绝味食品（603517）研究报告：强渠道管理能力，逆势开店提升竞争优势.pdf

上传者：罗***
时间：2022/05/16
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绝味食品（603517）研究报告：强渠道管理能力，逆势开店提升竞争优势。休闲卤制品行业快速增长，绝味市占率有望持续提升。2021 年国内休闲卤制品行业收入达 705 亿元，2010-2021 年复合增速为 14.51%，预计未来 5 年行业收入复合增长 10%+。休闲卤制品 2021 年 CR3 为 16.67%，绝味市占率为 9.29%。疫情后龙头逆势扩张，行业整合加快，参考日本烘焙龙头山崎，我们预计绝味长期市占率有望持续提升。

强渠道管理能力是公司核心竞争力。绝味 ROE 常年维持在 18%+，主要来自高净利率，背后是优秀的渠道管理带来较低销售费用率。渠道：绝味管理层渠道管理经验丰富，管理体系和激励机制好，通过分区管理+高度自治实现对加盟商的高效管理；凭借辐射全国的工厂和物流体系实现产品日配到店，供应链管理高效。品牌：绝味凭借领先的门店网络和不断迭代的门店实现强品牌认知。产品：绝味产品定位大众消费，标准化程度高，持续推动产品创新以及结构优化。

门店逆势扩张强化竞争优势，美食生态圈推动外延增长。（1）内生：门店扩张和单店收入提升有望带动未来 5 年收入复合增长 15%左右。产品结构升级、品牌年轻化和门店优化有望带动未来 5 年单店收入增长 3%-5%；得益于核心城市加密和区域市场整合，绝味短期仍将维持 10%左右门店增速，长期开店空间有望达 3.2 万家。（2）外延：绝味通过对外投资布局美食生态圈，有望与公司在供应链/管理体系/渠道等维度形成协同，带来第二成长曲线，长期有望打造品牌管理平台。