2026年宏观：油价持续上行对生产端压力初显

高频经济活动跟踪

上游：农历春节对齐后（下同），制造业复工复产持续推进，焦化、高炉开工率同比上行。 3 月 10 日-3 月 16 日，主流港口煤炭库存同比减少 864.2 万吨，环比增加 151.3 万吨。春 节对齐后，3 月 14 日-3 月 20 日，焦化企业开工率同比上行 0.9 个百分点，环比上行 0.3 个百分点；3 月 14 日-3 月 20 日，高炉开工率高于农历去年同期，同比上行 1.5 个百分点， 环比上行 1.4 个百分点。 中游：铜库存边际上升，同比高于去年同期，铁路货运量同比上行，高速公路货车通行量 同比上行。农历对齐后、3 月 15 日-3 月 21 日，铜库存高于去年同期 9.0 万吨，环比下行 3.9 万吨。3 月 9 日-3 月 15 日，铁路货运量农历同比上行 7.5%，高速公路货车通行量农历 对齐后同比上行 8.8%。 下游：国内建筑开工需求趋于平淡，建筑钢材成交量同比降幅有所扩大，但低基数下水泥 企业开工率持续上行。3 月 14 日-3 月 20 日，建筑钢材周均成交量同比降幅从上周的 6.3% 扩大至 7.4%，环比下行 3.2%。3 月 13 日-3 月 19 日，水泥企业开工率同比上行 16.8 个百 分点，环比上行 11.3 个百分点。水泥企业发运率同比上行 3.1 个百分点，环比较上周上行 11.0 个百分点。3 月 7 日-3 月 13 日，螺纹钢产量同比上行 9.6%，较前一周由减转增；半 钢胎企业开工率同比下行 2.1 个百分点。3 月 6 日-3 月 12 日，铝型材开工率同比下行 5.2 个百分点，环比上行 7.3 个百分点。3 月 13 日-3 月 19 日，玻璃库存同比上行 8.6%，环比 下行 2.7%。3 月 12 日-3 月 18 日，沥青装置开工率同比下行 6.7 个百分点，环比下降 1.2 个百分点。

出行活动：居民出行消费保持高景气度，地铁客运量同比上行；国内航班数、国际航班数 同比回升。上周 18 城地铁客运量同比上行 1.6%，环比上行 0.9%。3 月 9 日-3 月 15 日， 百城拥堵指数同比下行 2.2%，环比上行 0.5%。城际/国际出行方面，3 月 16 日-3 月 21 日， 国内航班数同比上行 3.0%，环比下行 1.6%，达到 2019 年同期水平的 109.3%；国际航班 数同比上行 0.2%，环比上行 0.6%，达到 2019 年同期水平的 84.6%。 消费活动：3 月 9-15 日乘用车零售同比下行，3 月 14-20 日电影票房同比下行。农历春节 对齐后，3 月 9-15 日乘用车销量同比下行 19.5%，环比回升 45.5%，3 月 1 日-3 月 15 日 市场零售 56.1 万辆，同比去年同期下降 21%，受节后回暖影响，市场表现较平稳。3 月 14 日-3 月 20 日，全国电影票房同比下行 73.9%，环比下行 31.1%。

地产需求：农历春节对齐后，上周新房成交面积同比由前一周的-6.1%下降至-23.4%，二手 房成交面积同比由前一周 9.1%下降至 3.3%。其中，一线城市新房成交面积同比从前一周 的 21.5%下降至-12.4%，一线城市二手房成交面积同比从前一周的 13.8%下降至 7.3%。土 地成交量价均回落。 上周 44 城新房成交面积同比由前一周的-6.1%下降至-23.4%。分线而言，一/二线城市 新房成交面积同比下降 12.4%/8.6%，三线城市新房成交面积同比下降 51.8%。 二手房成交面积同比由前一周9.1%下降至3.3%。分线而言，一线城市同比上行7.3%， 二线城市同比下行 1.0%，三线城市同比上行 10.3%。 农历春节对齐后，百城土地周均成交面积同比下行 17.7%；价格方面，百城土地成交 楼面均价周环比上行 9.4%，同比上行 14.2%。

外贸需求：出口高频指标显示春节错位效应推动 3 月出口同比回落、但整体 1 季度仍维持 较强韧性。出口高频指标（HDET）显示截至 3 月 20 日，1-2 月累计同比录得 11.7%。上 周 BDI 指数环比上行 1.4%，3 月 14 日至 3 月 20 日，中国进口干散货运价指数（CDFI） 环比上行 0.8%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）较前一周基本持平。

