安井食品研究报告：全国速冻食品龙头，第二成长曲线初显.pdf

上传者：J****
时间：2024/03/20
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安井食品研究报告：全国速冻食品龙头，第二成长曲线初显。百亿新征程，估值折价之谜。安井上市以来大幅跑赢基准，超额收益显著。 2023 年 4 月以来安井股价回调较多，主因市场担忧安井中长期成长性。我们认为安井目前所处赛道依然有望维持高景气度，在扎实的基本面支撑下，安井高成长属性没有消散，未来增长具有较强的确定性，中长期估值有望提升。

寻觅路线构筑壁垒，乘风而起确立龙头地位。安井在管理层的前瞻判断下从徘徊阶段走出，错位入局速冻火锅料行业，获取行业份额、强化自身壁垒，确立了自身在于速冻行业的龙头地位。在此基础上，安井依然不断夯实自身的竞争优势，积极二次创业布局预制菜。

组织高效且富有活力，强产业链控制力与渠道分工保障战略落地。公司采用职业经理人团队经营，配合以直控的销售前端，组织完善高效；2023 年推出新一轮股权激励覆盖中基层员工，进一步激发团队积极性。公司原料端合作优质供应商保障成本稳定，通过并购新宏业、新柳伍部分股权增强采购话语权，2022 年总产能达 94 万吨，全国化布局和规模效应逐渐形成，“销地产”、 “产地研”支撑每年聚焦培养 3-5 个战略大单品。公司扶植并赋能大经销商，单个经销商创收较高（2022 年 534 万元），与公司合作粘性较强，同时公司积极配合经销商进行市场拓展与产品推广活动，保证销售策略传导通畅。

存量积极布局，增量并购提供可能性。我们认为安井增长势能储备充足，未来成长可预见性较强。当前中国速冻食品行业中国 C 端仍待渗透，产品与渠道均存在机会，安井跟随市场趋势积极布局，预制菜行业高速发展，或将再造一个新安井。相比美国、日本速冻市场集中度较高，中国市场较为分散，行业整合存在机会，而日本丸羽日朗、美国 Sysco、韩国东远集团均为并购成就的龙头，多元并购或将为安井提供扩张可能性。