数字化前瞻研究：数字新基建，数字生态，数字经济

数字化：数字化、网络化已成趋势

数据量及数据流量均快速增长，后者涨势更为迅猛。互联网和物联网蓬勃发展，带来 数据量爆发。据 IDC 统计，2019 年全球产生的数据量为 41ZB，过去十年的 CAGR 接近 50%，预计到 2025 年全球数据量或高达 175ZB，2019-2025 年仍将维持近 30%的复合增 速；数据流量的涨势较数据量更为迅猛，根据爱立信和中国工信部统计，2019 年全球和 中国移动互联网月度接入流量分别为 38EB 和 10.5EB，对应 2014-2019 年 CAGR 分别为 75%和 139%，预计到 2025 年全球移动互联网月度接入流量将达到 160EB，其中 45%为 5G 流量，2019-2025 年复合增速为 27%。

网络化：互联网及软件板块市值快速增长。过去十年，美股及 A 股科技板块的市值占 比均持续上升，分别由 2010 年的 19%和 5%上升至当下的 35%和 16%。细分至行业，我 们可以发现互联网及软件是支撑科技板块市值快速增长的核心动力，从 2010 年 12 月到 2020 年 5 月，美股上市软件和互联网公司的总市值分别增长 3.2 倍、4.1 倍，两者分别达 到 4.6 万亿、4.7 万亿的水平，而软件和互联网行业在美股科技股市值比重亦由 54%持续 提升至 70%。

C 端：总体渗透速度放缓，部分领域仍维持较高增速。根据 CNNIC 数据，截至 2019 年 6 月，中国网民规模已经超过 8.5 亿人，互联网普及率突破 60%，尽管距离发达国家 80%-90%的水平仍有差距，但未来大概率维持中低个位数的增速，难有大幅增长；从人均上网时长来看，总体时长天花板明显，而移动互联网使用时长尚有一定增长空间。两大核 心变量表明，从整体层面获取大量新用户的机会已经不大，但在部分领域仍有提升用户 ARPU 值、做大蛋糕的机会，具体而言，全球零售电商销售额以及占总零售额的比例仍在 快速上升，eMarketer 预计，2019-2023 年全球和中国零售电商销售额 CAGR 分别为 17% 和 21%；移动支付方面，据艾瑞咨询统计，2019 年中国第三方移动支付交易规模已接近 230 万亿元，相较 2014 年上升 37 倍，其中移动消费的占比快速上升。

B 端：企业软件投资持续增长，企业网络化已成趋势。参照美国市场，经历了 PC、 互联网和移动互联网年代，软件的重要性慢慢在提高。到了云计算年代，部分企业的硬件 支出变成了支付给云供应商的软件订阅费用，促进了软件投资在 2010 年后的大幅上涨。 2012 年以后企业部门在软件领域的支出已经超过硬件，为美国 IT 和软件市场定下扎实的 基础。我们认为，企业部门在软件领域的支出仍将持续快速上升，企业网络亦将逐步搭建 和完善。

疫情催化：加速数字化、网络化进程。传统倚重于线下流量入口的非标商品和服务领 域，疫情限制人的流动，有望加速线上化进程。具体来看：1）疫情期间消费者外出频次 减少，生鲜、食品等商超品类到家业务需求激增，主要生鲜到家平台的活跃用户规模、日 人均使用次数及时长均显著增加，就盒马鲜生而言，2020 年 Q1 线上购买对盒马 GMV 的 贡献占比约 60%，同比去年提升 10%；2）由于严格的疫情管控，各地学校开学推迟、线 下教培活动全部关停，在线教育顺势而起，以新东方在线为例，1 月 27 日新东方在线宣布 面向全国中小学生推出 100 万份免费的春季直播课程，新东方在线中小学在 App Store 教育类应用（免费）中的排名由前一天的第 556 位直接蹿升到第 7 位；3）此外，在疫情防 控形势下，企业对远程协作办公的应急需求急速上升，各家云办公产品也适时推出免费政 策，有效加速产品获客渗透，1 月 24 日至 2 月 12 日，钉钉、企业微信、飞书、WeLink 等远程办公产品的日活跃用户数都明显上升。

