2026年全球供应链新秩序（10）：美伊冲突将走向何方？

真的 TACO？这次美国恐怕无法轻易脱身

经过 2025 年反复无常的关税之后，市场形成了对特朗普的 TACO 交易惯性。 由特朗普发起的规则冲击，TACO 交易是最好的选择，这在过去整整一年的贸易战中体现得淋漓尽致。前 不久美国国会判定 IEEPA 征税违宪，市场对特朗普 TACO 交易的印象非常深刻。 美伊局势一开始，我们看到远期的原油期货价格并不高，说明市场计价美伊冲突并不具备很强的持续性。 近日特朗普称中东战事可能很快结束，原油价格迅速从高位回落，流动性资产恐慌消除，TACO 交易再次重演。 伊朗之于全球原油供应的重要性，之于美国的战略意义，恐怕美国无法轻松脱身，做到真正“TACO”。 只要观察全球原油供给出口占比，答案就呼之欲出——伊朗，准确来说霍尔木兹海峡对美国来说战略意义不可比拟。 当下全球原油供给结构中，中东占比接近 40%，其中波斯湾国家（阿联酋、沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克等） 出口原油占比 20%。而这些国家的原油几乎 90%都需要霍尔木兹海峡运输到全球。这也意味着位于伊朗境内的 霍尔木兹海峡决定了 50%的中东原油供给，20%全球原油总需求。 如果掌控霍尔木兹海峡，美国将掌控几乎全球 65%的原油供给，美国会进入到历史空前强势的原油话语权。 如果失去霍尔木兹海峡掌控权，隐含美国丧失在中东既有的影响力，最差情况美国对全球原油供给的决定 权退回到 30%以内。 大宗的另一面是金融，美元之所以成为全球货币，其中一个非常重要的支撑是美元充当全球原油交易的主 要结算货币。以金融货币体系视角来看霍尔木兹海峡，它之于美国的意义，不仅仅意味着化石能源体系的话语 权高低，关乎能源安全问题；往深一步推演，霍尔木兹海峡在当下去美化的大叙事中，关乎美元体系的信用程 度，关系美国作为全球经济金融垄断霸主地位，还能够走多远。 一旦谈及能源安全和美元体系，我们就能深刻理解霍尔木兹之于美国的战略意义。恐怕美国无法从伊朗局 势中轻易脱身。

美国速胜？伊朗应该不是第二个委内瑞拉

既然美国无法从伊朗中东中轻易脱身，那么美国是否可以加大兵力，在美伊局势中取得速胜，让伊朗成为 第二个委内瑞拉？ 特朗普之前提到用四周解决问题，尝试复刻委内瑞拉模式。这次面对伊朗，恐怕并不容易。 美伊冲突演绎至今，市场越来越朝着深化方向去定价。 不论是原油绝对价格，还是全球资本市场，包括美债、欧债、日债在内的全球主流国家债券，都在刻画美 伊战事离美国速胜越来越远。 伊朗与委内瑞拉差异太大，两国人口规模、地理位置、宗教影响以及历史延续都不具可比性。 伊朗的人口是委内瑞拉的 3 倍有余，国土面积接近委内瑞拉 2 倍，GDP 绝对规模上伊朗接近委内瑞拉的 4 倍，原油出口接近委内瑞拉的 2 倍。如果考虑到霍尔木兹海峡对中东整体原油供给，乃至对全球原油格局的影响，伊朗在原油体系中的地位，远非委内瑞拉可比。 伊朗的宗教信仰，对美国持久的对抗情绪，加大美国在伊朗战局中速胜难度。 抛开伊朗自身因素，霍尔木兹海峡牵扯太多国家利益，多国博弈之下美国速胜伊朗也不现实。 伊朗地缘勾连俄罗斯、东亚、欧洲，美国需要面对的不单是伊朗的对抗，更需要考量大国博弈。 首先对俄罗斯而言，伊朗地理上接近，本身就意味着俄罗斯不希望看到美国对伊朗取得完全的控制权。再 者还是回到全球原油出口这一格局，一旦美国掌控霍尔木兹海峡，美国掌控了全球原油体系的绝对话语权，这 就意味着原油出口占比 10%的俄罗斯，其在全球原油格局中战略意义大幅下降，这也不是俄罗斯愿意看到的。 再看亚洲国家，日本、韩国、印度等都依赖霍尔木兹海峡运输的原油天然气。欧洲也有部分天然气途径霍 尔木兹海峡。亚洲经济体，包括中国在内，再加上欧洲，几乎构成了全球生产制造的绝对主体。 美国速胜美伊局势，意味着霍尔木兹海峡完全进入美国掌控，这不仅关系全球能源价格和美元霸权，更关 乎全球供应制造成本，以及全球供应链安全走向。大国博弈之下，美伊局势将面临更大不确定性。

