2025年天然气行业2026年年度策略：供给宽松促需求放量，降本+顺价盈利能力修复；关注双综业务潜力

1. 2025年国内供需复盘：需求偏弱，国内自给率提升

2025年国内供需复盘：需求侧受多重因素影响，消费量微增

暖冬、关税、反内卷政策影响下，我国2025年天然气消费量微增。2025M1-10，我国天然气表观消费量同比+0.7%至3541亿方， 增长偏弱。1）2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求；2）25M2起关税扰动下，部分工厂选择停产/抢出口进而影响 气量；3）25M7起局部制造业开展“反内卷”行动，光伏、钢铁等行业减产影响气量。

据中国石化经济技术研究院预测，2025年实际消费量4302亿立方米，同比增长2.4%。其中城市燃气、燃气发电、工业燃料用气分 别同比+2.4%/+12.3%/持平，占比34%/17%/41%。2025年新增燃气发电装机容量约3000万千瓦（截至2024年底1.44亿千瓦） ，带动发电用气增长。

2025年国内供需复盘：供给侧海外偏紧叠加对美LNG施加关税，国内自给率提升

2025M1-10自给率提升3pct至60%。2025M1-10，产量同比+6.5%至2171亿方，进口量同比-6.3%至1444亿方，其中进口管道 气同比+7.5%，进口LNG同比-16.3%；自给率60%，同比提升3pct。

进口量下降源于对美LNG施加关税、国内气价不振国际市场存在转口套利空间。2025M1-10，我国LNG进口同比减少1043万吨， 其中澳大利亚进口同比-474吨（-21.8%）、美国进口-356万吨（-93.2%）是主要下降来源，下降原因为：1）对美LNG施加关税 ，美国资源进口量大幅下降；2）2025年国内市场供需宽松、国际市场供需偏紧，国内外价格倒挂，存在国际转售套利空间。

2025年2月起，我国对美进口LNG关税税率频繁变动，从最高140%回落至当前25%。 自2025/2/10日起，我国对原产于美国的液化天然气加征15%关税；2025年4月发布税委会公告2025年第4/5/6号宣布对原产于美国 的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%/84%/125%，关税税率最高达到140%。 2025/5/12商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025年第4号规定，其中，24%的关税在初始的90天内暂停 实施、10%关税保留，并取消第5、6号对这些商品的加征关税，关税税率回落至25%。8/12、11/10提出维持现有关税90天、一年。 对美LNG加征25%关税导致2025M1-11美气回国平均价差从0.47元/方降至-0.09元/方，削弱美气回国动力。

2. LNG释放流动性，促天然气经济性提升，需求放量、顺价推进

LNG供给转向宽松，有望降低国内用气成本

2025-2030年IEA预计全球累计新增LNG供给3075亿方，占到2024年全球消费量的7.4%，占到2024年全球天然气贸易量 的35%，占到全球液化天然气（LNG）贸易量的66%。 美国和卡塔尔是LNG供应的主要来源，分别占全球2025-2030年投入运行的新增天然气液化能力的49%、21%。LNG供应 的扩大有利于全球天然气市场再平衡、增强供应流动性。

根据IEA预测，在基础情形下，到2030年全球天然气需求增长约9%，主要由亚洲和中东推动。全球天然气需求在2024年至 2030年间将增加3840亿立方米，年均复合增速1.5%。 亚太地区成为全球天然气需求增长的主要驱动力，占2024-2030年总增长的50%；其中，得益于充足的供应、较低的LNG现货 价格以及扩建的进口基础设施，中国有望贡献全球需求增长的1/4。 中东、欧亚和北美也在此期间实现显著的需求增长；非洲和拉丁美洲的需求将温和增长；欧洲天然气需求将下降8%，抵消上述 部分地区的需求增长。

