2025年工具行业深度报告：美国降息概率提升，工具产品有望开启新一轮景气周期

一、工具行业：市场空间大、格局分散、景气度与地 产行业高度相关、降息有望促进需求回暖

1、品类众多，下游应用以地产建筑为主

工具行业主要包括手工具、动力工具、户外动力工具。 手工具：以人力或手动控制作用于物体，主要用于切削、装配和修整作业的小型 工具，包括扳手、钳子、刀具、锉刀、打击工具、敲击或锤击工具、螺丝刀、虎 钳、夹子、剪、锯、钻和刀等。按应用场景，可分为专业级、消费级。专业级主 要用于汽车维修、工业装配、建筑施工等高强度作业；消费级主要用于家庭 DIY。 动力工具：依靠电能、液压或气压等外部能源驱动的机械设备，主要品类是电动 工具，约占动力工具的 75%，包括电钻、电剪刀、电动扳手、电动螺丝刀、电锤、 电圆锯等。按应用场景，可分为工业级、专业级和消费级。工业级主要用于道路 交通、大型建设施工、先进制造等；专业级主要用于建筑工程、装饰装修、木材 加工、金属加工等；消费级主要用于家用场景，精度和寿命要求不高。 户外动力工具（Outdoor power equipment，OPE）：通常用于维护和改善户 外空间、由发动机或电动机提供动力的动力驱动的工具或设备，包括割草机、扫 雪机、高压清洗机等，其中割草机是主要品类，约占 OPE 的 60%。按应用场景， 可分为高端类和大众类。高端类适用于大面积或高频作业，如商业用户和大面积 区域维护清洁；大众类主要用于中小型住宅和庭院清洁维护。

工具行业景气度与房地产业、建筑业景气度直接相关。工具行业下游应用领域包 括现有住宅/修理/DIY、新建住宅、商业建筑、工业&汽车维修等。其中现有住宅 /修理/DIY 需求占比约 20%，主要使用消费级产品；新建住宅、商业建筑、工业 &汽车维修分别占 24%、14%、14%，主要使用专业级和工业级产品。

2、全球市场空间约 1000-1100 亿美元，产业链呈现“中国 制造、欧美消费”的特征

全球工具行业市场空间约 1000-1100 亿美元。根据 Fortune Businee Insights、 观研报告网、Global Market Insights 数据，全球手工具市场空间约 250 亿美元， 动力工具约 450-500 亿美元（其中电动工具约 300 亿美元），OPE 约 300-350 亿美元。

产业链：分为上游零部件、中游制造商和下游渠道商。手工具、电动工具和 OPE 产业链高度重合，绝大部分企业同时参与两类产品。以电动工具为例，上游零部 件环节包括锂电池、电机、控制器、电器件、五金件、塑料粒子等，其中三电系 统是电动工具的核心；中游制造环节分为品牌商和代工商，品牌商既包括传统领 先企业史丹利百得等，也有近年来借助锂电化机遇实现快速崛起的创科实业、泉 峰控股等，代工商包括开创电气、普莱得等；下游渠道商主要为零售商（家得宝、 劳氏、沃尔玛及 Costco 等）、电商（亚马逊、ebay 等）以及经销商等。其中品 牌商和渠道商利润率更高，代工商利润率较低。

中国是全球最大的电动工具生产基地，占据全球约 65%产能。据前瞻产业研究 院数据，2022-2024 年中国电动工具产量占全球总产量的比重约 65%。中国凭 借劳动力、工业基础设施优势以及成熟的管理能力和制造技术，锤炼出全球领先 的效率优势，吸引了国际工具巨头来华建厂或寻找中国企业进行代工。比如史丹 利百得、创科实业在国内均设有工厂，泉峰、格力博等厂商也有部分代工业务， 此外国内还有大量从事工具 ODM 业务的中小企业。 美国加征关税导致产业链出现向东南亚转移趋势。近年来，由于美国对部分从中 国进口的商品加征关税，导致综合成本有所上升，产能开始向越南等东南亚国家 转移。