数字新基建：“数字经济”的重要基石

新基建：政策密集加码。数字基础设施是承载数字经济和线上活动的重要基础，数字 新基建也是未来十年提升综合国力的重要保障。2018 年底召开的中央经济工作会议上，“新 基建”概念被首次提出，而后不久，央视中文国际频道《中国新闻》节目指出，新基建包 括七大领域：5G 基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、 大数据中心、人工智能、工业互联网。进入 2020 年以来，“新基建”概念在国家重要会议 被提及的频次明显增加，4 月 20 日，国家发改委在国家机关层面首次明确“新基建”的范 围：包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面，其中信息基础设施主要是 指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以 5G、物联网、工业互联网、卫星 互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础 设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等；融合基础设施主要是指深度 应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基 础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等；创新基础设施主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施：重大科技基础设施、科教基础 设施、产业技术创新基础等。

数据行业产业链：以数据的生命周期为核心，从数据源到应用场景。数据行业产业链 由上至下可分为数据源、数据存储和云平台、数据分析和挖掘、数据应用场景等；此外， 数据交换和数据安全也是保证数据产业正常运营的必要元素。

数据源：从“互联网”到“物联网”，万物皆可产生数据。数据源，即数据产生的源 头。每个人的日常生活都会在互联网上留下数据足迹，包括社交、购物、游戏、出行等， 因而互联网成为数据产生的主要源头。近年来，随着移动互联网的迅猛发展，移动互联网 的数据产生量已超过 PC 互联网。在不久后的将来，预计物联网将超越互联网、移动互联 网，成为数据产生的最大源头，数据的来源将不仅限于人，而是包含智能万物，包括智能 穿戴、智能家居、智能汽车、智能安防等。

数据传输：从 4G 到 5G，从百兆带宽到千兆带宽。数据传输可分为室外移动场景及 室内固定场景：室外移动场景下，相比 4G 传输，5G 具有超高速率（eMBB）、超低时延 (uRRLC)、超高密度传输（mMTC）的优势，其中 eMBB 主要适用于移动互联网，而 uRRLC 以及 mMTC 则适用于不同场景下的物联网；而在室内固定场景下，千兆带宽+Wi-Fi 6 在 传输速率、时延、性能等方面同样有着显著的提升。

数据存储和云服务：从“存储介质”、“数据中心”到“云”，安全性重重保障。按照 存储区域划分，数据存储可分为本地存储、数据中心和云服务三类。本地存储，即数据存 储在个人或企业的本地计算机中，存储介质包括内存条、计算机硬盘、移动硬盘、固态硬 盘、U 盘等，优点是读写方便，缺点则是数据易丢失。数据中心为政府、企业、个人提供服务器托管服务，提供可靠的数据备份和专业的网络监控，但在遇到自然灾害等不可抗力 干扰时，仍有可能导致数据丢失。云存储则通过集群应用、网络技术或分布式文件系统等 功能，调动网络中大量存储设备协同工作，共同提供数据存储和业务访问功能，其最重要 的用途即为数据备份、归档和灾难恢复。三类存储缺一不可，共同保障海量数据的安全可 靠。

数据分析和挖掘：从“语音识别 / 图像识别”到“大数据”，变数据为价值。数据分 析和挖掘包括专业数据服务和综合数据服务。专业数据服务，包括图像识别、语音识别、 生物识别等，从无意义的海量数据中抽象提取有用信息。综合数据服务，即一般的大数据 服务，包括政府数据分析、金融数据分析、企业数据分析等及相关解决方案，将提取得到 的信息进行组合分析，并为用户提供决策支持。

人工智能：“数据革命”终极方向，广泛应用于无人驾驶、安防、金融科技等领域。 人工智能指利用技术学习人、模拟人、乃至超越人类智能的综合学科。受益于数据量爆发、 芯片算力提升、深度学习算法广泛应用，人工智能应用第三次腾飞。AI 产业链分为：基础 层、技术层、应用层。基础层主要包括：AI 芯片、IoT 传感器等，技术层主要包括：图像 识别、语音识别、自然语言处理 NLP、知识图谱等，应用层的场景包括：无人驾驶、智慧 安防、智慧城市（城市大脑）、金融科技（Fintech）、智慧医疗、智慧物流等领域。