价格指标及通胀变化

上游：上周国际油价大幅上行，而金价快速回落。受美伊冲突因素影响，截至 3 月 20 日， 布伦特原油价格周环比大幅上行 8.8%至 112.2 美元/桶，而 COMEX 黄金价格环比下行 10.6% 至 4,492 美元/盎司。 中游：国内原材料价格涨跌互现，而铜金比仍偏低，油金比涨幅明显。其中，动力煤/螺纹 钢价格环比下行 0.3%/0.5%，铜价格环比下行 6.2%，焦煤/水泥价格环比上行 1.3%/1.6%。 3 月 13 日至 3 月 19 日，铜金比同比降幅由 22.5%收窄至 19.2%，油金比同比由降幅 13.0% 转为升幅至 3.8%。化工品价格方面，受国际油价大幅上行影响，上周聚乙烯价格环比上行 2.4%，尿素/氯化钾价格环比下行 0.2% /0.7%。 下游：农产品价格下跌，其中猪肉/蔬菜/水果批发价环比下行，而玉米/小麦价格环比上行。 3 月 14 日至 3 月 20 日，农产品指数环比下行 0.9%。上周猪肉/蔬菜/水果批发价环比下行 1.2%/1.6%/2.0%，可能主要受春节后蔬果、猪肉需求走弱的影响，玉米/小麦价格环比上行 0.3%/0.9%，可能受国际油价大幅上涨带来的成本刚性抬升与能源替代效应所影响。

利率、汇率及金融市场环境

流动性指标：银行间流动性偏松，同业存单发行利率环比下行。截至 2026 年 3 月 20 日， 银行间利率利差整体下行，DR007 环比回落 4.1 个基点，R007 环比回落 2.6 个基点。截至 2026 年 3 月 20 日，1 年期国债收益率环比下行 2bp，10 年期国债收益率环比上行 1.6bp， 国债收益率曲线趋陡。3 月 14 日-3 月 20 日，央行质押式回购加权利率下行 2.6 个基点； 同业存单净发行量下降，发行利率环比回落。3 月 14 日-3 月 20 日，隔夜/1 周/1 月 HIBOR 环比下行。 融资及汇率：3 月 14 日-3 月 20 日，沪深 300 指数环比下降，股权融资额同比下降；汇率方 面，在岸人民币兑美元升值，离岸人民币兑美元回撤，而人民币兑一篮子货币汇率环比上行。 指数表现方面，3 月 14 日-3 月 20 日，沪深 300 指数周环比下降 2.19%，PE（TTM）估值 水平较前一周边际下行。汇率方面，截至 3 月 20 日，在岸人民币兑美元汇率环比升值 0.08%， 离岸人民币兑美元汇率环比回撤 0.06%，而人民币兑一篮子货币汇率环比升值 0.29%。3 月 16 日-3 月 22 日，利率债总发行 1.07 万亿元，其中国债/地方政府债/政策性银行债同比 多增 2345/1852/170 亿元，利率债发行量总额同比增加 30.2%。

中观行业景气度追踪

绝对水平：有色金属、石油石化和煤炭等行业景气度相对较高；国际有色金属价格高位回 撤，螺纹钢、线材、水泥和玻璃价格均环比回升，半导体产业链价格仍在走高；从各行业 供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013 年至今，下同）：

上周有色金属、石油石化和煤炭等行业位于低供给、高价格分位数区间，其中铝价、 铜价回落至 2013 年以来的 97-99%的高分位水平、铜库存回升至 97%左右的分位数水 平。

光伏设备、水泥和黑色金属等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上 述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在相对低位， 半导体产业链价格继续走高，光伏组件价格再度回落。

边际变化：国际油价与有色价格此消彼长

制造业：国际油价周环比快速走高，有色金属价格高位回落。1）石油石化：3 月至今 布伦特原油均价环比回升 46.7%，上周环比回升 8.8%；炼油厂开工率周环比边际回落 0.5 个百分点，而沥青装置开工率周环比进一步回落 1.2 个百分点。2）煤炭：港口煤 炭库存周环比基本持平，3 月至今动力煤均价环比回升 1%。3）有色金属：国际铝、 铜等有色金属价格位于 97-99%的高分位数水平，其中国际铝价、铜价上周环比分别回 落 1.9%、3%；库存方面，3 月至今铝库存月环比回落 7.2%，而铜库存环比大幅上升 42.8%。

农林牧渔：猪肉价格环比继续回落，生猪养殖利润边际改善。1）猪肉价格上周环比回 落 1.2%，主要受节后消费需求季节性回落拖累，生猪养殖利润上周环比回升 5.1%。2） 肉蛋价格均环比回升，上周白条鸡/鸡蛋批发价环比回升 0.2%/0.4%。