新宙邦研究报告：踔厉风发，抢攻全球半导体氟材料制高点.pdf

新宙邦研究报告：踔厉风发，抢攻全球半导体氟材料制高点。半导体接棒新能源，平台型龙头马力全开。公司是平台型化学品厂商，下 游涉足半导体、新能源、医药、环保。公司成立以来先后进军电容化学品、 电池化学品、半导体化学品，并于 2015 年收购国内稀缺六氟系列精细化 学品标的海斯福，完成四大板块布局。近年来，公司产品结构发生着巨大 变化，未来 3-5 年有机氟有望接棒电解液成为公司最大的成长驱动，半导 体、数据中心液冷等新兴下游将成为公司新的利润增长点，业绩与估值有 望迎来戴维斯双击。近期新一轮股权激励发布，考核目标彰显管理层信心。 业绩考核目标 以 2023 年为基数， 2024-2026 年利润增长率为 35%/85%/150%，对应 2023-2026 年业绩复合增速为 35.7%。

对标 3M、大金，构建独有的高端氟产业链。含氟精细化学品处于生命周 期起步阶段，因此竞争格局佳，且单价、毛利率均远高于氟化工其它环节 产品。受欧美环保监管约束，3M 宣布将于 2025 年前退出 PFAS 生产。3M 拥有 13 亿美金产值的 PFAS 产品，有望让出体量可观的市场缺口。新宙 邦有机氟业务核心技术人员来自老牌氟化工龙头，并与上海有机所等科研 院所成立院士工作站，保持密切交流合作，主要产品用于医药、半导体、 环保等领域，是国内目前罕见的对标 3M 高端氟精细化学品量产能力的企 业。目前，对标 3M 的二代氟化液产品海斯福已实现主流客户导入，规划 扩产至五千吨级。截至 2023 年中，海斯福拥有氟精细产品产能 0.56 万 吨，海斯福二期 1.9 万吨产能于 2023Q3 投产，近期发布规划 3 万吨新增 产能。其中氟化液、全氟异丁腈均为高价值量、高盈利大单品，产品技术 壁垒深厚，有望贡献丰厚盈利。此外，基于公司已有的关键中间体的生产 能力，对标大金的氟聚合物主体海德福产能已经释放。一体化贯通，新宙 邦正在构筑能够与外企巨头同台竞技的高端氟产品集群。

率先出海、布局新型电池材料，先发冲破内卷。公司自 2018 年已开始海 外产能布局，得益于认证壁垒和长协定价，海外电解液盈利能力显著高于 国内。目前公司拥有电解液产能 25.4 万吨，其中波兰工厂产能 4 万吨， 远期规划进一步在美国、荷兰扩增产能。此外，伴随惠州 3.5 期、瀚康一 期项目逐步投产，通过溶剂添加剂自供比例提升增厚盈利。看未来空间， 公司一方面携手日本触媒规划 1 万吨新型锂盐 LiFSI，另一方面成立子公 司率先布局固态电池材料，电解液龙头先发求索下一片蓝海。