5G：通信基建新周期、新起点

5G 标准逐步冻结，全球商用化步伐开启。5G 的关键技术包括 eMBB（增强移动宽带）、 uRLLC（高可靠低时延连接）、mMTC（海量物联）等。R15 作为第一阶段 5G 的标准版 本，仅支持 eMBB。R15 Early Drop 支持 5G NSA（非独立组网）模式，已在 2018H1 冻 结；Main Drop 支持 5G SA（独立组网）模式，已在 2018H2 冻结；Late Drop 包含了考虑部分运营商升级 5G 需要的系统架构选项，已在 2019H1 冻结。2019 年 6 月，工信部向 中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放了 5G 商用牌照，为 5G 的商业落地进一 步扫清了障碍，也让中国成为美国、英国、韩国、瑞士之后，成为第五个发放 5G 牌照的 国家。继 R15 标准之后，R16 标准将支持 eMBB、uRLLC、mMTC 全部技术，受疫情影 响 R16 将推迟至 2020 年 6 月完成冻结。5G 的大幕已经拉开，据信通院及爱立信预测， 2025 年全球 5G 用户数将达到 26.1 亿人，5G 流量将占到移动数据流量的 45%。

5G 启动规模建网，产业新周期拉开大幕。根据国内及海外运营商披露的财务数据， 海外运营商的资本开支增速于 2017 年开始加速抬升，而国内运营商的资本开支增速亦于 2016 年触底，并在 2019 年恢复正增长。2020-2022 年为国内运营商 5G 规模建网期，也 是规模投入期。我们预计 2020 年下半年 SA 组网将形成规模，2021 年 SA 组网将进一步 实现地级市全覆盖以及重点县城、乡镇的覆盖，垂直行业数字化、网络切片步入落地期， 边缘计算将拉开垂直行业数字化序幕。

5G 产业链：兼顾弹性，优选赛道。5G 产业链包括上游的移动通信基础设施，中游的 移动运营商，以及下游的各种终端及应用。就通信基础设施而言，小基站、PCB/CCL、连 接器、光模块为弹性最大的子板块，较 4G 市场的弹性分别为 335%、193%、183%、355%， 其中小基站为 5G 后周期板块，建于 5G 宏基站之后，市场确定性还需进一步验证； PCB/CCL 受电信市场与数通市场共同驱动，叠加全球产能国内转移，以及环保政策进一 步推动市场向龙头集中，头部厂商将充分受益；连接器受电信市场、数通市场、及消费电 子市场驱动，叠加国产替代逻辑，整体确定性较高，但市场较为分散；光模块受电信市场 及数通市场共同驱动，充分受益于流量的迅猛增长。结合确定性强弱、数通和流量逻辑催 化，我们建议关注光模块、连接器、PCB/CCL、小基站等子领域。

IaaS 云计算：数据、算力鸿沟驱动高速增长，巨头竞争愈演愈烈

IaaS 云计算：数据、算力鸿沟拉大，中期仍将维持高增速。根据 H3C 预测，随着全 球数据量的飞速增长，数据及计算能力之间的鸿沟将持续拉大，而这亦成为支撑 IaaS 云 计算市场规模持续增长的核心逻辑。根据 IDC 和信通院预测，2022 年全球和中国公有云 的市场规模将分别达到4113亿美元和1773亿元，其中IaaS云计算的市场规模分别为1122 亿美元和 1143 亿元，2018-2022 年全球和中国公有云市场规模的复合增速分别为 21.1% 和 41.1%，其中 IaaS 云计算的复合增速分别为 33.5%和 26.6%。

竞争格局：份额集中，竞争激烈。全球范围看，AWS 2019 年的市场份额为 45%，居 于统治地位，但近年来微软 Azure、阿里云与谷歌云在全球市场持续获得份额，AWS 的份 额则出现下滑；就国内市场而言，先行者阿里云仍然一家独大，但同样面临着份额持续下 滑的现状，腾讯云、华为云、AWS 的快速增长构成愈加显著的威胁。中期来看，无论是 在欧美还是中国市场，云计算厂商的激烈竞争仍将延续。

IDC：云计算驱动，一线城市资源具有稀缺性

IDC：云计算需求成为驱动 IDC 增长的主要动力。根据美国研究机构 JLL 的数据统计， 目前在全球部分主要一线城市，云服务已经成为 IDC 下游主要需求方，部分城市占比甚至 达到 80%，而像美国一些传统的 IDC 集中城市，该比例亦超过 30%。随着云渗透率的持 续提升，我们预计该比例仍有望持续提升。而根据 IDC 的统计，存储在公有云中的数据占 比近年来维持上升趋势，预计在 2021 年将超过存储在传统数据中心中的数据占比，强劲 的增长势头使得云计算需求成为驱动 IDC 增长的主要动力。

