食品饮料行业资本开支与自由现金流专题报告：现金流进入全面改善周期.pdf

食品饮料行业资本开支与自由现金流专题报告：现金流进入全面改善周期。本文重点研究食品饮料行业资本开支与企业自由现金流，整体来看，商业模式 卓越性，保障板块现金流表现显著优于市场。展望 24 年。白酒行业头部上市公 司保持了稳健的 capex，非上市酱酒产能开支计划大幅下降。大众品现金流则 呈现拐点性改善，部分成熟行业出现资本开支下行，供给侧出现格局改善信号， 其他成长性板块盈利增长跑赢资本开支增长，整体呈现向好趋势。

整体分析：商业模式卓越性，保障板块现金流表现显著优于市场。食品饮料 行业资本开支对现金流挤占整体影响较小。按照 capex/经营现金流情况， 2020-2022 年食品饮料行业整体 capex/经营现金流为 28%，远低于平均数和 中位数。内部细分来看，饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品、非 白酒、白酒行业的 capex/经营现金流分别为 63%、58%、57%、43%、33%、 11%。另外行业内公司投资绝大多数聚焦主业，考虑到本身业务的 roi 较高 （10-20%），再投资回报率高。

白酒：资本开始占比极小，酱酒产能周期性下降。白酒由于商业模式特殊性， 占比现金流极少，所以一般不需要重点研究资本开支周期。正文中我们大致 分析了上市公司的资本开支趋势，同时由于酱酒的产能释放周期对价格影响 较大，我们加入了非上市酱酒企业的产能周期分析。从数据来看，非上市酱 酒资本开支高峰已过，23 年预估下降 70%，24 预计进一步降低。另外我们 也提出了一些思考：1）现在是否是应当全面下降资本开始投资的时候？对头 部酒企未必。头部企业销量市占率 23%，仍有集中空间。2）资本开支到成品 销售较制造业周期更长，产能扩建可柔性调整，存货可跨周期调节。3）就短 期而言，白酒企业的销售策略对竞争格局影响更大。资本开支周期决定中长 线方向，短期市场竞争取决于公司的量价决策。