2026年中国化工行业展望：供需拐点将至，行业分化开启

分析思路

化工行业的信用基本面分析，主要是通过分析影响化工产品供需格局变动及原材料价格变动等的相关因素，判 断其供需变化和产品价格走势，从而分析上述因素对化工企业经营业绩和财务状况的影响，并推断行业信用基本面 的变化情况。本文指出，2025年以来，原材料价格中枢下移，且供给端仍较为宽松，化工产品盈利空间持续承压。 随着“反内卷”政策发力，供给端将迎来结构性调整，需求端增长动力转向战略性新兴产业和传统产业的高质量升 级，化工产品价格或呈差异化走势，在行业格局重塑过程中行业内企业财务指标可能产生分化，需关注弱资质企业 偿债风险。

行业基本面

化工行业需求端

2025 年以来，国内经济持续保持总体平稳、稳中有进的发展态势，但海外主要发达国家需求疲 软且贸易保护主义对化工产品的跨国流动带来了挑战，海外需求对新兴市场的依赖增加，化工品 下游需求呈总量微增的特点。未来在国内“以优质供给创造新需求”的政策指引下，行业需求增 长将逐步依靠技术创新和产业升级来开拓新市场，但仍需关注房地产等传统下游行业需求情况 以及全球贸易保护主义的影响。 化工行业涵盖了地产建筑、纺织服装、汽车、家电、医疗、电子、农业及日用品众多领域， 下游需求变化与宏观经济环境息息相关。2025 年以来，我国国民经济运行持续保持总体平 稳、稳中有进发展态势；海外需求方面，2025 年主要发达国家需求疲软且贸易保护主义对 化工产品的跨国流动带来了挑战，新兴市场的崛起对国内化工行业下游需求的影响上升。 具体来看，地产方面，2025 年以来，房地产行业政策持续宽松，限购政策实现全国性突破， 但政策效应减弱，行业发展受长周期调整控制，2025 年前三季度，全国房地产开发投资、 房屋新开工面积均同比减少，来自地产行业的需求未出现改善。家电方面，“国补”政策的 持续加持，虽政策刺激的边际效应递减，但 2025 年前三季度国内市场整体呈现韧性增长， 全球贸易环境不确定性的增加，使得家电出口总量仍保持增长，但增速明显放缓。汽车方 面，2025 年前三季度，国内汽车市场呈现明显复苏态势，国产乘用车为市场增长核心且新 能源化加速，商用车市场增长势头亦强劲。纺织服装方面，2025 年前三季度，在国家提振 消费政策发力显效、居民消费信心逐步回升等积极因素支撑下，服装内销市场保持温和增 长，但因国际贸易局势复杂多变，纺织服装行业出口压力增大，整体生产规模有所收缩。 农业方面，2025 年以来，我国农业生产形势较好，农业对化肥及农药的刚性需求支撑仍存， 根据农业农村部测算，2025 年我国小麦、玉米、水稻三大粮食作物化肥利用率为 43.3%， 比 2020 年提高 3.1 个百分点。但“加强耕地地力保护”、“治理土壤污染”等要求2化肥及农药产品向高质量发展方向转变。

出口方面，根据国家统计局数据显示，2025 年 1~9 月全国化学原料和化学制品制造业累计 出口货值为 4,152.4 亿元，累计同比下降 0.4%。具体来看，2025 年欧美传统市场3对化学品 的需求增长乏力，其中特朗普政府的关税政策带来了高度的不确定性，导致汽车和建筑等 关键下游行业的制造商延迟项目、暂停投资，从而抑制了对化学品的需求，且“对等关税” 政策下，我国化工产品对美出口整体承压，依赖成本优势的大宗化学品等受影响最大；欧 洲内需持续疲软，抑制整体进口需求，且欧盟出台《欧盟化学工业行动计划》，通过“关键 化学品分子”4政策等构筑新的壁垒。发展中国家制造业、建筑业和汽车等行业发展拉动了 对化工原材料的需求，《区域全面经济伙伴关系协定》等持续降低贸易壁垒，提升了我国化 工品的成本优势和流通效率，成为化工产品出口的关键促进因素。考虑到目前欧美地区仍 为我国化工品出口的重要地区，且众多化工子行业对应的下游终端产品对欧美地区出口量 较多，贸易保护主义扩大对我国化工产品需求量的影响仍需关注。