全面失控？多国博弈下美伊局势更复杂

既然美国不可能真正 TACO，从而置身中东乱局事外；也不可能速胜，让伊朗成为第二个委内瑞拉，那是 否意味着美伊局势走向失控，典型标志就是霍尔木兹海峡全面持久断运？ 我们认为出现这一情景的概率并不高，原因还是出在霍尔木兹海峡的地缘复杂性。 对伊朗本身而言，霍尔木兹海峡全面断运意味着其财政和民生不可维系。 资源输出国的一个典型特征是财政高度依赖资源输出换汇。以中东各国为例，能源出口收入相对财政的比 重大部分超过 50%，且经济越不发达，产业越单一的经济体，财政对能源的依赖度越高。 譬如阿联酋能源出口收入占财政比重尚在 50%以下，沙特这一比重来到了 65%，而伊拉克、科威特这两个 国家，这一比重超过 90%。 顺势推演可以得到结论，经济发展相对较弱，产业结构相对单一的伊朗，财政对能源的依赖度大概率高于 50%，或可比伊拉克、科威特这两大国家，财政对资源品出口创收的依赖度或可达到 90%。 更为重要的是，伊朗 40%粮食需要进口。能源出口对伊朗不仅意味着财政持续性，同步关系到民生稳定性。 霍尔木兹海峡对伊朗来说不仅是战略堡垒，也是财政口袋，更关乎民众生命线。 对中东石油大国而言，霍尔木兹海峡持续断运意味着财政吃紧，经济运行失序。 中东石油大国，虽然在过去 20 年尝试产业结构的转型，但当下对能源出口依然保有较高依赖。能源出口全 面断运，同样对中东局势意味着重大挑战。 中东国家对全球市场的影响不仅局限于能源，国际资本市场同样有中东资金的影响力。能源价格持续暴涨， 下一个冲击的便是粮食，对全球的冲击将不局限于经济和增长。 对全球生产制造而言，原油价格失控不仅意味着成本提升，还蕴含着全球供应体系陷入紊乱。 一方面，霍尔木兹海峡的原油主要运输给亚洲国家：中国、日本、韩国和印度。其可以认为是日、韩、印三 国能源安全的绝对“咽喉”。 中国能源自给自足率在 85%左右，2024 年石油对外依存度大概在 72%左右，天然气对外依存度高达 43% ， 其中约 45% - 50% 的进口原油必须经过霍尔木兹海峡，液化天然气（LNG）的这一比例也接近 30%。

日本和韩国能源自给率偏低（约 15%）。日本进口原油中来自中东地区的比例高达 93%至 95.1%。在运输 通道方面，日本约有 61%至 73.7%的原油进口必须经过霍尔木兹海峡。韩国对中东原油的进口依赖度约为 67% 至 71.4%。在航线敞口上，韩国约有 63%至 71%的石油运输需经过霍尔木兹海峡。绝对流量方面，韩国每天约 有 170 万桶原油需经此通道，占其原油进口量的 63%。 印度的能源自给情况显著优于日韩，能源自给率约为 64%。但约有 42%至 47.9%的原油进口来自中东。在 海峡通行方面，其中 35%至 50%的原油进口必须通过霍尔木兹海峡。从绝对流量级来看，印度每天约有 200 万 桶原油流经该海峡，占海峡原油总贸易量的 10%，占印度自身原油进口量的 43%。而在天然气方面，印度对中 东 LNG的进口依赖度高达 59.6%。 另一方面，亚洲经济体是当下全球供应链体系绕不开的“生产极”。亚洲经济体生产制造在全球中的出口 比重接近 25%，能源通胀和运费溢价会造成亚洲国家生产供应成本激增，几乎意味着全球供应链陷入紊乱，进 而引发全球性的“二次通胀”海啸。

霍尔木兹海峡持续全面断运造成的原油飙涨，已经不再是能源价格高低问题，而是全球供应链还能否按照 既定秩序推进的问题。 对美国而言，原油价格不可控式走高意味着流动性冲击，这将动摇当下美国经济的根基——科技。 当前美国高度依赖科技。美元指数依赖科技持续性，金融市场依赖科技持续性，投资和生产依赖科技持续 性。一旦科技崩溃，对当下的美国而言是一次重大挑战。 如果霍尔木兹海峡持续全面断运，这是历史上没有遇到过的供给收缩，对全球能源价格的向上扰动已经超 过了线性预测空间。换言之，原油极有可能长时间在 100 美元甚至更高水平之上，这势必会影响美国通胀，最 终作用到美国货币政策，从而打断科技资本开支的持续性。 即便美国，也不希望霍尔木兹海峡全面持久断运带来原油价格暴涨，通胀失控。 总之，霍尔木兹海峡全面持久断运，带来的不止原油价格暴涨，还将进一步引发世界范围失序，包括供应 价格体系混乱，国际资本大撤退，粮食安全防线松动。对牵涉其中的众多国家而言是一次不可承受之重，甚至 伊朗本身的财政和民生稳定也将受到冲击。也正因如此，霍尔木兹海峡大概率很难长久时间内全面断运。

