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华新水泥研究报告：百年企业，历久弥新，一体化打开二次曲线。水泥主业稳步发展，骨料业务开启二次增长曲线。公司历经百年发展， 截至 2022 年底，华新具备水泥产能 1.18 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产 能）、商水泥设备制造 5 万吨/年、商品混凝土 6875 万方/年、骨料 2.1 亿吨， 此外，公司 2022 年以 815.72 亿元的品牌价值位列“中国 500 最具价值品牌”榜 单第 79 位。近年，公司营业收入/归母净利润由 2016 年的 135.26/4.52 亿元提 升至 2022 年的 304.70/26.99 亿元，CAGR 达 14.49%/34.69%。

稳增长支撑需求，低碳绿色开启新阶段。从需求端来看，地产宽松政策持 续释放，行业基本面有望回升，此外，近期监管部门通知地方，要求 2023 年 新增专项债需于 9 月前发行完毕，基建实物工作落地有望支撑水泥需求。从供 给端看，根据 2021 年颁布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，新增产能将 严控，且由于错峰生产常态化，新增有限。碳中和背景下，行业能耗标准的提 升、潜在的碳成本将加速龙头企业在产线节能技改的基础上开发降碳技术。

水泥熟料享地区红利，骨料业务规模位居行业前列。公司水泥熟料产能 主要位于两湖及云南地区，该部分地区城市化率处于各省市中低游，未来其基 建和地产将支撑公司水泥业务发展。公司在强化水泥主业的同时，加大了高毛 高成长的骨料业务的发展，截至 2022 年底年产达 9980 万吨，居行业前列，且 公司仍将加码扩张，2023 年销售将达 1.3 亿吨，有望为公司打开二次成长曲 线。双碳目标下，环保趋严推动行业进入绿色节能新时代，公司积极响应，率 先发布《低碳发展白皮书》且规划到 2030 年公司单位产品产值的二氧化碳排 放量将比 2005 年下降 70%以上，同时公司计划在 2020 年~2030 年间投资 105 亿元，用于降低碳排放的技术研发和生产系统改造升级。