国内 IDC 市场有望维持高增长。从云对 IT 负载的渗透率来看，目前国内这一数字仅 为 8%，相较于成熟的欧美市场（22%），整体仍处于早期高速增长阶段，因此考虑到云市 场需求、云厂商资本支出之间的紧密关系，预计国内云厂商资本支出中期仍将保持 30%以 上增速，从而对 IDC 市场形成持续拉动。据 IDC 预测，2019-2021 年中国 IDC 市场的复 合增速达到 32%，显著高于同期全球 IDC 市场 18%的增速。

一线城市 IDC 资源：国内特殊的环形固网结构，叠加国内经济区域分布特征，决定了 最有价值的 IDC 资源主要位于一线城市及周边地区。同时考虑到 IDC 资产本身的高能耗特 征，近年来，北京、上海、深圳主管部门先后对辖区内 IDC 可建设区域、建设规模&等级、能耗指标等进行了详细了规定，例如北京不允许在中心城区&城市副中心新建或扩建数据 中心，其他区域新建数据中心 PUE 需要低于 1.4，上海更是将 2018~2020 年的新增机柜 数控制在 6 万个。我们认为，严格准入制度将使得一线城市 IDC 资源稀缺性不断凸显，在 一线城市具有 IDC 资源储备的第三方 IDC 厂商将持续受益于行业的高增长红利。

数字孪生：打破场景壁垒，赋力智慧城市

数字孪生技术：复刻现实，再造一个虚拟世界。数字孪生技术是指为物理世界中的对 象通过数字化方式创造虚拟模型，并充分利用物理模型、传感器更新、运行历史等数据， 在虚拟空间中完成多学科、多物理量、多尺度、多概率的仿真映射，反映对应实体的全生 命周期过程。

技术架构：IoT+数据+AI 分析。数字孪生要求在现实体配置大量的传感器，如各类 IoT 设备及边缘计算设备，收集数据实时分析，并在后端布置大量 AI 软件设备用以运算和反馈。 在时间和空间的范畴上，物联网、人工智能、机器学习、软件分析等技术在实时仿真模型 中有机结合，仿真模型随着物理模型的变化而更新变动。

数字孪生城市：打破数据孤岛，构建数字孪生城市。数字孪生城市是指数字孪生理念 在城市范围内的应用，是基于复杂综合技术体系构建的物理城市的数字孪生体，也就是在 网络数字空间，再造一个与现实物理城市匹配对应的数字城市。数字孪生城市可以实现城 市全要素数字化、虚拟化；全状态实时化、可视化；城市运行管理协同化、智能化，是智 慧城市建设的技术基础。

应用场景：数字孪生城市的具体应用场景包括智慧园区、城市规划建设、城市常态化 管理等：

智慧园区：数字孪生技术重新定义了智慧园区，据信通院预测，到 2022 年，85% 的物联网平台将使用数字孪生技术进行监控，产业园区有望率先利用数字孪生技 术，重塑园区管理与服务模式。在华为和 51VR 联合研发数字孪生的深圳坂田 园区及东莞松山湖园区，通过实时接入园区 IOT 设备、资产、能源、设施及环境 等信息，建立了基于园区实时运行状况的数字孪生场景，可以实现园区运营的可 视分析、园区业务的闭环联动、园区决策的仿真模拟以及园区数据的全量集成等 诸多功能，开创了新一代园区的立体多维管理新模式。

城市规划建设：利用数字孪生技术，不仅可以全要素真实还原复杂多样的施工环 境，进行交互设计、模拟施工，还可赋予城市“一砖一瓦”以数据属性，确保信 息模型在城市建设全生命周期不同阶段的信息交换，以实现项目施工进度的可视 化管控。

城市常态化管理：数字孪生城市立足城市运行、管理、处理、决策等要求，将各 行业数据进行有机整合，实时展示城市运行全貌，形成精准监测、主动发现、智 能处置的城市“一盘棋”治理体系。2017 年，上海临港启动了“智慧临港 BIM+GIS 城市大数据平台”的建设，通过 BIM+GIS 构建精细化的“虚拟临港”，该平台 可以实时感知城市人口热力图、交通车流、停车库状态、视频监控等城市运行动 态，还能通过无人机智能进行图像自动识别分析，智能发现城市异常问题，并对 未来发展进行推演和预测。

