绝味食品跟踪报告：底部蓄势，整装待发.pdf

上传者：老王
时间：2023/09/28
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绝味食品跟踪报告：底部蓄势，整装待发。万店卤味龙头，历经多轮起伏。公司为休闲卤制品龙头，主品牌“绝味鸭脖” 以 1.5+万店冠绝行业；通过控/并/参/合方式布局佐餐卤味行业，打开第二增长曲线；投资布局调味品、轻餐饮、餐饮基础设施等行业，探索特色美食平台；此外公司通过绝配/绝洽/聚源平台实现供应链对外经营。自 2005 年成立，公司仅用四年就初步确立商业模式&发展战略，门店破千家；2009-2019 年公司逐步形成并强化了渠道管理/供应链/产品品牌等综合竞争力，期间快速拓店、达成万店里程碑，同时伴随能力持续获得认可&美食生态布局，2019 年公司估值持续上升；2020 年后多因素致使业绩承压，受此影响 2021 年后市值下行估值触底。当下公司经营呈边际改善，未来趋势有望向好。

千亿市场格局分散，龙头林立集中可期。根据 Frost & Sullivan 数据（转引自紫燕食品招股书、德州扒鸡招股书）及我们测算，2022 年卤制品行业规模达 2295 亿元（休闲/佐餐分别占 34%/66%），疫情期间行业低单位数下滑。我们预计 2022-2027 年有望恢复 4%~6%复合增速，①门店：目前行业总店数约 26 万家，预计 2022-2027 年保持 3%复合增速；②店效：预计 2023-2024 年行业将回补疫情间店效下滑，2 年 CAGR 4%~4.5%，后将维持年均 0%~1%自然增长。格局方面，休闲卤制品已形成一超多强格局，绝味/周黑鸭/煌上煌市占率分别为 12.5%/3.7%/3.2%，预计龙头将持续推进全国化，带动行业集中。佐餐尚处区域竞争阶段，龙头紫燕市占率为 3.5%，部分区域已有规模化品牌出现，预计紫燕将持续推进全国化，其余头部品牌中短期将在核心区域巩固基本盘，长期将向周边地区扩张，成长为区域龙头，行业格局终成群雄割据。

门店管理优秀，供应链能力过硬。公司基于完善的标准化门店运营体系和强大的供应链能力支撑行业领先的万店规模，同时门店规模效应不断加强公司在管理和供应链上的效率，形成正向循环。1. 公司具备强大的万店渠道管理能力，构建了人才储备（管理学院）、加盟商自治（加委会）以及数字化运营等渠道管理体系。过去 3 年面对不确定性外部环境，公司通过多种补贴和营销活动提振加盟商利益和信心，在高速开店的同时维持了较低的闭店率。2. 公司具备基于“销地产”模式的强大供应链能力，拥有 22 家生产基地布局，实现 1.5+万门店高效冷链日配；同时行业绝对领先的规模带来成本优势和灵活囤货能力。 3. 公司产品定位精准&品牌力领先，近几年加强了品牌年轻化营销，持续提升品牌势能、提振店效。

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