同时从盆地生命周期历史看美国页岩油气产量可能也 即将达峰，叠加补库周期来临也有望托底油价；中东方面，今年以来 OPEC+少数国家主动减产，多数国家剩余产能受限，沙特对油价调控 能力增强，但从经济利益来看，沙特或不具有增产动力；俄罗斯方 面，西方限价对俄罗斯出口的影响已然快速减弱，俄油折扣降低对国 际油价的支撑逐步增强，同时俄罗斯石油销售和财政收入修复，增产 动力减弱。我们认为，未来全球原油供给仍有望受限，而伴随中国经 济持续修复，2024 年全球原油或仍将处于去库状态，全球原油供需紧 张形势未改，油价或仍处于中高位运行周期。

增储上产政策推动价量齐升空间打开，资源型标的投资价值凸显。从 开发成效看，石油方面，海上资源有效支撑了原油产量增长;天然气方 面，受益于国内页岩气、煤层气等非常规气开发，国内陆上天然气产 量仍维持较高增速。从资源条件看，近年来，我国油气资源总体呈现 劣质化趋势，加大了资源保障难度，而增储上产政策频出，有效推动 产量增长和保障能源安全。从实施主体看，三桶油担当增储上产重 任，以“七年行动计划”为主方案，在技术进步和成本控制领域持续提 升，进一步开拓公司产量增长前景和提升经营效益。根据我们测算， 不论是在高油价或低油价时期，“三桶油”相较于国际石油公司均有较 高的估值性价比，在同等盈利水平下，“三桶油”仍有较高的估值修复 空间，有效凸显了其投资价值。

高油价+资本开支提升推升油服景气上行，海上油服企业成长潜力较 大。我们复盘了历史油价与油服行业景气度，在油价中高位运行的预 期下，上游资本开支有望实现稳健增长。从上游资本开支结构来看， 海上和陆上非常规油气田为未来勘探开发重点，资本开支占比逐步提 升，而近年来油服行业产能持续出清，行业有望在供给出清和需求恢 复共振下开启量价齐升局面。从需求端看，在全球油气资本开支扩张 背景下，未来海上油服项目订单有望迎来高速增长，同时在中东、中 亚地缘变局下我国油服行业亦存在独特机遇。我们认为，2017 年后， 股市周期和油价周期都未对油服板块产生大幅影响，而当前油服类公 司逐步开启业绩兑现周期，油服板块指数仍处在低位，未来或有较大 幅度估值修复空间。