数字生态：“数字经济”的关键桥梁与主要手段

全球科网巨头快速发展。乘互联网东风，全球主要科网巨头营收持续快速增长，美国 五大巨头 FAAMG 合计营收于 2010 年尚不及 2000 亿美元，而 2019 年已达 9000 亿美元， 且仍保持稳定增长的势头；中国主要科网巨头合计营收于 2019 年突破 18,000 亿元，近年 来增势更为迅猛。

消费互联网：主流企业活跃用户快速增长，短视频、直播成为未来方向

消费互联网：移动互联网接力 PC 互联网，驱动主流企业 MAU、ARPU 快速增长。主流消费互联网巨头近年来迅猛发展，以全球社交网站巨头 Facebook 为例，2019 年 Facebook 的全球 DAU 和 MAU 分别为 16.6 亿和 25 亿人，较 2010 年分别增长了 4 倍和 3 倍；用户 ARPU 的增长则更为迅猛，2019 年的 205 美元较 2010 年增长了 13 倍，2010- 2019 年复合增速达 33%。而就国内即时通信及社交巨头腾讯而言，移动互联网时代的微 信接力 PC 互联网时代的 QQ 驱动 MAU 增长，且增势更为陡峭，由 2012 年 Q4 的 1.6 亿 增长至 2019 年 Q4 的 11.6 亿，期间复合增速为 33%，腾讯亦凭借超高粘性的用户基础， 利用流量进行多元的 2C 变现。

短视频：乘 4G 流量激增之东风异军突起，双强格局地位稳固。背靠近年来飞速上升 的移动互联网流量，短视频应用在短短数年间便成长为庞然大物，改变了科技互联网行业 的竞争格局。根据 Questmobile 统计，2017Q1 短视频应用在国内互联网时长中的占比仅为 4%，而到 2019Q3 这一数字便激增至 19%；2019 年 9 月用户月总使用时长增量中， 仅短视频就占据 64%，远超其他各类应用。目前，抖音和快手的用户规模遥遥领先于其他 短视频应用，双强格局地位稳固，其中抖音的增长势头更为迅猛。

直播：直播开始渗透到娱乐行业之外，全民直播时代到来。在阿里巴巴、字节跳动、 快手等移动互联网巨头的产品迭代以及数字化的趋势下，直播正逐步从成熟的游戏娱乐中 外扩，“直播+”已经成为确定性的外扩趋势。从近期的产业动态看，除直播带货外，在线 教育、在线医疗、在线办公正通过直播的形式重新塑造行业形态，而以抖音、快手为代表 的国民级 APP 在切入直播后，亦为直播带来更为充足的流量，在线直播正逐步成为移动 互联网的全新基础工具，全民直播的时代即将开启。

直播带货方面，根据艾媒咨询预计，2020 年中国直播带货的市场规模（GMV）将达 到 9610 亿，较 2019 年增长 111%，而淘宝作为直播带货龙头其 2019 年直播带货 GMV 接近 2500 亿元，同比增长 150%，疫情期间（2020 年 Q1）直播日活跃商家数亦是大幅 增长 88%，为国内绝对龙头。但抖音、快手亦加速了在直播带货领域的布局，以抖音为例， 通过签约罗永浩，获取大量中年男性流量，并逐步丰富带货品类。同时对不适合在电商平 台交易的汽车、房地产等特殊商品，直播这一高互动、高真实性的方式也将促进 B2C 商业 模式的迭代，实现线下场景在线化。

教育直播方面，疫情冲击导致在校学生、课外辅导机构全面取消线下课程，而直播恰 为上述类型课程的最佳替代方案，基于庞大的在校学生规模以及复课安排，直播类教育异 军突起，以抖音为例，基于 DOU 知计划积累的教育资源以及自有 K12 教学 gogokid、开 言英语等，抖音 2 月教育类直播爆发式增长，主播数、场次、观看人数较 1 月环比增长 110%、 200%、550%，直播类型集中在 K12 及语言上。我们认为，K12 教育在覆盖常规学生群体 的同时，由于具备高 ARPU、高需求的特点，有望在直播教育赛道中率先跑出。根据 Frost & Sullivan（转引自跟谁学招股书）的调查数据，2019 年在线 K12 课外辅导的市场规模为 640 亿元，以学生数计算的在线渗透率为 15.7%。同时 Frost & Sullivan 预测，至 2023 年 在线 K12 课外辅导的市场规模有望增长至 3,672 亿元，以学生数计算的在线渗透率将达到 45%。基于上述预测，2019-2023 年中国在线 K12 课外辅导市场规模的复合增长将达 55%。