欧美是全球工具行业主要消费市场。美国居民住宅以独栋建筑为主，欧洲地区居 民住宅面积也相对较大，且人力成本较高，因此需要使用更多的工具进行修缮和 维护。据弗若斯特沙利文数据，2020 年美国和欧洲电动工具市场规模分别达到 117 和 105 亿美元，占全球比重分别达到 40%和 36%。

3、美国地产周期处于底部，降息有望开启新一轮上行周期

美国地产行业对房贷利率高度敏感，利率高位导致地产周期处于底部。房屋抵押 贷款利率与美国新建住房销量呈现明显的负相关，2020 年美国进一步降息+居家 需求增长，推动房地产行业景气度达到高点，房屋供不应求，房价大幅上涨。2021 年下半年，美国进入加息通道，目前利率位于 2001 年以来的高位，压制了购房 需求，成屋销量、成屋库存量持续下降，目前位于 1999 年以来的底部区域。已 获得批准的新建私人住宅、已开工的新建私人住宅较 2021 年高点也大幅回落。 8 月 12 日，据 CME“美联储观察”，美联储 9 月维持利率不变的概率为 9.9%， 降息 25 个基点的概率为 90.1%。若后续降息落地，房贷利率下行，有望促进购 房需求，带动工具行业回暖。

下游库存小幅增加。美国家具、家用装饰、电子产品和电器店零售商库存于 2022 年年中见顶，批发商库存销售比于 2022 年 Q4 见顶，进入去库阶段。2024 年下 半年，去库基本结束，同时，大部分美国居民较长时间没有换房，房屋老化增加 修缮需求，因此工具行业迎来一轮弱补库周期。

工具公司行业细分品类多，各家公司的主打品类有差异，其中 SBD、TTI 品类较 齐全，收入体量大；巨星以手工具和存储箱为主，向电动工具拓展；泉峰工具以 电动工具、园林工具为主要产品。 市场集中度：电动 OPE＞电动工具＞手工具。OPE 锂电化趋势明显，燃油需求 占比下降，以锂电 OPE 为例，2020 年全球前 10 份额合计为 88.4%，集中度最 高。电动工具 2020 年全球前 10 份额合计为 73.3%，集中度略低于锂电 OPE。 手工具行业最分散，主要是进入门槛最低。

二、创科实业复盘：全球工具龙头，25 年业绩增长 50 倍

产品矩阵：电动工具+园林工具为主，地板护理清洁工具为辅。创科实业的业务 涵盖电动工具、户外园艺工具和地板护理三大领域。电动工具业务拥有 8 大品牌， 覆盖工业级＆专业级、消费级市场；户外园艺工具业务拥有三大品牌，RYOBI 是全球第一的 DIY 工具及充电式户外园艺品牌；地板护理及清洁业务拥有 4 大品 牌，Hoover 在充电式清洁产品领域中占据领先地位。

收入主要来自美国市场。2016 年以来，创科实业收入中来自美国洲的占比始终 维持在 75%以上，其余为欧洲及其他国家。按照产品结构，公司电动工具（包括 户外工具）收入占比持续提升，2024 年占收入的 93.85%，地板护理及器具占收 入比重的 6.15%。

