绝味食品（603517）研究报告：下沉市场和餐桌卤味增量几何，再探绝味成长性.pdf

上传者：S***
时间：2022/06/15
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绝味食品（603517）研究报告：下沉市场和餐桌卤味增量几何，再探绝味成长性。门店拓展路径清晰，叠加同店提升驱动公司营收增长。20 年初至今，三家卤味品牌均加快开店节奏和产能建设，22-25 年规划新增门店 12724 家，规划新增产能 25.73 万吨，行业集中度在未来三年内有望进一步提升。同店方面，三家卤味品牌均受到不同程度的疫情冲击，目前平均同店收入均未回到 19 年水平，绝味选择将开店场景向受疫情影响较小的社区和沿街场景倾斜，同店收入持续环比改善，未来有望实现 3-5%的复合增长。

逆势拿店和“海纳百川”快速提升市场份额，“星火燎原”前景广阔。门店拓展上，逆势拿店和“海纳百川“分别通过鼓励头部加盟商拿下优质铺面、翻牌收购一定规模和经营质量的中小品牌，有望每年保持 1000-1500 家净开店。对比蜜雪冰城和正新鸡排，绝味下沉市场开店空间应在 2400-3500 家。测算下沉市场门店投资回报期小于 15 个月，员工开店积极性较高。如果开店计划全部实现，按照当前净利润水平，下沉市场有望贡献净利润近 0.8 亿，相当于 21 年净利润的 10%。

构建美食生态圈，佐餐卤味有望开启第二增长曲线。公司针对不同口味投资多家佐餐卤味品牌，目前初步形成“一控一参一合”的布局。廖记与绝味团队共同打造社区小店模型，将开店场景拓展至社区沿街，主打佐餐卤味产品，与此前串串类型门店产品形成区分。在绝味全国化工厂布局和绝配供应链的支撑下，有望在推广后实现全国性开店。绝味通过共采、共产、共仓、共配等方式给予全方位赋能，廖记有望通过降本增效实现盈利能力提升，保守假设，预计 22-24 年廖记棒棒鸡将贡献 0.35、0.40、0.47 亿元投资收益。