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华新水泥研究报告：水泥出海龙头，“国际化”+“一体化”实现周期成长。公司是百年老牌水泥制造商、水泥出海龙头，2024 年国内熟料产能全国第六、 海外熟料产能全国第三，实控人为豪瑞集团，2025 年上半年实现业绩高增。

1）海外业务：布局角度，公司海外布局点位数量位居全国第一，非洲布局已由 点成片，中期海外产能目标 5000 万吨，海外扩张正当时。需求角度，公司海外 投资多数国家经济增速较快、城镇化率较低、人均水泥消耗量较小，增长潜力较 大，若后续城镇化进程加快公司有望凭借先发优势获取红利。竞争格局角度，非 洲水泥整体竞争格局较为分散，控股股东豪瑞集团非洲市占率第二，近年来接连 向公司出售非洲资产，我们认为公司未来有望凭借股东禀赋进一步扩大非洲市场 份额。盈利角度，公司海外收入高增（25H1 同比+20%）、盈利水平远高国内（25H1 海外毛利率 37.3%），尼日利亚资产收购后有望对海外业绩形成有力补充。

2）国内业务：水泥主业角度，公司为华中地区水泥龙头，区位优势明显。需求 端布局地湖北、西藏水泥产量增速较高、需求较好；供给端水泥反内卷推动落后 产能出清，且公司严格按批复产能生产，限制超产政策对产量影响较小，有望率 先受益于供给格局改善。骨料角度，公司骨料产能全国第一且具备先发优势， 25H1 销量同比+6.3%，远高行业水平；吨成本持续下降，盈利能力对比同业主 要上市公司领先，25H1 骨料毛利占比达 36.6%，高于收入占比（17.22%）。