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锡业股份（000960）研究报告：锡、铟双龙头乘新能源东风扬帆起航。锡业股份拥有锡矿采选+冶炼+深加工全产业链布局，锡产销量连续 16 年位 居全球第一。①资源：公司各类金属储量丰富，其中锡资源储量 67 万 吨，分别占全国与全球的 62%、15%，均位居第一。②冶炼：公司冶炼 产能 8 万吨，2021 年精锡产量 8.22 万吨，位居全球第一，国内市场占 有率为 49.31%，全球市场占有率为 23.91%。③深加工：公司拥有锡材 年产能 4.1 万吨，锡化工年产能 2.4 万吨，且高端产品占比预计将进一 步提升，公司采选+冶炼+深加工全产业链布局优势将进一步巩固。

行业供给：锡资源储采比低，且禀赋下降、资本开支不足，未来供给 增量有限，预计 2021-25 年 CAGR 为 2.9%。1）锡资源储采比较低。基 本金属中，铜镍铅锌的储采比均在 20 年以上，锡目前仅有 16 年，是基 本金属中最低的。2）未来锡供给难有增量：①锡矿资源品位低，现存 项目面临枯竭困境。全球锡矿资源的赋存特点为小型矿床多且分散。现 存锡矿项目经过若干年开采之后，资源禀赋快速下降，面临资源枯竭的 问题，产出难有增量。②新增资本开支不足。全球范围对锡资源的勘探 投入就较小，且实际成果也很有限。且 2021-25 年新建锡矿项目仅有 10 个，合计规划产能仅 3.7 万吨，未来数年供给紧张格局难以改善。

行业需求：新能源领域需求亮眼，其余保持稳定增长，预计 2021-25 年 锡需求总量增长至 44.8 万吨，CAGR 为 3.5%。下游需求保持稳定增 长，其中新能源领域由于汽车电子用量高增与光伏新增装机量快速增 加，对锡需求量保持高速增长，预计汽车电子与光伏用锡 2021-25 年 CAGR 分别为 36.8%、20.2%。

未来看点：持续增储并提升锡产品附加值，夯实锡全产业链布局优 势，同时筹划布局铟深加工业务构建第二利润增长点。①锡：增储+深 化产业链布局。公司持续增储且不排除集团或注入新矿山，并且公司持 续加强深加工布局，未来锡材+锡化工规模及盈利能力均有望快速提 升。②铟：看好铟价上行，加快布局。HJT 光伏电池带动铟需求快速增 长，供需趋紧下看好铟价上行。公司现有原生铟产能 60 吨，未来将加 快铟业务规划，着力发展再生铟业务和铟深加工业务。