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铝行业研究报告：看好盈利提升主线下的铝板块配置机会。吨铝盈利提升已成为近期主线，驱动板块重启涨势。展望未来，电解铝产能受 限且扰动频发，供给持续承压；需求短期具备较强韧性，长期增长具备高确定 性。紧平衡下铝价有望维持高位，叠加年内能源及原料价格缺乏上涨支撑，吨 铝利润预计维持高位，支撑板块后续涨势。我们看好铝板块布局机会，维持板 块“强于大市”评级，推荐云铝股份、中国铝业和神火股份。

吨铝盈利提升成为近期板块主线。2021 年执行能耗双控政策以来，中信铝行业 指数持续跑赢上期所铝价，主要由于铝价上行时，吨铝利润快速提升，对应估值 水平大幅下降，带动板块拉升。2023 年 7 月以来，铝价区间震荡，板块却重启 涨势，主要由于材料及能源成本下降带动的吨铝盈利提升所致。据上海有色网， 7 月国内吨铝盈利为 2421 元，同比上升 2274 元。展望未来，电力、氧化铝和 预焙阳极价格缺乏上涨支撑，吨铝利润预计维持高位，支撑板块后续涨势。

库存低位有望为铝价提供有力支撑。LME 铝库存于 6 月初达到阶段高点后维持 去库态势，SHFE 以及社会铝库存于 7 月中旬短暂回升后再度开始去库。铝锭库 存处于历史低位的情况下，空头对于多头挤仓存在担忧，铝价具备有效支撑。此 外，当前铝棒库存亦处于近三年同期低位，有助强化铝锭库存低位对铝价的支撑。

产能受限且扰动频发，供给持续承压。长期来看，我国严控新增产能，当前建 成产能极为迫近约 4500 万吨的产能天花板。同时我国停止新建境外煤电项目， 外资企业新增项目有限，且多为远期规划，电解铝供给缺乏弹性。中短期来看， 2021 年以来，全球电解铝限电减产频发。其中，由于电解铝增产与电力供给的 矛盾短期难以解决，云南地区限电减产或成常态，电解铝供应存在不确定性。

需求短期具备较强韧性，长期增长具备高确定性。长期来看，我们测算 2022-2025 年汽车及光伏行业用铝增量可达 166 万吨和 343 万吨，电解铝长期需求增长具 备高确定性。短期来看，1-7 月，房地产行业竣工保持较好增长，家电、汽车、 电力需求同比增速处于高位。仅净出口量大幅下滑，但其增速具备改善预期。电 解铝消费具备较强韧性，且随着“金九银十”旺季到来具备进一步提升的空间。 落实到开工率，1-7 月，铝型材及铝线缆开工率皆同比高增，仅铝板带箔开工率 表现弱势，但与产能基数亦有关系。

紧平衡状态下铝价有望维持高位。据阿拉丁预测，考虑到年内云南省再次限电 减产的可能性，2023 年国内电解铝产量预计为 4150 万吨，同比增长 3.6%，电 解铝总供应量预计为 4235.0 万吨。我们预计房地产行业竣工增长延续，家电、 汽车、电力行业持续对铝消费产生拉动，净出口量增速触底回升，预测 2023 年 国内电解铝消费量为 4222.0 万吨。由此，我们得到 2023 年国内电解铝供需平 衡为+13.0 万吨，预计年内电解铝处于紧平衡状态，铝价及吨铝利润将维持高位。