海亮股份研究报告：全球规模最大铜管龙头，强大保供能力辐射全球供应链体系.pdf

海亮股份研究报告：全球规模最大铜管龙头，强大保供能力辐射全球供应链体系。全球规模最大、最具国际竞争力的铜管棒制造企业，积极布局全球供应链：公司前身成立于 1989 年，发展至今三十余载，截至 2024 年底在全球设有 23 个生产基地，是全球规模最大、 最具国际竞争力的铜管、铜棒加工企业。1)营收随规模增长稳健提升：2009-2024 年营收 CAGR 为 19%，增速稳健，与公司铜加工行业销售量增长匹配，铜加工行业销售量从 14.8 万吨增长 至 100.6 万吨，CAGR 为 14%，2024 年公司铜加工行业和贸易营收占比分别为 71%/29%。2） 业绩端主要由铜加工产品贡献：公司吨毛利较为稳定，2009-2019 年期间吨毛利处于 3000-4500 元/吨，伴随体量扩张，公司归母净利从 1.8 亿增长至 10.6 亿，CAGR 为 20%，2020-2024 年， 受行业竞争加剧，吨毛利在 2000-3000 元/吨波动，截至 2024 年底公司归母净利 7 亿元，其中 铜加工贡献毛利 87%。

铜加工行业供给稳增，下游家电、新能源需求表现突出：1）2024 年铜箔/铜管材产量增速为 铜材产品增速前二，中国铜加工材产量近 5 年稳定在 2000 万吨以上，CAGR 为 3%。2024 年 我国全年实现铜加工材综合产量 2125 万吨，同比增长 2%，其中铜线材产量超 1000 万吨，占 比 50%，铜带材/铜管材/铜棒材产量 200 万吨左右，分别占比 9-11%，2024 年整体铜加工材产 量增速前二为铜箔及铜管材，增速分别为 18%/5%；2）下游家电需求受政策补贴快速增长， 铜箔伴随下游新能源汽车发展需求稳健。公司铜管产品涉及主要下游为家电空调行业，受益 于国内以旧换新政策空调需求快速增长，截至 2024 年 11 月，紫铜及黄铜管消耗量分别为 92/55 万吨，合计消耗 147 万吨，yoy+18%。公司铜箔产品伴随下游新能源汽车发展需求稳健，但现 阶段产能过剩，吨毛利下降抑制产量释放，截至 2024 年 12 月中国 4.5μm/6μm 铜箔吨加工 费分别为 3.25/1.9 万元/吨，较 2021 年高点 7.65/4.5 万元/吨降幅较大，抑制产量进一步释放。

铜管业务规模优势显著，积极出海全球，铜箔吨毛利有望触底回升：1）铜管业务规模优势明 显，充足产能保障公司全球供应链保供能力：公司核心产品铜管产品 2024 年对公司营收贡献 超一半，毛利贡献超 80%，毛利率为 4.9%，产能 92 万吨全球领先。2）积极出海推动全球业 务增长，美国、印度市场蓄势待发：公司持续加快海外制造基地的建设，2024 年公司铜加工 行业海外营收贡献 41%，毛利贡献接近 47%，海外毛利率高于国内 3pct。2024 年公司美国市 场已有 3 万吨铜管产能，伴随美国基础设施更新铜管需求有望继续增长。印度市场方面，公 司 2025 年年初已经取得 BIS 资格认证，成功供货印度，伴随印度城市化进程加快，铜管有望 保持良好增长态势。 3）锂电铜箔业务把握新能源发展机遇，吨毛利有望触底回升。2024 年 公司铜箔销售收入 28.6 亿元，yoy+289%，销售量同比+264%，毛利亏损大幅缩减。2025 年 1 月，印尼海亮产出中国企业在海外首条铜箔，同时 2024 年公司已启动摩洛哥项目，包含 2.5 万吨锂电铜箔，目标覆盖欧美、中东及非洲市场。