未来一段时间内，化工产品下游需求有望改善，需求结构或相应调整。从国内情况来看， 2026 年随着国内逆周期及跨周期调节政策发力，与宏观经济关联度高的传统下游需求有望 边际改善，对基础化工品下游需求形成重要支撑，但整体复苏力度待观察。纺织行业内需 有望温和增长，但仍存在出口增长动力不足的问题。此外印度于 2025 年 11 月取消对粘胶 短纤等化纤产品的强制认证要求，有助于降低我国相关产品出口印度的门槛，但考虑到印 度政策的多变性以及东南亚等国家更具有成本及关税优势，化纤行业面临的外贸环境依旧 复杂，经营压力犹存。新能源汽车行业预计仍保持增长，加之国内“以塑代钢”的轻量化 趋势等推升改性工程塑料的需求，相应带动橡胶和塑料制品业的需求延续增长态势。在粮 食保供的政策背景下，农业需求较为刚性，但农化产品的需求结构将逐步优化。其中，农 业生产对肥料的依赖度较强，预计化肥需求量预计仍保持增长；农药新规5于 2026 年开始 实施，细分农药产品下游需求或产生较大分化。化工新材料方面，在“以优质供给创造新需 求”的政策引导下，技术创新与产业升级有望开辟新的市场空间。其中在国内储能市场增长 及动力电池出货量预计仍保持较好增速的预期下，新能源材料的需求有望增加；随着国产 替代的深度及广度增加，国内先进制程、先进封装等对电子化学品需求增长；航空航天、 风电及低空经济等领域的精细化、定制化材料需求对高性能材料的增长形成支撑；国家及 地方的“禁塑限塑”政策为可降解材料带来一定市场需求，此外医疗等高附加值领域的需 求有望增加。

从海外需求预期来看，2026 年全球经济增长乏力、贸易保护主义延续，可能持续压制传统 化工品的需求复苏。在特朗普政府扩张性财政政策下，美国对化工品的需求可能受到企业 投资提振的带动，但关税和贸易政策对其化工产品进口需求具有不利影响，加之美国当前 执行的移民限制与驱逐政策可能使得人口增速放缓，拖累住房、消费等化工传统下游需求领域；随着欧洲本土化工工厂不断关停，未来化工产业将更专注于特种化学品生产，逐步 退出基础化工领域，此类高成本产能的退出可能带来化工品的进口需求，但其经济发展面 临全球贸易环境变化带来的持续压力，且过高的能源成本仍为工业发展的制约因素，拖累 化工品需求的增长。此外，为应对国际贸易格局变化，国内化工企业正积极开拓东南亚、 中东、非洲、中亚等“一带一路”新兴市场，根据海关数据显示，2025 年前三季度，我国 对共建“一带一路”国家进出口 17.37 万亿元，增长 6.2%，占进出口总值的 51.7%，对东 盟、拉美、非洲、中亚等进出口分别增长 9.6%、3.9%、19.5%和 16.7%，而化工品作为出 口贸易的重要组成部分，深度嵌入“一带一路”产业链。未来一段时间内，“一带一路”国 家的基建需求，为我国相关化工产品出口提供了明确的市场增量，而东南亚、中东、拉美、 非洲等新兴市场工业化提速，亦将带动对相关化工品需求的持续增长，在欧美企业由于能 源成本高企和环保压力而削减产能的背景下，我国可凭借供应链稳定性和成本优势，承接 新兴市场的化工品需求，成为我国化工品出口增长的重要来源。