从行业来看，工业、能源、电力是需求增长的主要来源。 工业和能源（含炼油）行业合计将贡献全球天然气需求增长的45%；电力行业约占净增长的33%以上，其中，亚太地区占电力行业需求增长的1/2以上，中东地区电力需求也将增长，主要得益于沙 特阿拉伯主导的大规模石油转天然气转换计划； 亚洲、欧亚和中东地区推动的住宅和商业部门天然气需求增长接近13%。

根据IEA预测推算，2024-2030年期间，全球天然气总供给增加约4490亿方，全球液化天然气（LNG）需求增长预计无法完全 消化所有新增LNG供应，这可能导致约650亿立方米的供应过剩（若欧洲TTF与亚洲JKM价格开始逐步向美国LNG供应的短期边 际成本靠拢，可能刺激额外的天然气需求，有望消化LNG 供应过剩）。 LNG产能扩张导致到2030年全球液化天然气供应比2024年净增2500亿立方米。其中，累计新增LNG供给3075亿方，同时考虑 现有LNG项目产量的下降。管道天然气贸易将在2024年至2030年间下降近550亿立方米，主要原因是对欧洲的管道天然气供应减少。

据中国石化经济技术研究院预测，2026年东亚JKM现货均价在9.5~11.5美元/百万英热单位（同比-2.5美元/百万英热单位）， 欧洲TTF均价在8.5~10.5美元/百万英热单位（同比-2美元/百万英热单位），美国HH均价在3.4~3.9美元/百万英热单位（同比 +0.1美元/百万英热单位）。 随着以美国为主的低气价新建LNG项目陆续投产，市场由紧平衡逐步转向宽松，我们预计带动2026年欧洲、东亚气价明显回调； 而美国凭借出口能力提升强化其市场地位，其国内供需趋紧推升美国天然气市场价格。

考虑清洁价值天然气经济性提升，推动1.7倍需求空间释放

考虑清洁价值，天然气经济性显著提升。2025M1-11气煤比（国内LNG出厂价与动力煤的单位热值价格比）均值2.63、气油比（ 国内LNG出厂价与布伦特单位热值价格比）均值0.98；天然气已经比油具备经济性，降价62%可与煤经济性相当；随供给宽松， 气价回落有望催生需求长期增长。同等热值下天然气碳排放仅为煤炭的33%，为石油的63%；考虑清洁价值，分别按照中国碳价 100元/吨、欧洲碳价500元/吨计算，天然气的用能成本分别为煤/油的1.95/0.95、1.08/0.88，天然气利用经济性进一步提升。

至2030年，我国天然气消费量政策空间1.7倍。2016年12月，国家发改委、能源局发布的《能源生产和消费革命战略（2016— 2030）》中提到，2030 年天然气占能源消费总量达到15%左右。2023年12月，国务院印发《空气质量持续改善行动计划》提到持 续增加天然气生产供应，新增天然气优先保障居民生活和清洁取暖需求，积极稳妥推进以气代煤；进一步强调天然气在能源结构中 的地位，政策利好下天然气具有良好的发展前景。根据《碳达峰碳中和愿景下中国能源需求预测与转型发展趋势》的预测，我国一 次能源消费量2030年前后达峰，峰值约为60.1×108t标准煤；2030年天然气能源结构占比为15.0%。按照1亿吨标准煤对应799亿 方天然气进行换算，2030年天然气消费量为7203亿方，与2024年4200亿方的消费量相比，1.7倍空间释放；2024-2030年天然气 消费量复合增速为9%，行业持续增长。对标同样依赖天然气进口的东亚国家（日、韩），我国天然气渗透率仍有进一步提升空间。

下游以工商业为主，具备顺周期属性。展望2026年，城燃&工业领域有望实现中低单位数增长、发电用气有望实现中高单位数增长 。1）国内经济将保持稳定增长态势，推升用气需求；2）国际气价下降，天然气经济性持续恢复。据中国石化经济技术研究院预测 推算，2025年天然气下游结构中城市燃气占34%、工业燃料用气占41%、发电用气占17%、化工用气占8%。