美伊冲突的历史地位再认识

美伊冲突，美国既不能 TACO（即放弃对伊朗乃至整个中东的影响力），也不能速胜，同时也不可能让霍 尔木兹陷入完全无解最终全面断运，那么霍尔木兹海峡未来的走势似乎只剩下一种可能，长期处于混沌状态。 混沌状态是指霍尔木兹海峡既不能百分百恢复航运，但也不会持续全面断运。

首先，混沌状态下油价失控式暴涨并不持续，但市场为霍尔木兹海峡的原油供给不确定性支付溢价，这部 分不确定溢价将抬高原油价格中枢。 其次，霍尔木兹海峡的混沌状态持续性，决定了原油价格中枢上行的时间。 霍尔木兹海峡已经从原来微妙的脆弱平衡中走出来，面向更大的不确定性，再考虑到霍尔木兹海峡对当下 整体石油供给的意义，我们可以给出这样的判断——美伊冲突意味着当下正在经历二战之后第四次原油供给变 革。 第一次供给变革是 1970s 两次石油危机带来的全球原油供给收缩。 1970s 地缘政治导致石油禁运带来的是全球原油供给收缩，直接把原油从原来不到 10 美金的价格，推升至 30 美金中枢。需要承认的是，当时原油在内的大宗价格飙涨，除了中东地缘因素之外，还有全球金融秩序重构， 布雷顿森林体系崩溃之后，美元一度陷入信任危机。 但两次石油危机之后，原油价格都跟随式直线上扬，说明供给约束的确是当时油价飙涨不可忽视的因素。 第二次供给变革发生在 1980s，非 OPEC 地区产能增扩带动 OPEC 地区增产。 南美海上勘探技术取得突破性进展，北海、阿拉斯加、西西伯利亚三个原油产区进入高产状态，整个 1980s 原油供给增扩，尤其是非 OPEC 地区。直至 1985 年非 OPEC 产区占比首次超过 OPEC 产区。 与 1970s 不同，这一时期的原油供给变革大幅增加了原油供给。更有趣的化学反应在于，因为非 OP EC 地 区新增供给放量，倒逼 OPEC 地区（例如沙特）为了原油份额而开始增产。整个原油供给格局与 1970s 走了一 个完美的镜像。 所以即便 1980s 全球启动了二战之后第二轮全球化，并以金融化为依托，亚洲经济体快速工业化，全球原 油需求跟随经济增长快速放量，但有充裕的原油供给做保障，全球原油价格始终被封印在 20 美元以下。 第三次供给变革发生在 2014 年页岩油革命，美国页岩油让原油价格稳定在一个通道之中。 随着 2001 年中国加入世贸组织，中国庞大供应制造最终撬动全球需求，突破了之前的油价体系。加上金融 危机之后全球主流经济体竞相投放货币，全球油价终于在 2009~2011 年来到了历史高位（90~100 美元）。这也 直接催生了 2013~2014 年的美国页岩油革命。 因为页岩油产能加入，全球原油供需再度进入到一个新平衡。页岩油成本价成为了此后很长一段时间原油价格的中枢。而因为有新增产能供给的加入，原油价格也很难周期性突破 80 美元。除非是特殊的历史级别冲击， 例如俄乌冲突。

我们倾向于将美伊冲突标记为战后第四次原油供给变革，变革方向与 1970s 类似，烈度大幅下降。 霍尔木兹海峡不仅直接决定了 20%原油供给，还间接影响剩余 20%的中东原油供给。 虽然霍尔木兹海峡未来不太可能持久大范围断供，从而带来油价持续暴涨。但霍尔木兹海峡混沌状态将会 系统性提高原油价格中枢，因为本质上是中东原油供给下降。 不同于 1980s 非 OPEC 产能增扩，也不同于 2013~2014 年页岩油革命，霍尔木兹海峡航运混沌期带来的原 油供给变革，更像 1970s 的中东石油战争。既是全球原油总量需求的一次系统性收缩，也是全球中东地区原油 供给重要性提升的过程。 之所以将美伊冲突标记为二战之后第四次原油供给变革，除了供给总量收缩、全球原油价格中枢上抬之外， 更重要的是，当下全球宏观暗流涌现。全球供应链和能源体系撕裂，美元体系面临诸多压力，全球政治经济格 局悄然重构，这也和历次原油供给变革的宏观背景类似。 原油供给变革，既是全球宏观政治经济秩序重构的结果和构成，也是引发深刻新旧秩序更替的催化剂。从 这一视角再来理解美伊冲突，将其标志为二战之后第四次原油供给变革，并不过分。

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