化工行业供给端

2025 年以来“反内卷”政策的出台使得化工行业整体供给端开启结构性调整，但随着前序新增 产能释放，化工产品产量普遍延续增长态势，与需求端的结构差异仍存。未来一段时间，对于通 用化工产品产能的存量优化及增量严控并行的政策可能带来的供给端压力边际改善，从而加速 行业景气度拐点进程，但整体供需格局转变仍需要一定过程；化工新材料和现有产能的升级仍为 行业重点投资方向，供给结构调整进展及下游需求增长对通用化工材料供需格局的影响仍需关 注。

固定资产投资方面，2025 年全国固定资产投资（不含农户）共计约 485,186 亿元，同比下 降 3.8%；化工行业中化学原料及化学制品制造业从过去的扩产增量逐步进入存量消化阶 段，整体化工行业的固定资产投入以原有产能升级改造及设备购置和新材料产能建设等为 主。 具体来看，受国际油价下行、行业盈利收缩、全球投资降温及能源替代效应等多重因素影 响，2025 年以来石油和天然气开采业固定资产投资进一步下降。2025 年工业和信息化部 等七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案》，重点支持现有炼化企业的“减油增化” 项目以及老旧装置改造，中石油在新疆炼化业务转型升级项目、中国石化塔河炼化一体化 项目陆续落地，固定资产投资转向下游深加工、高端新材料等领域，此外在设备更新政策 下，设备购置支出，是构成固定资产投资额增长的重要组成部分，使得石油加工、煤炭及 其他燃料加工业固定资产投资完成额增速较快。因前期集中投产的产能仍在释放，而下游 需求传统领域需求不及预期、全球贸易保护主义抬头给化工品出口带来压力，企业扩产意 愿显著收缩，2025 年以来化学原料及化学制品制造业固定资产投资额有所收缩。受行业高 质量、绿色化发展转型影响，设备支出带动 2025 年以来化学纤维制造业投资增速增加。因 终端汽车等行业对以轮胎和改性塑料为代表的橡胶和塑料制品业需求量增加，橡胶和塑料 制品业固定资产投资额实现增长，但增速有所回落。

2025 年 1~11 月化工产品产量普遍延续增长态势。具体来看，国内主要油气开采企业积极 推动油气增储上产，石油和天然气开采业中原油和天然气产量依旧保持一定增长速度。因 “减油增化”相关政策影响，石油加工、煤炭及其他燃料加工业中原油加工量恢复增长。 受前期新增产能逐步释放影响，化学原料及化学制品制造业的部分产品产量保持增长，整 体供应仍处于宽松状态，化学原料与制品迎来从主动去库至被动补库的拐点。化学纤维部 分子行业启动了行业自律减产措施，加之出口有效分流了国内的供应增量，使得行业库存 压力得到一定缓解，稳定的内需及对东南亚等新兴市场出口需求的增长带动整体化学纤维 产量同比增长。2025 年以来，前期产能释放、出口订单及国内新能源汽车行业发展带动橡 胶轮胎外胎产量仍保持增长，但国内头部企业海外产能的分流、国内低端产品产能过剩及 价格竞争激烈等因素使相关企业产生一定库存压力，橡胶轮胎外胎产量增速有所回落；因 合成橡胶供应过剩、库存高企，2025 年 1~11 月产量有所下降。塑料产品消费的稳步增长 与新兴塑料产业赛道的开辟使得塑料制品产量保持增长，但阶段性供应过剩情况犹存，增 速有所回落。农业的稳定需求和粮食安全战略对农化制品的需求形成一定支撑，但增长空 间受限和行业内价格战使得企业增产意愿不足、产量增速回落。近年来我国化工新材料持 续发展，根据中国工业报数据，截至 2024 年末全国化工新材料产量约达 4,500 万吨，产品 自给率提升超 10 个百分点，2025 年以来国内企业在高端聚烯烃、碳纤维、电子化学品等 部分“卡脖子”领域加速技术突破，加快产能落地，市场份额持续提升，核心供给能力持 续增强，根据工信部数据，预计到 2025 年，国内新材料市场总产值将突破 10 万亿元6。

