2026年恒帅股份公司研究报告：汽车微电机领先企业，新兴业务全面开花

汽车微电机领军企业，各类新业务打开增长空间

1.1 深耕汽车领域二十载，持续开拓新业务

公司 2001 年以汽车电机、清洗零部件起家，逐步开拓 ADAS 清洗、机器人电机 等新业务。宁波恒帅股份有限公司创始于 2001 年，2021 年 4 月在深圳证券交 易所上市，2023 年，公司主动感知清洗泵产品取得部分客户的小批量定点。2024 年，谐波磁场电机取得一定技术突破；公司与德国伦茨（Lenze）合作开发的滚 筒电机产品进入量产爬坡周期。公司立足于汽车电机、清洗零部件主业，逐步开 拓 ADAS 清洗、机器人电机等新业务。

公司股权结构集中，许宁宁和俞国梅为公司实际控制人。恒帅投资直接控股公司 53.58%股权，为公司控股股东，许宁宁和俞国梅通过直接和间接控制公司 71.43% 股权，为公司实际控制人。此外，公司旗下有清远恒帅、沈阳恒帅、美国恒帅、 武汉恒帅、新加坡恒帅、泰国恒帅多家子公司，产能覆盖全球。

1.2 公司主营业务为车用电机、流体产品两大业务

公司主要从事车用电机技术、流体技术相关产品的研发、生产与销售，致力于成 为全球领先的汽车电机技术解决方案供应商。公司依托现有电机和流体技术，将 现有业务规划布局为四大业务单元。在电机技术领域，划分为电机业务、电动模 块业务；在流体技术领域，划分为驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务。 1）电机业务。电机业务单元主要包括后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS 电机、 滚筒电机等产品；电动模块业务单元主要包括隐形门把手驱动机构、充电小门执 行器等产品。 2）流体业务。驾驶视觉清洗系统业务单元主要包括汽车清洗泵、清洗系统产品、 智能汽车高级驾驶辅助系统（ADAS）传感器的主动感知清洗系统等产品；热管 理系统业务单元主要包括新能源汽车热管理系统的冷却歧管、电子水泵等产品。

1.3 近年来公司业绩承压，未来新业务放量有望回升

整体营收稳中有升，汽车电机业务占比快速提升。2017-2024 年期间公司营收 稳步增长，从 2017 年的 3 亿元增长至 2024 年的 9.6 亿元，CAGR 为 18%。 分业务来看，汽车电机业务产品品类和客户不断开拓，营收占比逐年提升，从 2021 年的 29%提升至 2024 年的 45%。

2024 年起公司盈利能力短期承压。公司 2021-2023 年毛利率维持在 35%左右， 净利率维持在 20%以上，相对稳定。2024 年后，由于财务费用增加、汽车行业 价格战等因素，公司盈利水平短期承压。

2020 年以来公司期间费率呈现先降后升趋势。2020-2025 年 Q1-3 期间，公 司期间费率呈现先降后升趋势，从 2020 年的 16.24%降至 2024 年的 9.74%， 再升至 2025 年 Q1-Q3 的 11.11%，2024 年至 2025 前三季度费用率上升主要系利息支出增加所致，其中销售费用率由 1.7%降至 1.47%，管理费率由 6.15% 升至 6.59%，财务费率由-1.62%升至-0.5%，研发费率由 3.51%升至 3.54%。

受到财务费用上升、汽车价格战等因素影响，公司利润承压。2021-2023 年由 于汽零业务注入叠加新能源客户快速增长，公司整体利润稳中有升，2025 年 Q1- Q3 公司盈利能力下降导致利润承压，后续公司下游客户新订单放量，叠加 ADAS 清洗、机器人电机等新业务起量，未来业绩有望迎来拐点。

汽零业务稳中有升，开始布局人形机器人、低空经 济等新兴领域

2.1 汽车微电机领先企业有望受益于新能源实现量价齐升

汽车微电机业务各类优势明显，细分赛道龙头效应显著。

1）客户优势

公司深耕汽车行业多年，业务覆盖全球主要汽车零部件市场，已积累众多整车厂 及一级汽车零部件供应商客户，包括宝马、本田、现代、比亚迪、吉利、长城、 博世、大陆等，这些客户对公司产品的进一步推广起到了以点带面作用，有利于 公司未来业务的持续开拓。公司持续稳定的为优质客户服务，可优先获知行业新 产品、新技术标准等前沿信息，也可与优质客户形成良性的业务互动、优化并提 升技术优势，从而保持在电机、清洗泵、清洗系统、热管理系统领域的技术先进 性。此外，全球客户带来的多层次化的客户结构及境内、境外的多区域业务也增 强了公司整体的抗风险能力。