创科实业发展历程可分为四个阶段。 OEM 代工起步阶段（1985-1998 年）：创科实业成立于 1985 年，成立初期为美 国零售巨头西尔斯旗下的 Craftsman 品牌代工生产电钻等工具，1988 年日本 Ryobi 入股公司，公司的生产技术和质量得到提高。这一阶段公司以 OEM 为主， 积累制造经验与供应链管理能力，为后续转型奠定基础。 品牌矩阵构建阶段（1999-2007 年）：公司确立 OBM 模式，从代工厂转型为品 牌运营商，并开启并购之路。1999 年公司收购 VAX 品牌及地板护理业务，2000 年收购 Ryobi 美国电动工具及园艺业务，正式打开家得宝渠道。 战略重整与无绳化领先阶段（2008-2011 年）：2007 年，公司关闭部分收购品牌工厂，将产能迁移至低成本区域，2008 年公司率先转向无绳电动工具，研发无 刷电机、锂电池技术，通过锂电无绳电动工具产品，奠定了专业电动工具市场领 先地位。 全球化扩张与细分领域深耕（2012 年至今）：2018 年起在越南、墨西哥、欧洲 建设生产基地，优化供应链韧性；同时持续收购扩充产品线，目前公司地板护理 业务份额稳居全球市场前列，年收入维持在 8-12 亿美元。

业绩表现：25 年 50 倍的超级增长。1999 年起，公司先后收购了英国吸尘器品 牌 VAX 的地板护理业务、美国电动工具品牌 Ryobi 以及户外品牌 Homelite 等， OBM 占比持续提升，到 2006 年，基本完成了从 OEM/ODM 向 OBM 的转型， 同时，公司收入从 1999 年的 3.47 亿美元增长至 2006 年的 28.06 亿美元，归母 净利润从 1999 年的 0.2 亿美元增长至 2006 年的 1.38 亿美元。 2006-2008 年，美国房地产泡沫破裂，发生次贷危机，公司业绩下滑。 2009 年以后，公司引领电动工具锂电化、无绳化浪潮，大力投资电池、马达、 电子技术的研发，不断推出锂电池充电式产品，通过收购完善品牌矩阵，推进非 美地区的业务扩张，收入从 2009 年的 31.08 亿美元增长至 2021 年的 132.03 亿 美元，归母净利润从 2009 年的 0.63 亿美元增长至 2021 年的 10.99 亿美元。 1999 年，公司营收为 3.47 亿美元，归母净利润为 0.2 亿美元，到 2024 年，营 收达到 146.22 亿美元，归母净利润达到 11.22 亿美元。

盈利能力持续提升。2001 年-2007 年，得益于 OBM 收入占比的提升，公司毛利 率从 2001 年的 21.2%提升至 2007 年的 31.5%，但净利率在 5%上下波动。 2009 年-2024 年，公司持续加大产品创新，在品牌建设、成本控制、渠道方面 具有领先优势，毛、净利率持续增长，毛利率从 2009 年的 31.25%提升至 2024 年的 40.32%，净利率从 2009 年的 2.05%提升至 2024 年的 7.67%，凸显了公 司的α。 同时，ROE 持续提升，2021 年达到 25.48%，创历史新高，2023-2024 年维持 在 17-18%。

1991 年，创科实业在港股上市，1991-2000 年股价基本跟着港股大盘波动，无 明显超额收益。

2001-2006 年，美国房贷利率下行，地产周期向上，创科实业成功从 ODM 向 OBM 转型，股价迎来第一轮持续上涨，同时收入从 2001 年的 7.82 亿美元增长 至 2006 年的 28.06 亿美元，直至 2006 年美国房地产行业景气度下降，泡沫破 裂。 2009-2021 年，创科实业进入 10 年长牛阶段，主要驱动力是次贷危机后，美国 再次进入降息通道，利率下行，地产周期向上，同时，创科实业研发电动工具， 抓住锂电化机遇，利润率持续提升。2020 年疫情后加速上涨，斜率最大，2021 年 8 月见顶后进入 2 年的调整期，直至 2024 年下游去库存周期结束，股价反弹， 但 2025 年由于关税的不确定性，股价有所波动。 上述两轮大机会的背景都是美国地产周期上行，行业繁荣。

