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银泰黄金（000975）研究报告：成本优势突出，驶入发展快车道。掌握优质资源的黄金矿业新星。2016 年开始，公司通过收购转型为黄金为主的矿业 企业，目前已形成具备 4 座金矿矿山与 1 座铅锌银多金属矿山，拥有金金属量 170.45 吨，银 7,154.06 吨，铅和锌 107.64 万吨。公司旗下金矿均为大型且品位较高 的矿山，黄金矿山平均品位 3.6 克/吨，2021 年合并摊销前克金生产成本 117.83 元/ 克，玉龙矿业合并摊销前克银生产成本 1.31 元/克，成本均处于同行领先水平。

黄金板块：扩产与增储齐头并进，持续给公司带来业绩增量。

现有矿山矿产金产量稳步提升，增储潜力巨大。公司旗下东安、白山、青海大柴 旦三座高品位优质黄金矿山，合计金金属量 99.78 吨，此外三座矿山共有 9 宗金 矿探矿权证，勘探范围 116.79 平方公里，增储潜力较大，其中吉林板庙子自投 产以来，保持了良好的探采平衡，保有资源持续稳定，青海大柴旦成矿条件优 越，采矿权周边多处物化探异常，找矿潜力巨大，为公司持续生产奠定良好基 础。

新并购云南芒市金矿，有望显著增加公司矿产金产量。2021 年公司新并购云南 华盛金矿，根据 SRK 出具的报告，华盛金矿控制+推断金金属量 70.67 吨，华盛 金矿属于类卡林型金矿，采用堆浸工艺生产，成本优势突出，类比美国卡林型金 矿，芒市金矿深部或具备较强增储潜力。

铅锌银板块：采选系统改造完成，生产能力大幅提升。2021 年开始，公司推进玉龙 矿业 2000 吨/日的选矿厂保温技术改造工作，同时推进原有 1400 吨/日的选矿厂改扩 建工程，生产能力提升至 3000 吨/日，随着采选系统升级完成，22 年玉龙矿业将具备 5000 吨/天选厂的全面全年生产能力，实现公司玉龙矿业项目生产能力的大幅提升。

金价底部或已探明，高成长标的将进一步重估。我们认为美国经济回落难以避免，当 前 3%左右的远端名义利率离经济底部对应的 1.5%左右仍有较大回落空间，对金价形 成良好支撑；根据我们对不同通胀回落速度的测算，金价底部或在 1700 美元/盎司左 右，而当通胀韧性较强时，金价更有冲击历史新高的可能。随着金价预期的由弱转 稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估，高成长标的投资价值凸显。