氟化工行业深度报告：制冷剂景气度有望上行，含氟聚合物与精细化学品快速发展.pdf

氟化工行业深度报告：制冷剂景气度有望上行，含氟聚合物与精细化学品快速发展。萤石是氟化工行业最主要的原材料，属稀缺性资源。根据美国地质调查 局 USGS 测算，2022 年我国萤石资源储量约占全球储量的 19.34%。然 而，我国萤石资源 “贫矿多、富矿少”。针对萤石具有过度开采的风 险，我国对萤石资源保护的相关政策逐渐趋紧，监管力度不断增强。2022 年 3 月工信部等 6 个部门联合发布了《关于“十四五”推动石化化工行 业高质量发展的指导意见》，其中强调要保护性开采萤石资源，鼓励开 发利用伴生氟资源。

三代制冷剂配额之争结束，价值回归在即。我国处于二代制冷剂加速淘 汰、三代制冷剂即将开始削减的阶段。2020-2022 年是三代制冷剂配额 削减基线年，期间各生产企业的三代制冷剂产能快速扩张，力争在产能 冻结前抢占配额，根据百川盈孚数据，我国 R32 产能由 2018 年的 27.2 万吨提升至 2022 年的 50.7 万吨，R125 产能由 2018 年的 22.8 万吨提升 至 2022 年的 30 万吨，R134a 产能由 2018 年的 32 万吨提升至 2022 年的 33.5 万吨。同时，企业间为了抢占更多配额，通过价格战的策略提升销 量，导致 R32、R125、R134a 的价格与价差均处于低位。目前三代制冷 剂配额削减基线年已结束，另一方面，下游需求有望逐渐复苏。据我们 预测，我国制冷剂供给过剩的局面有望逐渐减缓，行业景气度有望提升。

含氟聚合物、含氟精细化学品规模扩张迅速，产品高端化持续推进。从 国内市场结构来看，PTFE 为含氟聚合物各品类中市场规模最大的品 种，据前瞻产业研究院数据，2020 年，PTFE 市场销量占 57%；PVDF 位列第二，占 18%；FEP 位列第三，占 15%。我国 PTFE、PVDF、FEP 产能均处于迅速扩张阶段，然而，均存在高端产能不足的情况。我国 HFP 需求虽整体上不断提升，但价格却存在下行趋势，景气有待修复。 含氟精细化学品方面，六氟磷酸锂处于大幅扩产的阶段，根据百川盈孚 统计，2023 年国内企业将持续布局，2023 年将新增产能 24.58 万吨，下 游新能源汽车、储能锂电池市场或将带动电解液以及六氟磷酸锂需求的 快速上升。LIFSI 性能优良，未来有望成为聚合物全固态锂电池的主流 溶质。值得注意的是，由于欧洲环保政策不断收紧，未来海外大型 PFAS 生产企业有望逐步减产或退出，或为我国氟化工企业创造较大的发展空 间和机遇。

国内氟化工企业蓬勃发展。巨化股份：国内氟化工龙头企业，产业链布 局完善，技术创新不断加强，产品不断向多元化、高端化拓展；三美股 份：工艺改进促进能耗降低，业绩持续修复；永和股份：产业链全覆盖， 聚焦高附加值产品；金石资源：专注萤石矿开发，助力下游氟化工行业 发展；东岳集团：顺应景气周期，业绩持续高涨。