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华新水泥（600801）研究报告：华中、西南水泥龙头，产业链一体化发展先锋。公司前身湖北水泥厂始创于 1907 年，是近代中国开办最早的水泥厂之 一，被誉为“中国水泥工业的摇篮”；公司拥有的“华新堡垒”商标为中 国驰名商标，是中国最老的水泥生产商标之一。经过多年发展，公司已 在华中具备优势地位并成为西南地区的主要从业者，在业内享有较高的 知名度与认同度。截至 2021 年底，公司在湖北、湖南、云南、重庆、四 川等 14 省市、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等海外八国拥有 270 余家分子 公司，具备水泥产能 1.16 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）。2021 年，公司实现营业收入 324.64 亿元，同比增长 10.59%；实现归母净利 润 53.64 亿元，同比下降 4.74%；受动力煤等主要燃料价格大幅上涨的影 响，公司 2021 年盈利略承压；销售毛利率与净利润分别为 35.29%/ 17.88%，分别同比下降 4.46/ 3.15 pct。公司的营收和业绩增速均优于行 业整体水平，具备穿越周期的实力。

“十四五”期间资本开支高增，区域与业务双维度拓展

1）水泥主业向海外拓展，作为首批“走出去”的中国水泥企业之一，公 司已在中亚、东南亚及非洲八个国家实现产能扩张，特别是“一带一 路”沿线的中亚，公司已成为当地水泥市场的领军者。截至 2021 年底， 公司在海外已建成投产的水泥熟料产能规模位列全国第二；海外在建的 水泥熟料产能位列全国第五。2022 年 3 月 28 日，公司 B 股转 H 股，于 香港联交所上市，为公司国际化战略部发展提供更加广阔的平台。2）产 业链纵向发展，公司在主营水泥业务的基础上，前瞻转型水泥产业链一 体化，2021 年，公司加快推进骨料、墙材、混凝土、工程及装备、包 装、助磨剂、环保等业务产能的建设；资本开支（以购建固定无形长期 资产支付的现金计）为 62.29 亿元，同比大幅增长 73.54%；2022 年，公 司计划在骨料、海外水泥和一体化业务投资 122 亿元，规划资本开支进 一步增加。

水泥主业：两湖水泥市场韧性强，云南边际改善可期

公司核心市场区域为两湖和云南；公司在两湖水泥市场的市占率领先， 2021 年公司在湖北、湖南的水泥产能分别占全省的 36.8% /8.9%。公司 有望凭借较高的市占率及长期建立起的成熟销售网络，在两湖水泥市场 中占据较强的定价权。云南水泥市场集中度较低，2021 年云南水泥产能 CR 5 约为 58.5%，与两湖接近 80%的集中度相比还存在提升的空间。公 司在云南的产线布局主要集中在物流基础设施相对便利的中部及西北部 地区，为公司继续开拓云南水泥市场、提升市占率奠定基础。 长江沿岸石灰石资源较丰富，截至 2021 年底，公司已获得采矿许可证的 石灰石及砂页岩资源总储量约 36 亿吨。公司大部分生产基地依矿石资源 而建，直接通过传送带将石灰石运至产线。公司石灰石自给率超过 95%，公司水泥、熟料吨原材料成本显著低于同业。