PE 变化：1991 年-2000 年，公司转型 OBM 之前，PE 在 5~10x 之间波动，大 部分时间处于 5x 左右；2001 年-2006 年，公司逐步成长为 OBM 商，PE 提升至 10~20x；2011 年起，随着公司发力锂电产品成为行业龙头，持续提升经营效率，PE 底部从 10x 左右抬升至 20x 左右，顶部从 20x 左右抬升至 30x 左右，实现了 EPS 与 PE 的双击。

总结来说，工具行业市场空间大（全球超过千亿美元）、竞争格局分散、品类数 量多，具备孕育出长牛公司的行业环境。 2001 年至今，创科实业实现了业绩 50 倍、市值 250 倍的增长，主要原因是公 司抓住了美国地产行业两轮景气周期，第一轮上行时成功转型 OBM，第二轮上 行时抓住技术升级和产品迭代机会，成为全球龙头，同时不断提升利润率和 ROE， 体现了公司前瞻的战略决策、领先的产品力、强大的渠道拓展能力。

前瞻的战略规划：创始人钟志平有着明确的发展战略，早在亚洲金融危机时 期，就意识到企业不能单纯依靠低成本劳动力竞争，因此通过收购知名品牌， 实现了从 OEM 到 ODM 再到 OBM 的转型，成功打造了电动工具、户外动 力工具等业务板块，构建了强大的品牌矩阵。

产品力是底层基础：管理层注重技术研发，带领公司率先布局锂电化无绳类 产品，自研核心三电技术领先行业。例如 Steven Philip Richman 在负责 Milwaukee Tool 业务时，推动产品不断创新迭代，通过构建电池平台生态 铸就高用户粘性和品牌壁垒。

强大的渠道拓展能力：公司善于拓展并维护销售渠道，深度绑定美国核心家 装零售商劳氏，通过与渠道龙头的合作，保障了产品的销售规模，进一步提 升了品牌影响力。

三、重点上市公司

1、泉峰控股：电动工具+OPE 龙头，经营趋势向好

泉峰控股发展历程可大致分为三个阶段。 贸易转型制造阶段（1994-2006 年）：泉峰成立于 1994 年，成立初期主营电动 工具出口贸易；1997 年成立南京德朔实业，自建产线，从贸易商转型制造商； 2000 年，泉峰成为博世等国际品牌代工方，通过沃尔玛等零售商销往海外；2006 年，泉峰实现锂电技术突破，成为全球首批商业化锂离子电池电动工具的企业。 品牌孵化与并购扩张阶段（2007-2017 年）：创立自主品牌、并购国际品牌，完 成 OBM 转型。公司于 2007-2014 年发展 OBM 模式，推出首个自主品牌“Devon大有”主攻中国专业级电动工具市场、平价 DIY 品牌“小强”覆盖建筑家装应用 场景、自有锂电 OPE 品牌“EGO”开辟美国市场。 2013-2017 年，公司开启大规模并购，先后收购德国品牌 FLEX，进军欧洲专业 级市场；收购 Calmdura，获取背负式锂电池技术；收购博世旗下 SKIL 的美国 及欧洲业务，扩展美国和欧洲市场。 全球化品牌运营阶段（2018-至今）：五大品牌全球布局，锂电技术领先。目前公 司拥有 Devon 大有、FLEX、EGO、小强、SKIL 五大差异化品牌矩阵，OBM 业 务占比提升，通过 Lowe's、家得宝、沃尔玛等渠道覆盖 100+国家；同时 ODM 保留核心客户，平衡自主与代工业务。2021 年公司于香港联合交易所主板上市。

泉峰主要业务为电动工具、OPE。其中电动工具包括工业级、专业级及消费级， OPE 产品包括高端产品及大众市场产品。目前拥有 EGO、FLEX、SKIL、大有 及小强五个差异化且广受认可的品牌，覆盖主要地区及细分市场。EGO 品牌自 2013 年成立以来获得全球电动 OPE 市场的认可。2021 年上半年，公司 OBM 收入占比提升至 64.4%，基本完成 ODM 向 OBM 的转型。

