银泰黄金研究报告：战略规划确立增长蓝图，全球化布局蓄势待发.pdf

银泰黄金研究报告：战略规划确立增长蓝图，全球化布局蓄势待发。背靠山东国资，发展纲要奠定增长基调。银泰黄金股份有限公司 自 1999 年成立以来，逐步转向专业的黄金矿产提供商，并在 2023 年 由山东黄金控股，完成向国有控股的转身。公司在其《发展战略规划 纲要》为投资者描绘了一个清晰的增长蓝图：即 2025 年末，计划实 现矿产金产量达到 12 吨，金资源量及储量达到 240 吨。到 2026 年 末，计划矿产金产量达到 15 吨，金资源量及储量达到 300 吨。到 2028 年末，计划矿产金产量达到 22 吨，金资源量及储量达到 500 吨。2030 年末，计划矿产金产量达到 28 吨，金资源量及储量达到 600 吨以上。 发展纲要奠定增长基调，增强投资者长期信心。

成本优势领先行业，金价上行业绩更上一层楼。银泰黄金成本控 制能力强，矿产金盈利能力遥遥领先同业。我们选取了 2021 年-2023 年赤峰黄金，山东黄金和紫金矿业的矿产金业务作为对比，银泰黄金 的矿产金单位成本显著优于同业，2021-2023 年分别为 145、168、176 元/克，矿产金毛利率分别为 60%、57%、61%。公司保持低成本高盈利 得益于其下拥有的金矿资源多为大型且品位较高的矿山，一方面开采 效率较高降低了单位矿产金的生产成本，另一方面公司持续通过技术 创新和设备升级提高资源利用率和生产效率。随着公司矿产金产量的 稳步增长，规模效应预计逐渐显现，单位成本有望在后续继续降低。 随着金价上行趋势逐渐打开，公司较低的单位成本有望帮助其业绩快 速释放。

资源储量优势明显，拟收购 Twin Hills 金矿打开成长空间。公 司 2023 年年报披露，公司总计探明+控制+推测金资源量 146.66 吨， 储量 78.67 吨。白银资源量 8018.82 吨，储量 952.51 吨。公司拟收 购 Twin Hills 金矿，成长空间逐渐打开， Osino 的主要矿权包括位 于纳米比亚的 Twin Hills 项目采矿权和 Ondundu 项目探矿权。Twin Hills 项目拥有金储量 66.86 吨，品位 1.04 克/吨（2023 年 5 月）； 金资源量 99.21 吨，品位 1.09 克/吨（2023 年 3 月）。Ondundu 项目 拥有推断资源量 27.99 吨黄金，品位 1.13 克/吨。如果收购顺利完 成，将会显著提升银泰黄金的资源储备，为后续的产量提升打下坚实 基础。