绝味食品研究报告：休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态.pdf

绝味食品研究报告：休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态。公司概况：绝味食品是国内休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食 生态。坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略方针，为消费者提 供美味、新鲜、安全、优质的休闲美食，并通过产融结合方式构建美食 生态。创始人戴文军拥有公司 26.35%股权，多位高管参与持股，团队 具备丰富的市场营销、股权投资和企业管理经验。近年来公司在疫情带 来的不确定性中顽强发展，逆势拓店。为提升管理效率，2022 年 10 月 公司重启股权激励计划，以考核目标计算，预计公司 2023-2025 年营收 年复合增长率为 18.46%。为提振市场信心，公司拟于 2023 年 8 月 2 日 起至 2024 年 8 月 1 日止，以自有资金 2-3 亿元回购股票，回购价不超 过 50 元/股。

行业：疫后行业重回正轨，品牌连锁龙头率先受益。人均收入提升、城 镇化进程推进叠加消费场景便捷化，休闲卤味市场快速增长。2023 年 中国休闲卤制品行业规模预计达 1958 亿元，2018-2023 年复合增长率 为 16.54%。新冠疫情出清落后产能，行业迈向品牌化、规范化发展，目 前行业格局分散，一超多强特点显著。绝味食品以 9%的市占率位居休 闲卤制品市场份额榜首，拥有过万家门店远超同行对手。2022 年原材 料价格大幅上涨以及线下消费客流断崖式下跌，卤制品行业短期承压， 2023 年伴随加盟商经营情况好转，叠加上游原料价格有望回落，卤味 企业毛利率或将在下半年开始回升。由于鸭副产品占公司营业成本比例 较高，对盈利水平影响较大，如果鸭副产品采购成本降低，公司净利润 将获得显著改善。

公司：深耕鸭脖主业，用特色美食丰富美好生活。①产品&品牌：鸭脖 连锁领导品牌，致力于提供美味休闲卤制品。2022 年绝味食品主营业 务收入 85%以上来自于卤制食品销售，拥有近 200 个品种和规格产品， 并于 2022 年上榜十大最受欢迎卤味熟食品牌，位列行业第三。②产销： 开业门店覆盖全国，规模效应带来成本优势。绝味食品 2022 年卤制品 销量为 13.25 万吨，单位成本仅为 29.28 元/千克，大幅低于煌上煌和 紫燕食品。生产网络覆盖全国，当日配送保证最佳口感，运输成本同样 具备竞争优势。③渠道：加盟模式成熟，单店模型可复制性强，快速拓 店提升市场份额。公司门店从 2017 年 9053 家增长至 2022 年 15076 家，复合增速达 10.74%，单店收入从 42.53 万元提升至 43.93 万元，年复 合增速为 0.65%，远超行业竞争对手。渗透率持续提升，绝味仍有较大 开店空间，据测算公司仍有近 8000 家门店的开店空间，华东地区和华 北地区拓店空间较大。④美食生态：高潜赛道全面布局，构建美食生态 产业。专注卤味核心产业，投资助力企业发展，目前公司已投资廖记食 品、精武鸭脖、盛香亭等 7 个泛卤味品牌。投资产业链协同企业，绝味 食品布局了多个供应链、调味品和轻餐饮品牌，逐步推进美食生态圈构 建。疫后投资标的经营环境好转，投资回报有望提升。