2026年化工行业投资策略：周期破晓，材料乘风

全球化工格局向好，国内化工更具弹性

中国化工产品价格指数（CCPI）2022年以来持续回落。CCPI体现了化工行业的景气度，2022年6月 以来CCPI持续回落，进入2025年，CCPI回落趋势有所放缓。代表了我国化工行业经历了2022年以 来景气下行之后，2025年进入底部盘整阶段。2025年11月以来，CCPI触底反弹。

中国化工资本开支转负。2025年6月，化工行业固定资产投资完成额累计同比-1.10%，为2021年以 来首次转负，意味着化工行业供给侧已走向出清，此后同比降幅逐步扩大。2024年12月的中央经 济工作会议明确将“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”列为2025年的重点任 务之一，2026年 “反内卷”整治行动继续向纵深推进。在“反内卷”政策指引下，化工行业供给 有望加速优化。

全球化工资本开支按下暂停键。根据欧洲化学工业理事会（CEFIC）数据，2021-2022年全 球化学品行业资本开支较高，2023-2024年全球化学品行业的资本开支同比增速已经下降至 0%附近。从2025年运行情况来看，海外化工企业减产停产事件频出，我国的化工资本开支 也进入收缩区间，故我们判断2025年全球化工资本开支仍然为暂停新增状态。

我国化工产业在全球的市占率明显提升。同样根据CEFIC数据，我国化学品在全球的市占率 从2004年的13%快速提升至2024年的47%，意味着我国对于全球化工产业景气的重要性明显 提升。

海外产能关停加速。2025年全球石化化工行业产能关停加速，除欧洲大量石化项目关 停外，日韩企业也宣布了大量关停计划。例如日本三井公司宣布其市原工厂苯酚生产 装置将于2026年前逐渐关停；东丽集团精对苯二甲酸（PTA）装置将于2026年内停止 生产；韩国则是由政府牵头，多家企业协议减产，计划在未来数年削减270万～370万 吨/年石脑油裂解产能。

顺周期：三大资源方向

矿产资源——磷矿石：我国磷矿储量全球第二

我国磷矿储量位居全球第二。根据美国地质勘探局（USGS）数据，磷矿石资源的全球 储量为710亿吨，摩洛哥磷矿石储量达到500亿吨，位居全球第一。我国磷矿石储量为 32亿吨，位居世界第二位，占比约为4.5%。从产量来看，2021年以来全球磷矿产量缓 步增长，2024年全年磷矿石产量达到2.4亿吨。

矿产资源——磷矿石：我国磷矿需求量仍在提升

我国磷矿产量缓慢修复，进口量有所提升。2016-2020年随着“三磷”整治的开展、 环保能耗政策趋严，我国中小落后磷矿产能持续出清，且行业新增产能受限，导致磷 矿石产量2016-2020年期间明显下降。2020年以来我国磷矿石产量才有所回升，另外 我国磷矿石进口量近年来显著增加，体现了我国对于高品位磷矿石的需求仍在提升。

矿产资源——磷矿石：磷矿维持高位，看好景气延续

2025年我国磷矿石累计产量为12146.79万吨，同比增长11.5%。截至2026年1月14日， 我国主要磷矿产区，贵州、湖北、云南、四川30%磷矿价格分别为980、1100、890、 970.00元/吨，价格维持在较高水平。目前部分产区存在冬季停工现象，磷矿供给端 有所收紧。近些年部分企业具有磷矿规划，但磷矿建设周期普遍较长，同时还需要时 间进行产能爬坡，真正有规模的放量仍需时日。随着下游磷肥和磷系新材料的需求提 升，磷矿仍有望维持紧平衡。

矿产资源——磷矿石：成本端推动磷肥价格上涨，关注国内保供

2025年磷铵价格相对平稳，盈利情况主要来自成本端扰动。磷铵的主要原材料包括磷 矿、合成氨以及硫磺等。近些年磷矿一直维持高景气，支撑磷肥价格，一体化程度高 的企业在磷矿环节仍保有利润，且磷矿有望延续高景气。同时2025年以来，硫磺价格 持续上升，也在一定程度影响磷肥成本。随着价格影响不断加深，2025Q4以来磷肥价 格开始逐步调涨，成本端压力有所缓解。展望2026年，仍需关注国内保供节奏，建议 关注头部磷肥企业，龙头企业一体化程度高，成本优势明显，利润空间相对较大。

指标资源——炼化：PX进口量呈下降趋势

伴随国内炼化装置投产，我国PX进口量也逐步下降。2017年前后我国PX进口量一度接 近1600万吨的高位，后续伴随国内民营大炼化项目（如恒力、浙江石化等）集中投产 ，PX产能快速扩张、自给率持续提升，进口量逐步回落，期间同比增速也呈现波动趋 势。从进口来源国分布看，日韩是我国PX的核心进口来源，其中韩国占比达43%，日 本占比为16%，这一格局源于日韩早年间炼化产业的规模化布局，曾长期匹配我国PX 需求的供应缺口，但随着国产炼化崛起，我国进口依赖度明显下降。

指标资源——炼化：供给端降负荷，PTA价格底部回升

2025年PTA市场整体呈现低位震荡态势，年均价较2024年明显下滑。年内行业产能持 续扩张，导致加工费被不断压缩并长时间维持在极低水平，迫使部分装置降低负荷或 推迟投产，行业开工率因此整体下降。2025年底受到调油需求带动PX市场重心上行， 成本端支撑持续偏强。从PTA自身供需来看，部分装置进行检修，而下游聚酯负荷始 终维持高位运行，加之印度BIS认证取消后出口订单显著增加，市场整体呈现去库态 势。截至2026年2月3日，PTA-PX价差为380元/吨，较去年同期上涨55元/吨，盈利持 续改善。

指标资源——制冷剂：供给侧配额政策凸显资源属性

供给端实施配额政策，指标资源属性凸显。2016年《蒙特利尔议定书》缔约方达成《 基加利修正案》，就氢氟碳化物（HFCs）为发展中国家和发达国家分别制定了削减时 间表。其中包括我国在内的第一组发展中国家应从2024年起将受控用途HFCs生产和使 用冻结在基线水平，2029年起HFCs生产和使用不超过基线的90%，2035年起不超过基 线的70%，2040年起不超过基线的50%，2045年起不超过基线的20%。2023年11月我国 正式出台三代制冷剂配额生产方案，2024年三代制冷剂配额正式冻结。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）