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绝味食品跟踪报告：底部蓄势，整装待发。万店卤味龙头，历经多轮起伏。公司为休闲卤制品龙头，主品牌“绝味鸭脖” 以 1.5+万店冠绝行业；通过控/并/参/合方式布局佐餐卤味行业，打开第二增长 曲线；投资布局调味品、轻餐饮、餐饮基础设施等行业，探索特色美食平台； 此外公司通过绝配/绝洽/聚源平台实现供应链对外经营。自 2005 年成立，公司 仅用四年就初步确立商业模式&发展战略，门店破千家；2009-2019 年公司逐 步形成并强化了渠道管理/供应链/产品品牌等综合竞争力，期间快速拓店、达 成万店里程碑，同时伴随能力持续获得认可&美食生态布局，2019 年公司估值 持续上升；2020 年后多因素致使业绩承压，受此影响 2021 年后市值下行估值 触底。当下公司经营呈边际改善，未来趋势有望向好。

千亿市场格局分散，龙头林立集中可期。根据 Frost & Sullivan 数据（转引自 紫燕食品招股书、德州扒鸡招股书）及我们测算，2022 年卤制品行业规模达 2295 亿元（休闲/佐餐分别占 34%/66%），疫情期间行业低单位数下滑。我们 预计 2022-2027 年有望恢复 4%~6%复合增速，①门店：目前行业总店数约 26 万家，预计 2022-2027 年保持 3%复合增速；②店效：预计 2023-2024 年行业 将回补疫情间店效下滑，2 年 CAGR 4%~4.5%，后将维持年均 0%~1%自然增 长。格局方面，休闲卤制品已形成一超多强格局，绝味/周黑鸭/煌上煌市占率 分别为 12.5%/3.7%/3.2%，预计龙头将持续推进全国化，带动行业集中。佐餐 尚处区域竞争阶段，龙头紫燕市占率为 3.5%，部分区域已有规模化品牌出 现，预计紫燕将持续推进全国化，其余头部品牌中短期将在核心区域巩固基本 盘，长期将向周边地区扩张，成长为区域龙头，行业格局终成群雄割据。

门店管理优秀，供应链能力过硬。公司基于完善的标准化门店运营体系和强大 的供应链能力支撑行业领先的万店规模，同时门店规模效应不断加强公司在管 理和供应链上的效率，形成正向循环。1. 公司具备强大的万店渠道管理能力， 构建了人才储备（管理学院）、加盟商自治（加委会）以及数字化运营等渠道 管理体系。过去 3 年面对不确定性外部环境，公司通过多种补贴和营销活动提 振加盟商利益和信心，在高速开店的同时维持了较低的闭店率。2. 公司具备基 于“销地产”模式的强大供应链能力，拥有 22 家生产基地布局，实现 1.5+万 门店高效冷链日配；同时行业绝对领先的规模带来成本优势和灵活囤货能力。 3. 公司产品定位精准&品牌力领先，近几年加强了品牌年轻化营销，持续提升 品牌势能、提振店效。