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南大光电研究报告：国产先进电材引领者，含氟特气构筑新空间。MO 源起家，电子特气打开第二增长曲线。公司孵化自国家 863 计划的 MO 源研究课题组，2000 年实现相关技术突破（同年公司成立），是国内 首家 MO 源自主生产商；2013 年承国家“02-专项”，对高纯磷烷和砷烷电 子特气进行研发，2016-2017 年实现技术和产业化突破，现已是国内该领 域龙头；2019 年收购飞源气体进军氟类特气，目前已是国内三氟化氮、六 氟化硫头部供应商；此外，2016-2023 年间，公司自主研发生产的高壁垒 半导体前驱体和 ArF 光刻胶产品陆续落地。

特气业务增厚利润，业绩环比有所改善。1、电子特气发展成为公司利润 核心驱动力：公司于 2017 年实现氢类特气产业化、2019 年外购飞源开拓 含氟特气，2021 年新建大规模氟类特气，2017-2022 年特气业务营收年复 合增速高达 101.8%，营收占比从 20%提高至 76%，该业务毛利率始终维 持在 40%以上。2、终端景气向好，业绩环比改善：23Q1 公司营收环增 23.6%，归母净利环增 406.5%，已明显扭转 22Q4 业绩下跌态势；23Q2 维持增势，营收环增 7.48%，归母净利环增 3.06%。预期 23H2-2024 年 下游半导体和面板等产业库存去化、需求渐回暖，基本面有望加速改善。

核心产品产能再扩，新品类产研持续推进。 — 1、电子特气：1）氢类：半导体级磷烷/砷烷难稳定供应，公司是该领 域龙头，计划在 70 吨磷烷和 30 吨砷烷基础上再各增 70 吨。2）氟 类：需求量大、国产化率较高，公司现有 4kt 三氟化氮和 6.1kt 六氟化 硫，规模国内领先；规划再增 7.2kt 三氟化氮、500 t 六氟化钨等。 — 2、MO 源：研发门槛高、寡头垄断，公司 2000 年实现技术突破， 2019 年全球市占率第一，现有年产能 64.9 吨，规划新增 13.5 吨。 — 3、半导体前驱体：高 K 金属前驱体技术壁垒高、国内可量产企业 少，公司相关产品已在销，现建成 62.5 吨/年，规划再建 113 吨。 — 4、ArF 光刻胶：国产化率低、进口受限，公司产研进程领先，两款产 品通过客户验证，并已有少量订单，规划实现年产能 25 吨。