2）产业链优势

公司一直奉行纵向一体化策略，以电机为技术核心向下游开拓产品布局，向上游 打破核心工艺和材料桎梏，开展以电机为核心的全产业链布局。一方面公司以电机技术为核心切入点，不断整合下游客户需求，利用电机的生产优势，由单一电 机向总成化方向发展，开拓“1+N”的产品；另一方面，在上游领域，公司已将 生产电机、清洗泵、清洗系统产品所必要的核心外购部件，如电机机壳冲压生产 工序，洗涤壶、加液管及该等产品所需的注塑件生产工序等逐渐纳入生产环节。 此外，公司通过自主设计及装配智能化全自动生产线实现了各车间的高度自动化 生产，大幅减少了人力资源配置，达到了提高生产效率、提高产品质量、降低生 产成本的效果。

3）研发优势

公司多年来在技术研发和技术创新方面持续投入，已经培育了一支具有扎实专业 知识和丰富行业经验的研发团队，并在生产实践中，积累了智能化全自动生产线 自主研发设计、产品自主研发设计、产品试验验证等方面的经验。公司根据客户 的产品性能及规格要求，在与客户有效沟通的前提下，进行产品设计并进行结构 和性能优化，缩短客户开发时间、降低成本。同时，公司研发团队已导入使用多 家知名整车厂的数据交换系统，以及新产品同步开发和同平台多车型技术共享等 系统模块，使公司研发团队具备了与整车厂新产品同步开发的能力，大大增强了 公司与整车厂的合作紧密度。强大的自主研发设计能力使公司可根据不同客户的 需求，不断研发设计及生产更低噪音、更高效率、更轻量化及更优性能的产品。

4）产能优势

2025 年，公司发行可转换债券，拟投资 4.5 亿元左右投资泰国生产基地项目、年 产 1954 万件汽车微电机及清洗冷却系统零部件改扩建及研发中心扩建项目，项 目建成后，公司将补足原产能局限于国内的短板，完成海外市场的布局，满足国 际市场的需求，此外公司自身产品结构也将得到进一步完善和丰富。

新能源带动电机环节量价齐升，公司卡位细分赛道有望受益。电机系统的轻量化 直接关系到整车续航表现，通过拓扑结构优化和材料创新，行业正实现“减重不 减效”的目标，随着汽车电子架构向域集中式演进，电机控制系统正变得更加智 能，集成化产品的价值量不断提升。在新能源车销量和渗透率持续提升的背景下， 电机作为核心环节有望实现量价齐升，而公司目前已经布局后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS 电机、滚筒电机、电动模块等多种产品，并积极研发谐波磁场电 机等新品类，公司卡位汽车微电机细分赛道，未来有望受益。

2.2 电动化+智能化浪潮下，清洗业务有望受益

热管理产品矩阵持续开拓。公司依托清洗系统的业务布局，积极顺应汽车新能源 化、电动化趋势，在热管理系统业务单元的产品布局不断深化，其中公司冷却歧 管产品已实现大批量量产，电子水泵也已取得大批量定点项目，公司将视量产进 度逐步为电子水泵配置 150 万套产能。在热管理领域，公司将依托“电子水泵、 阀、歧管”等核心部件的技术储备，逐步向总成化方向发展。

汽车智能化浪潮下，ADAS 清洗渗透率及市场规模有望快速提升。主动感知清洗 系统是指安装在智能汽车上主动启动清洁程序以恢复或维持传感器探测性能的电 子机电一体化系统，相较传统清洗系统产品其智能化程度和复杂程度均有大幅提 升，具有主动智能、清洁精度高、响应速度快等优势，在未来高级别自动驾驶领域或将有较好的市场前景。目前 L3+级别的 Robotaxi、无人快递物流小车等自动 驾驶商业化应用已逐步落地，并陆续扩散至乘用车领域市场，未来市场规模有望 快速增长。

ADAS 清洗业务量产从 0 到 1，未来有望贡献显著增量。公司 ADAS 清洗业务 加速产业化渗透，已通过客户对 Waymo、美团、小马智行、滴滴、菜鸟、新石 器、北美新能源客户等终端进行适配交样。目前，公司的主动感知清洗产品已取 得部分客户的批量业务定点，预计未来会有更多的增量车型进入定点环节。

编辑：火腿肠