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中材国际研究报告：水泥+装备+运维齐发力，“一带一路”催化海外需求。水泥工程系统集成服务龙头。公司是国资委控股的全球最大的水泥技术装备工程 系统集成服务商，水泥工程全球第一，目前公司提供研发设计、装备制造、土建 安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务，是国际水泥技术装备工 程市场少数具有完整产业链的企业之一。“十四五”公司力争打造工程、装备、服 务三足鼎立的业务模式，依托核心主业水泥与矿山工程，延伸拓展运维和装备业 务。公司业务拓展稳健，2016-2022 年营业收入 CAGR 约 12.64%，归母净利润 CAGR 约 27.47%。

“一带一路”有望带来业绩催化。“一带一路”显著拉动中国对外投资及外贸，尤 其针对沿线国家。据中国海关公布数据显示，2022 年中国对“一带一路”沿线国 家贸易总额达 2.07 万亿美元，同比+15.4%。2023 年是“一带一路”十周年，全 年催化不断，第三届高峰论坛召开在即。“一带一路”国际合作高峰论坛已于 2017 年 5 月和 2019 年 4 月举行两次，回顾历史两次高峰论坛，举行期间均取得丰厚的 成果，达成海量合作协议。我们认为，公司拥有丰富的海外项目管理经验，2023 年公司有望受益于“一带一路”十周年等重大外交事件催化，非洲、中东、东南 亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放有望带动公司工程服务海外订单增速提 升。23Q1 公司全口径新签合同额 226 亿元，同比增长 103%，境内同比+130%， 境外同比+73%，核心业务工程建设新签合同额 165 亿元，同比增长 185%。

主业巩固优势，双驱助力成长。1）核心主业工程业务：22 年公司新签水泥及矿 山工程合同 243.30 亿元，实现营业收入 204.76 亿元，同比+13.29%。23 年公司 传统水泥和矿山工程业务有望受益“一带一路”海外订单催化，非洲、中东、东 南亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放有望拉动公司传统优势业务反弹；2） 加快向运维服务商转型：公司 22 年收购智慧工业完善全球运维服务业务布局，发 力水泥生产线运维服务，21 年收购中材矿山开拓国内矿山运维服务市场，23 年运 维服务新签合同有望维持高增，且运维业务毛利率较高有利于推动整体盈利能力 提升；3）装备制造成为新引擎：22 年公司收购合肥院，有望强化公司在装备制 造方面的核心竞争力，并有望通过传统优势的水泥工程业务为装备业务导流，发 挥协同效应；4）积极推动优质资产收购整合：中材国际是中国建材集团水泥工程 核心平台，背靠集团优势资源积极整合优质资产，不断发挥业务协同，推动业务 转型升级，目前已集中四大水泥院资源禀赋，持续为业务赋能；5）股权激励促进 成长：公司分别于 17 年和 21 年两次进行股权激励，激发管理层及核心人员积极 性，根据 21 年股权激励业绩考核目标，公司 22/23/24 年较 20 年净利润复合增速 目标均为不低于 15.5%。