产业互联网（软件&SaaS）：长周期优质赛道，中期望维持 20%以上增速

SaaS：美股软件板块持续上行核心支撑。截止 2019 年底，在过去的 5 年，美股 IGV ETF（北美软件服务）上涨 189%，显著跑赢标普指数（67%）、纳斯达克指数（107%）， 成为表现最好的科技子板块之一，同时最近三年表现均跑赢同期标普指数，超额收益明显。 我们继续深究发现，美股软件板块中，新兴 SaaS 企业、从传统软件转型 SaaS 企业股价 表现尤为突出，并成为板块上行核心支撑。反映到财务层面，则是新兴 SaaS 企业的崛起， 以及传统软件向 SaaS 的积极转型，带来了美股软件营收端成长性、确定性的显著改善， 以及利润水平的显著提升，例如过去 5 年，标普软件板块 EBIT Margin 约提升 5pcts。

产品形态：从多点尝试，走向聚焦于企业盈利能力、运营效率等。2014 年，美股 SaaS 市场营收主要集中于 ERP（37%）、CRM（30%）、沟通协作（14%）等板块，到 2019 年， 这一份额占比已经发生明显变化，CRM 占比明显提升（44%），办公套件、内容管理等占 比亦明显提升，而 ERP 份额则压缩至 17%。同时从当前各主要软件应用 SaaS 渗透率来 看，HRM、OA、CRM 等均已达到或超过 70%，其他子板块较过去几年亦有显著提升。

总结发现，SaaS 营收规模、渗透率表现突出的软件子板块具有如下典型特征：借助 SaaS 部署，能够显著提升上下游沟通效率，并进而帮助企业提升对外盈利能力（比如 CRM 等）， 或对内运营效率（比如 HRM、ERP、OA 等）等，这亦基本符合传统软件市场的基本规律。

软件行业中长期支撑：企业数字转型、人力成本节约、科技周期等。中期来看，我们 判断软件板块仍将是企业 IT 支出中最具成长性的子板块，核心支撑主要包括如下方面：

企业数字转型：IDC 预测，预计到 2020 年，全球将有超过 25%的 GDP 产出依 赖于数字驱动，同时预计到 2023 年，全球市场数字驱动的 GDP 占比将超过 50% 左右。

人力成本节约：近年来劳动力的短缺，以及人力成本的持续快速上行，亦推动企 业加快数字化转型，优化自身运营效率的同时，实现人力支出节约。

科技周期变化：回溯美国企业 IT 支出发展变化，我们发现，在新一轮科技周期 的开始阶段，企业 IT 支出一般会出现跳跃式上升，目前全球市场正在进入 AI、 5G 等驱动的新一轮科技周期，软件板块料将显著受益。

SaaS 市场成长性：中期有望维持 20%以上复合增速。目前市场预期企业在软件领域 的支出仍有望保持 10%以上的复合增速。考虑到企业软件市场中长期的较强支撑，以及当 前 SaaS 逐步凸显商业模式优势、较低的市场渗透率（22.5%）等因素，我们预计全球 SaaS市场当前高速增长趋势，中期仍有望延续。目前 IDC 预计中期全球 SaaS 市场复合增速在 21%左右，考虑到疫情之后企业向云端迁移的大概率加速，我们判断 IDC 当前的预测仍偏 保守。但短期来看，受疫情的影响，企业 IT 支出下滑将是必然，同时很多即有的项目合同 亦可能面临合同重新商定、提高折扣率等可能，SaaS 企业面临的短期阵痛不可避免。

