新宙邦跟踪报告：高端氟化工塑第二曲线，电解液龙头迎价值重估.pdf

上传者：新**
时间：2023/09/12
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新宙邦跟踪报告：高端氟化工塑第二曲线，电解液龙头迎价值重估。公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业，业务布局四大领域。公司专注于电池化学品、电容化学品、有机氟化学品和半导体化学品的研发、生产与销售。随下游新能源行业的发展，2018-2022 年公司营收、归母净利年复合增速分别为 45.3%、53.1%。2022 年实现营收 96.61 亿元，同比+38.98%；实现归母净利润 17.58 亿元，同比+34.57%。公司研发投入领先行业，产品综合毛利率在 35%左右，有机氟化学品近三年毛利率保持在 60%以上，2023 年 7 月三家子公司同时被评为国家级专精特新“小巨人”企业。

氟化工千亿产业，多年积累迎来行业机遇期。我国目前是全球最大的氟化工生产和消费国，行业总产值超千亿，且我国具备发展氟化工的萤石资源优势。但国内氟化工产能集中于制冷剂和中低端含氟聚合物，附加值较低。而高端氟化学品下游应用广泛、生产壁垒高，主要可分为以 4F 和 6F 为核心单体的含氟聚合物和含氟精细化学品，过往长期由海外巨头把持，当下 3M 公司因环保原因决定退出市场，至 2025 年底将释放百亿市场空间。公司在六氟丙烯产业链深耕近 20 年，形成了技术、人才、客户、规模等多元先发优势，目前已在半导体用氟化液、含氟医药及农药中间体、氟聚合物改性单体、环保型电力绝缘气体等领域成为国内龙头。

高端氟化工产品“长坡厚雪”，公司是国产替代稀缺标的。公司有机氟板块 2018-2022 年营收和利润 CAGR 为 31.9%和 39.7%。2022 年实现营收 11.73 亿元，同比+69.37%；实现归母净利 7.66 亿元，同比+72.95%。通过复盘公司氟化工板块成长历史可以发现其产品的研发和生产具有较强的关联性，且高端氟化工是高单价、高毛利的利基市场，某种产品一旦形成突破，将打开巨大的市场空间。在地缘政治以及全球产业链转移背景下，预计公司在国产替代浪潮中将与下游共同完成产品的技术迭代，实现产业链卡位。我们预计公司有机氟板块将保持高盈利能力，随海斯福二期 1.92 万吨（含 0.72 万吨中间体）含氟精细化学品、海德福一期 1 万吨（含 0.56 万吨中间体）含氟聚合物新增产能释放，有机氟板块营业利润在 2023-2025 年 CAGR 有望达 38%。此外，公司于 2023 年 6 月 16 日发布公告，拟以海斯福为主体投资建设年产 3 万吨高端氟精细化学品项目，接续远期成长。