华新水泥研究报告：老牌水泥龙头韧性十足，看好一体化布局+海外发展.pdf

华新水泥研究报告：老牌水泥龙头韧性十足，看好一体化布局+海外发展。老牌水泥龙头多元布局，行业下行期逆势成长。公司作为老牌 水泥制造和销售企业发展历史超百年，2023 年以 7657.6 万吨熟 料总产能位列全国第四，国内水泥生产基地分布于湖北、湖南、 云南、重庆、四川、贵州、西藏、广东及河南等 9 省市，在华中 地区具备优势地位并成为西南地区的主要从业者，一体化布局和 海外发展战略助力公司逐步由国内单一的水泥供应商成长为国际 化综合型建材优质企业，并彰显强劲的经营韧性。2012-2023 年 公司营收/业绩 CAGR 为 8.65%/9.48%,2023 年国内水泥行业严重 承压，公司仍实现营收/业绩的同比正向增长，yoy+10.79%/2.34%， 其中骨料和混凝土业务营收同比高增 75.01%和 49.08%，海外业务 营收同比增长 29.99%。

深耕高毛利骨料增厚公司业绩，海外业务构筑长期盈利支撑。 近二十年，公司通过实施一体化发展战略，先后增加了商品混凝 土、骨料、水泥基高新建材的生产和销售，公司以湖北为核心沿 长江沿线布局中南和西南的骨料矿权，运输成本具备一定优势， 高毛利骨料业务增厚公司业绩。2023 年公司骨料业务营收占比为 15.89%，产能达 2.77 亿吨/年，位列全国第一，毛利率为 45.88%， 远高于公司整体毛利率水平（26.71%）。同时，公司大力布局海外 业务，通过持续并购或投资新建的方式在吉尔吉斯斯坦、乌兹别 克斯坦、柬埔寨、南非、莫桑比克和阿曼等 11 个国家布局水泥业 务，并已成为中亚水泥市场的领军者，海外产能、营收高增，水 泥售价高盈利好，带动整体盈利水平。随公司新并购产线和新点 火产线逐步投产运行，有望为公司持续贡献业绩，有效对冲国内 水泥市场下行压力。

国内水泥供给侧基调转向积极，价格/盈利修复预期强劲，海外 基建释放长期需求。目前国内水泥需求持续处于下行期，基建侧 或跟随传统基建投资增速变化保持个位数稳健增长，部分重大基 建项目有望支撑区域性水泥需求快速增长，但地产侧仍为明显拖 累项，中长期或下行至稳态水平，迎来边际改善。在供给侧，2022 年起，水泥行业供给过剩为主要痛点，行业竞争大于竞合，价格 竞争激烈，水泥价格持续下跌，行业亏损严重，2024Q2，水泥龙 头企业心态逐渐变化，对盈利的诉求有所增强，销售策略由市场 份额优先转为利润优先，多家企业通过错峰生产控制供给，同时 提涨水泥价格，供需矛盾有望改善，水泥价格和盈利修复可期。未来全球水泥需求或将趋于平稳，海外中东、印度和非洲等部分 地区受益当地经济和基建发展水泥需求有望持续释放。