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银泰黄金研究报告：低成本黄金新星优势显著，规划成长为国际黄金矿业公司。高速发展的黄金新星，2018-2022年黄金产量CAGR达5.0%。 2016 年开始，公司通过收购转型为黄金为主的矿业企业，目前拥有4座金矿矿 山与1座铅锌银多金属矿山，含金金属资源量174吨，折算黄金矿山平均 品位3.65克/吨；银金属资源量6,921吨，平均品位126.9克/吨。2022年公 司合质金和白银产量分别7.06吨和190.7吨，2018-2002年CAGR分别达到 5.0%和14.7%；铅精粉和锌精矿产量分别为1.18和1.77万金属吨。远期规 划清晰，计划十五五末期矿产金28吨。

积极推动探转采，产量增加仍有潜力。1）公司现有16宗探矿权，勘 察范围178.3平方公里，其中金矿10宗、银铅锌矿6宗；2）公司积极推进 青海大柴旦细晶沟、金龙沟探转采以及华盛金矿采矿权更新，有望新增黄 金矿山采矿规模220万吨/年，粗算新增黄金量约6.0吨；3）玉龙矿业技改 完成后满产可以达到5000吨/日的处理量，为玉龙矿业产能提升及利润增 长提供了坚实基础。

优质矿山资源，成本优势显著。公司黄金资源优质，成本控制表现优 异， 2022年公司矿产金成本合并摊销前131.16元/克，合并摊销后167.54 元/克， 合质金板块毛利率57.4%，居可比黄金上市公司首位。另外，芒 市华盛金矿属于国内稀有的类卡林型大型金矿，露天开采生产工艺简单， 开采成本也比较低，投产后将进一步优化公司矿产金成本。

山东黄金溢价收购，进入国资体系打开新篇章。2023年山东黄金通 过协议转让方式收购银泰黄金 20.93%股权，银泰进入国资体系平台，交 易折21.96元/股，较公司截至 2022年 12月 2日（停牌公告前一日）的前 20日股票交易均价的溢价率约为48%，彰显对公司信心，未来将在国资体 系的支持和背书下更好的发挥出资源优势。