未来一段时间内，化工行业固定资产投资完成额预计仍将保持一定增速，在“反内卷”政 策逐步落地的背景下，化工新材料和现有产能的升级仍为固定资本投资的主要方向，行业 落后产能淘汰改造7和部分行业对新增产能的控制可能带来的供给端压力边际改善，但供需 矛盾的缓解仍需依赖需求端的修复和化工新材料等优质供给创造的新需求。从细分行业来 看，在“减油增化”政策背景下，行业投资产生结构性调整，石油和天然气开采业总体投 资受限，石油加工、煤炭及其他燃料加工业投资相应增加，其中的产品和绿色化升级投入 将带来产能结构的调整，新增供给将逐步向高附加值加工领域转移。化学原料及化学制品 制造业方面，固定资产投资增速预计有所减少，但随着前序在建项目的逐步投产和老旧产 能升级替换带来的供给量提升，行业竞争可能进一步加剧且龙头效应或更加显著，产品差 异度较小的通用产品的产能消化压力仍较大。化学纤维制造业下游多为出口导向行业，随 着产能逐步释放，供应压力犹存。橡胶和塑料制品业方面，塑料行业仍处于扩产期，仍存 在供需增速不匹配压力；橡胶制品海外产能逐步投产，若下游汽车行业仍能维持一定增速， 橡胶制品业主要产品开工率仍可维持较好水平。农化制品方面，随着新产能投产，化肥供 给预计将有所宽松，而农药新规将加速破解产能过剩等问题，供给侧将迎来优化和收缩。 化工新材料仍为化工行业的转型升级的重点方向，根据“十五五”规划，电子化学品、新 能源材料、高性能复合材料、生物基材料等方向将成为政策支持重点。新能源、电子信息、 高端制造产业、绿色环保等对于技术壁垒较高的精细化学品或推升相关产品产量。

原材料及化工产品价格

2025 年以来，化工行业主要原材料价格持续震荡下跌；化工子行业 PPI 出现不同程度的 下降，但降幅同比缩窄。未来一段时间，原油等原材料价格上升动力不足，虽化工行业 资本开支高峰已过，供给端将迎来优化，但较高的库存和部分终端需求增长不足可能令 部分子行业 PPI 继续承压。 化工行业具有细分行业多、产业链长的特点，产品间存在明显的差异。其中石油和天然气开采业以及石油、煤炭及其他燃料加工业处于产业链上游，其主要产品石油、天然气和煤 炭及其副产品为多个化工子行业的初始原材料。原油方面，目前全球石油供应充足，根据 IEA 预测，2025 年全球石油供应增长 300 万桶/日，2026 年将增长 240 万桶/日。OPEC+控 制全球超过 40%的原油产量，OPEC+在 2025 年 5 月解除了产量限制，推升石油供应量； 此外页岩油兴起推动美国石油供应增长，目前其石油日产量已突破 2,000 万桶，是 OPEC+ 以外对全球石油供应增长贡献最大的国家。从需求端来看，因全球贸易保护主义盛行以及 部分国家财政失衡对全球经济增长产生冲击、交通运输和电力行业加快对石油的替代、化 工用油增长受到除中国外全球其余地区闲置炼油产能有限的限制，2025 年全球石油需求增 长远低于供给增量，根据 IEA 预计，2025 年全球原油需求将增加 83 万桶/天，若 2026 年 宏观经济和贸易前景改善，石油需求预计将增加 86 万桶/天。未来化工用油将是全球石油 需求的主要增长因素，同时航空燃油亦对石油需求产生一定支撑。从原油价格走势来看， 全球原油供应大量过剩，对原油价格产生压制，整体原油价格中枢进一步下行，但由于 2025 年原油库存增加主要集中在“在途原油”8和非 OECD 国家，主要定价中心的库存并未显著 累积，未产生油价崩盘。预计 2026 年，在石油供应进一步增长，下游需求端温和增长的预 期下，原油供应过剩加剧，将导致库存持续累积，对油价构成下行压力，但中国的战略储 备和 OPEC+可能的产量政策调整或限制价格跌幅。此外，当前地缘政治风险走高，原油市 场将受俄乌和谈进程、中东局势变化、委内瑞拉变局等地缘政治和经济的不确定变量的影 响。