城市燃气用气量随城镇化率提升，2014-2024年城镇用气复增9%。2024年我国城镇化率65.5%，与发达国家相比仍存20pct提 升空间，我们预计城市燃气用气量将随城镇化率提升而稳步增加。据中国石化经济技术研究院预测，2026年城市燃气用气1500 亿立方米，增长3.4%。

工业燃料用气量随天然气能源渗透率提升而增加，2014-2024年工业用气复增10%。2023年我国工业天然气渗透率不及7%，与 发达国家相比仍存20pct提升空间。在节能趋势下，主要工业行业规模持续扩大的同时，将加速绿色转型和落后产能淘汰，企业 利润改善叠加气价下降有利于工业企业扩大用气。与房地产、传统基建强相关的行业用气需求可能恢复较慢，与出口美国产品 相关的行业需求或仍处于疲弱态势。据中国石化经济技术研究院预测，2026年工业用气需求1828亿立方米，增长3.5%。

降本趋势+顺价机制持续落地，盈利能力修复

美国作为全球最大的天然气消费国和生产国，天然气自给率高，市场机制建设最为完善，从价格承受能力以及气量占比来看，居 民用气较少，理应售价更高。美国的气价顺序为民用>商业>工业；按规模效应，2024年美国居民气均价为工业气均价的4.5倍。

我国民用价偏低，交叉补贴问题待解决。居民用气占到我国整体消费量的20%以下，但用气价格却显著低于用气占比71%的工业 用气。出于民生保障考虑，当前民用气价偏低，交叉补贴问题待解决，本次民用气顺价政策对于交叉补贴的消除有推动作用。

顺价政策逐步落地，2022~2025年11月，全国共有195个（占比67%）地 级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.22元/方。我国始终在 推动天然气市场的改革，2007-2016年处于探索阶段；2017年起非居民用 气的上下游联动机制加速落地，居民用气的价格联动较为克制；2023年起 ，我国加大力度推动居民端上下游联动机制的落地，联动机制更加完善。

3. 接驳结构性影响减弱，双综业务成为城燃公司新增长点

接驳承压，2024年接驳量下降5-20%，2025年结构性影响减弱

受地产周期影响，全国竣工面积2024M1-12累计同比下滑27.7% ，2025M1-10累计同比下滑16.9% ；2024龙头城燃公司接驳量下 滑明显，新增居民户数下滑幅度在5%~20%区间， 2024接驳利润占比普遍下滑到15%~25%（与23年相比降低5~10pct）。根据各 龙头公司对于全年接驳户数的预测，2025全年接驳量将普遍下滑20%左右，利润占比进一步下降0-5pct。

燃气销售衍生业务低基数下高速发展，成为新增长点

燃气销售衍生出两大业务，分别为综合能源管理和入户设备/商品销售。 综合能源管理在上市公司报表内名称为综合能源/泛能/再生能源业务，2024年增速较高，新奥能源该业务毛利增速达16.4%，华润 燃气该业务毛利增速达33.3%，港华智慧能源受去年同期低基数影响（刚刚扭亏为盈）该业务经营利润高增，为去年同期的3倍。 2025年华润燃气、港华智慧能源原指引收入/经营数据继续保持双位数增长，半年度情况基本符合预期。 入户设备/商品销售在上市公司报表内名称为综合服务/智家业务/增值服务，该业务以庞大的燃气用户群体为基础，开展多样化的 商品销售，领域可涉及厨电燃热。25H1新奥能源该业务毛利增速4.9%、中国燃气分部利润增速1.3%、华润燃气该业务分类业绩增 速2.1%，增速较弱，主要受用户消费收紧及老旧改、煤改气红利消减影响。2025年华润燃气原指引收入保持20%~30%增长；实 际增速不及预期，2025H1分类业绩下滑22.6%，公司下调指引至收入中低单位数增长。

报告节选：

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