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中国中铁分析报告：国改迈出一大步，基建龙头迎来价值重估。中国中铁由中国铁路工程总公司于 2007 年独家发起成立，同年 12 月在沪港两地成功整体上 市。公司在铁路、轨交、公路等基建领域具有强劲竞争力，建成铁路总里程约占中国铁路总里 程 2/3，建设轨道总里程占中国城市轨道工程总里程的 3/5，建设高速公路总里程占中国高速公 路总里程的 15%。近年业务逐步拓展至工程设备与零部件制造、房地产开发、物资贸易、基础 设施投资运营、矿产资源开发及金融等相关多元领域。

行业：经济增长更依赖基建，需求与盈利或双击

2022 年国内基建投资活力逐步恢复，态势向好，资金投入+政府意愿是主要投资动力。展望 2023 年，基建有望迎来需求与盈利再续前势，行业高增可期：1）需求方面，预计 2023 年经 济循环将有效加速，经济整体将持续稳定恢复，在此宏观背景下基建需求有望得到进一步提升。 同时“加快建设交通强国”或将成为今年各地政府工作推进的重要抓手；2）盈利方面，2022 年初以来，公司主要原材料价格自高位回落，并在较低位置持续波动，结合建筑企业与业主签 订固定价格合同时，一般有对主材价格变动的调价约定（体现到企业利润表具备一定的滞后 性），企业盈利水平亦有望回归。

国企改革迈出一大步，价值或迎底部重估

短期在手订单充裕，中长期市占率持续提升，助力收入、业绩稳增。短期而言，2020-2022 期 间公司新签合同额分别同增 20.4%、4.7%、11.1%，总体维持较快增长，截至 2022 年末，公 司未完成基建建设业务合同额为 4.44 万亿元，约为 2022 年基建建设业务营收的 4.52 倍，充 足的在手订单为公司收入、业绩的持续增长提供保障。中长期而言，近年来 EPC 模式推广叠 加融资环境总体收紧，具备资金优势的头部央企市占率持续提升，公司市占率从 2013 年的 5.3%上升至 2022 年的 8.3%。

资源板块禀赋突出，有望贡献增量业绩。除工程业务外，公司目前在境内外全资、控股或参股 投资建成 5 座现代化矿山，产品包括铜（主要）、钴、铅、锌、钼等品种的精矿、阴极铜和氢氧 化钴，受益于铜等大宗商品价格仍处高位，公司资源板块业绩增长空间广阔，同时公司华刚二 期已建成投产，2022 年华刚公司 SICOMINES 铜钴矿实际开采量为 25.58 万吨，同比增长 30.4%，公司资源板块有望贡献较大业绩弹性。

股权激励划定业绩下限，价值或迎底部重估。公司 2021 年发布限制性股票激励计划（草案）， 在解除限售期的三个会计年度（2022 年-2024 年）中将对 ROE、业绩增速及国资委 EVA 三个 指标进行考核，其中业绩增速方面 2022-2024 年相对于 2020 年扣非后归属净利润复合增速均 不低于 12%，划定未来 3 年公司业绩增长下限。从估值水平看，公司当前 PE 及 PB 均处于历 史较低位置，从分部估值角度而言，2022 年公司资源板块归属净利润为 50.8 亿元，占合计归 属净利润比重达到 16.2%，有望助力公司价值重估。