疫情加速视频会议、协同办公应用的渗透进程。从第三方机构统计数据来看，伴随 2 月以来疫情在亚太地区的蔓延，远程办公需求推动 Zoom 移动端 app 下载量的快速飙升， 根据 Appopia 的统计数据，3 月上旬 zoom 移动端 app 全球日均下载量就超过 24 万；3 月中旬，疫情开始向欧美地区大规模扩散，促使微软 Teams Meeting 单日在线会议总时长 由 3 月 12 日的 6,000 万分钟，迅速飙升至 3 月末的 27 亿分钟。协同办公方面，Slack 的 付费用户基数于 2020Q1新增 7,000人，而此前几个季度的新增用户数均在 5,000人左右。 尽管疫情带来的短期用户激增不可持续，但毫无疑问疫情加速了视频会议、协同办公应用 的渗透进程。

物联网：人联网已臻饱和，万物互联刚刚启航

物联网：行业高速增长，规模将超万亿美元。据 Statista 数据统计，2017 年和 2020 年全球物联网市场规模分别为 1110 亿美元和 2480 亿美元，预计到 2025 年市场规模将会 达到 15670 亿美元，CAGR 高达 39%。据 IDC 调查报告显示，中国物联网市场规模增长 潜力广阔，2022 年将超越美国成为最大的物联网市场，占全球总规模的四分之一以上， 以此计算的 2025 年中国物联网市场规模至少为 3918 亿美元。

连接数：人联网趋于饱和，物联网势头正盛。根据三大运营商披露的数据，2017 年 三大运营商人联网及物联网的连接数分别为 13.28 和 1.57 亿，而 2019 年则分别为 15.95 和 12.31 亿，人联网连接数仅增加 20%，而物联网的连接数则上升近 7 倍；而根据 5G 物 联网产业联盟的预测，NB-IOT 全球连接数也将在未来五年实现从 1 亿连接到 10 亿的迈进， 万物互联时代才刚刚启航。

消费物联网市场：复合增长率 20-30%，智能家居占比最高。消费物联网市场与智能 硬件销售和提供面向消费者的物联网服务息息相关。经历近年来的高速发展，消费物联网 正逐渐走进人们的生活，覆盖了资讯娱乐、运动健康、智能家居、家庭安防等诸多应用场景。根据艾瑞咨询的统计数据，2015 年至 2017 年间，全球消费物联网硬件的销售额从 3,063 亿美元增长至 4,589 亿美元，年均复合增长率为 26%，预计至 2022 年将达到 15,502 亿美元，2017 年至 2022 年间年均复合增长率为 26.1%。2015 年至 2017 年间，消费物 联网硬件数量从 30 亿台增长到 49 亿台，年均复合增长率为 27.7%。预计至 2022 年，全 球消费物联网硬件数量将达到 153 亿台，2017 年至 2022 年间年均复合增长率为 25.4%。

智慧城市：国家参与，优质赛道。IBM 公司于 2009 年提出智慧城市的概念，认为智 慧城市是“运用信息和通信技术手段感测、分析、整合城市运行核心系统的各项关键信息， 从而对包括民生、环保、公共安全、城市服务、工商业活动在内的各种需求做出智能响应”。 智慧城市包括智慧园区、智能制造、智能交通、智能医疗、智能网电等内容，作为物联网 智慧城市的感官与神经，物联网将发挥关键作用。根据前瞻经济研究院预测，国内智慧城 市市场规模将在 2022 年达到 25 万亿元，2018-2022 年复合增速为 33%，物联网行业将 望充分受益。

数字经济：GDP 占比持续提升，产业数字化空间巨大

我国数字经济规模庞大，持续增长、结构优化。数字经济是以数字化的知识和信息为 关键生产要素，以数字技术创新为核心驱动力，通过数字技术与实体经济深度融合，加速 重构经济发展与政府治理模式的新型经济形态，包括数字产业化和产业数字化两大部分。 2018 年，我国数字经济规模达到 31.3 万亿元，同比增长 15.2%，占 GDP 的 34.8%，对 GDP 的贡献率达到 67.9%。并且，我国数字经济的结构不断优化，产业数字化的占比高 达 86.4%，数字化技术和服务加速向其他行业融合渗透，经济的数字化转型加速。

产业数字化：纯新企业。以智能驾驶为例，以特斯拉为代表的科技型公司成为传统汽 车行业的搅局者，剑指高级自动驾驶，主要由于：1）科技型公司作为行业新进入者，并 无历史“包袱”，可以直接实现跨越式发展；2）科技型公司在数据融合、高精度地图方面 具有技术优势；3）通过实现无人驾驶可以真正地将汽车变成下一个“互联网入口”。2014 年，特斯拉 AP HW1.0 问世，经过三代产品迭代，特斯拉自动驾驶系统功能不断增加，2019 年 4 月特斯拉更是推出自研的 FSD 自动驾驶芯片，在 ISP 图像处理速度、NPU 数据处理 速度、SRAM 图像数据存储等方面优势突出。