天然气方面，全球天然气产量主要集中在美国、俄罗斯、伊朗、中国、加拿大、卡特尔、 澳大利亚、挪威、沙特阿拉伯及阿尔及利亚等地，而主要消费地为美国、中国和欧盟等。 供给方面，2025 年，随着多个大型 LNG 项目的启动和扩产，天然气供给量有所增加，但 由于俄罗斯管道天然气供应减少的抵消效应9，整体供给量增幅预计有所放缓，根据 IEA 数 据，2025 年上半年全球 LNG 供应同比增长 4%。需求方面，受价格压制以及 2025 年在宏 观经济不确定性双重影响，全球天然气需求增长明显放缓，根据世界银行数据显示，2025 年前三季度，全球天然气消费仅增长了 0.5%，IEA 预计全年市场需求将从 2024 年的 2.8% 降至 1%以下。从需求结构来看，受到寒冷天气、可再生能源发电量不足以及补库需求的推 动，欧洲成为需求增长的主要来源；但因亚洲区对天然气价格较为敏感，加之可再生能源 发电强劲、工业消费减少抑制了需求，亚洲需求与 2024 年基本持平。中国、印度等主要消 费国的天然气消费和 LNG 进口出现同比下降。从价格方面来看，2025 年全球三大基准市 场的天然气价格走势出现显著分化，虽天然气市场在 2025 年逐步恢复平衡，但供需基本 面依然紧张，价格仍高于历史平均水平。未来，亚太地区工业活动复苏及电力部门需求上 升将带动全球天然气需求温和回升，对国际市场形成一定支撑，随着新终端的投入、北美 和卡塔尔 LNG 出口的进一步增长，全球天然气供应端预计仍将保持增长态势，供需紧平 衡状态有望转向供给宽松，整体气价中枢有望下移，但各区域市场走势或产生较大差异。

煤炭方面，2025 年以来国内煤炭产能稳定释放，保障了供应的基本盘，2025 年 1~11 月，全国原煤生产量为 44.02 亿吨，较上年同期增长 1.4%；进口方面，2025 年煤炭进口量为 4.90 亿吨， 同比下降 9.6%，其中 2025 年上半年，煤价下行压缩进口煤利润空间，进口量有所下降，而 2025 年下半年，在国内供应减量的背景下，进口煤产生复苏走势。考虑到全社会煤库存仍处于历史 最高水平，2025 年煤炭市场供需呈现相对宽松的运行态势。从需求端来看，2025 年全国煤炭 消费弱势运行，其中电力行业仍为煤炭最主要的下游领域，因太阳能、风电及核电发电量快速 增长对火电形成替代效应，火力发电量及煤炭消费量出现负增长；钢铁行业下游需求持续低迷， 耗煤量较上年同期基本持平；房地产行业低迷且基建行业增长放缓，建材行业耗煤量持续弱化； 受益于新型煤化工投产，化工行业对煤炭的需求有所增长，但总消费规模仍相对较小。从煤炭 价格来看，2025 年煤炭价格整体呈现先跌后涨的趋势，其中 2025 年 7 月，国家能源局发布的 “反内卷”政策推动了供应收缩，促使煤价触底回升。未来，随着前期在建产能陆续释放，预 计国内煤炭产量仍将保持增长。然而，在产地安全监管持续从严、“反内卷”政策深入推进以及 煤炭产能储备制度逐步落实的制约下，产量增速预计将有所放缓，在此背景下，进口煤的经济 性有望修复，或将带动进口量环比小幅回升，整体供给趋于稳定。需求方面，国内仍面临有效 需求不足的挑战，煤炭需求短期内难以快速反弹。价格方面，预计 2026 年煤炭供需格局较 2025 年将实现边际改善，而短期内煤炭高库存态势仍将延续，考虑到“反超产、反内卷”等政策对价 格形成的支撑作用，煤价中枢预计将大致保持平稳。

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