产业数字化：传统企业转型。面对数字经济的浪潮，传统企业也纷纷尝试数字化转型。 全球领先的装备制造企业三一重工于 2016 年成立树根互联，旨在连接工业资产，打通连 接层、平台层、应用层，提供端到端的一站式工业互联网产品，其产品覆盖后市场服务、 能耗管理、设备资产管理、融资租赁四大应用场景，目前已打造 20 个行业级平台、赋能 81 个工业细分领域，助力工业客户价值提升。此外，数字化建筑、远程医疗、智慧农业等 也成为传统企业数字化转型的重要方向。

疫情催化：传统制造业企业迎来数字化销售转型机遇。传统制造类企业的销售渠道过 去多以线下为主，而疫情期间的地理隔绝使得线下的销售场景受到极大冲击，为了对冲疫 情造成的损失，三一重工、格力电器等传统制造业龙头纷纷试水线上直播+短视频营销， 格力董明珠在三周内三次进行带货直播，尽管首战仅实现 22.5 万元 GMV，但第二、三次 直播分别实现了 3.1 和 7.03 亿的销售额；三一重卡亦在疫情期间三次举办直播活动，涵盖 了工厂、春节、抢购节等环节，在抢购节直播中，三一重卡则针对产品在线答疑解惑，加 上促销政策刺激，2 小时实现 288 单的销量，186 个 3000 元大订单，实现销售额 5000 万 元。格力和三一重卡的成功证明了数字化销售的可行性，我们相信未来会有越来越多的传 统企业尝试数字化销售转型。

数字经济的挑战：数据中心能耗逐渐上升。根据 ICT Research 统计，2019 年中国数 据中心耗电量为 1748 亿千瓦时，占全社会总耗电量的 2.4%，预计到 2025 年其耗电量将 上升至 3952 亿千瓦时，占全社会总耗电量的 4.1%。数据中心耗电量的快速增长给资源与 环境带来巨大挑战。

应对方法 1：数据中心规模化。波耐蒙研究所、艾默生网络能源等机构的研究显示， 随着单体数据中心规模的持续扩大，数据中心单位千瓦负载的运营成本亦出现明显的降低， 即数据中心的规模和单位运营成本呈明显的反比关系，例如规模在 500~5000 平方英尺的 数据中心，每千瓦 IT 负载对应的能耗成本平均为 9300 美元，而规模在 5 万平方英尺以上 的数据中心，该数字仅为 300 美元。随着云计算成为 IDC 的主要需求方，云计算厂商出于 业务需求、运营管理等层面的诉求，亦希望采用超大规模的数据中心（规模>=1 万个标准 机架），因此，超大型数据中心有望成为未来的主流，而思科的研究结论亦和上述推导相 一致，思科预计到 2021 年，全球超大型数据中心数量将超过 600 个，并承载全球数据中 心中 53%的服务器安装量、69%的运算能力、65%的数据存储能力，以及 55%的数据流 量。

应对方法 2：充分利用自然冷源。冷却效率的高低对数据中心高能耗有着决定性影响， 而利用自然冷源，则能够给数据中心提供更高的能效，减少制冷方面能耗的损失。2013 年，Facebook 的北极圈数据中心 Node Pole 正式开始运营，北极圈的常年低温大大降低了制冷的能耗损失，相对于传统服务器厂商的产品，这一项目开发的服务器硬件性能高 38%，而运营费用则低 24%；2018 年，微软海底数据中心项目 Natick 启动试运行，其目 的同样是借助深海海水的低温提升制冷效率。

投资建议

疫情加速全球数字化进程，数字化叠加网络化趋势，驱动企业发展、经济增长。我们 建议投资人从未来 2-3 年维度关注：平台应用类公司，如互联网、云计算巨头，以及数字 新基建领域的龙头公司。重点建议关注的公司包括：腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、拼 多多、京东、金蝶国际、金山办公、用友网络、恒生电子、东方财富、光环新网、宝信软 件、数据港、紫光股份、工业富联、中国铁塔、科大讯飞、海康威视等。

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：中信证券）

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