收入稳步增长，利润波动较大。2018-2024 年，泉峰收入从 6.91 亿美元提升至 17.74 亿美元，主要是 EGO 品牌放量，OBM 占比提升。公司净利润波动较大，2018 年和 2023 年公司发生亏损，原因分别是 2018 年公司收购 SKIL 后进行整 合、EGO 降价促销；2023 年美国周期下行，SKIL 计提减值，以及持股的泉峰 汽车亏损。2025 年 3 月 26 日，泉峰控股与泉峰精密技术控股有限公司签署《股 权转让协议》，拟出售泉峰汽车股权，并于 6 月 25 日完成交割。 EGO 放量主要受益于公司 2020 年携手劳氏战略合作。公司将 56V 锂电池平台 技术应用于全平台产品，能够提供媲美燃油割草机的动力，远高于彼时锂电 OPE 最高 40V 的水平。得益于 EGO 突出的产品力，公司与家得宝自 2014 年开始长 期战略合作并保持友好关系，2018 年家得宝已经成为公司第一大客户。但是， 由于家得宝内部品牌竞争激烈、合作条款过于严苛，公司于 2020H2 开始转向劳 氏，并且开始为劳氏的商超品牌提供 ODM 代工，此后收入实现快速增长。

泉峰美国收入占比持续提升。公司美国地区收入占比从 2018 年的 55.55%提升 至 2024 年的 72.9%，欧洲地区收入占比从 2018 年的 33.73%下降至 2024 年的 17.7%。EGO 品牌放量带动公司户外动力设备收入占比从 2018 年的 29.16%提 升至 2024 年的 56.8%。附加值更高的自有品牌占比提升，产品结构高端化，驱 动毛利率提升，2024 年公司毛利率为 34.71%，净利率为 6.35%。

与约翰迪尔战略合作，泉峰美国市场份额有望持续提升。泉峰控股已与约翰迪尔 达成战略合作协议，自 2023 年 Q3 起泉峰旗下 EGO 品牌全系列割草机、吹风 机、修剪机、修边机、链锯和吹雪机等产品将在美国和加拿大的约翰迪尔经销商 处销售，同时泉峰和约翰迪尔也将致力于新产品的合作开发。 约翰迪尔目前是全球最大的农用机械和草坪机械设备制造商、全球第二大工程机 械制造商，计划到 2026 年在农用拖拉机和草坪领域推动锂电化，并向市场交付 以电池为动力的拖拉机产品，在建筑和林业领域提供 20 多种电动和混合动力的 产品。但是，约翰迪尔缺少锂电化经验，转型存在一定难度，牵手泉峰有助于补 齐锂电化短板；对于泉峰来说，借助约翰迪尔经销商渠道可以实现市场份额进一 步提升。

2、巨星科技：手工具龙头，持续发力电动工具

巨星科技发展历程可大致分为三个阶段。 代工奠基阶段（1993-2009 年）：1993 年杭州巨星工具成立，以 ODM 起步，主 攻欧美市场，依托中国制造成本优势逐步成为美国头部零售商亚洲最大手工具供 应商，并初步探索自主品牌。2008 年下沙基地建成，完成了产能扩张。2009 年 推出首个全品类综合性自主品牌 WorkPro，试水 OBM 模式。 品牌探索与资本化阶段（2010-2016 年）：深交所上市后，收购品牌及技术，开 启 OBM 转型。2010 年巨星在深交所上市，同年收购美国百年建筑工具品牌 GOLDBLATT，创立工业级工具品牌 Sheffield。2011 年公司推出全品类 DIY 照 明工具品牌 EverBrite，2012 年成立美国巨星公司，2015 年收购华达科捷，切 入激光测量领域。2016 年成立欧镭激光，研发3D激光雷达，并收购 Goldblatt Tool等 4 家公司的 12 个手工具品牌。 全球化并购扩张阶段（2017-至今）：大规模收购国际品牌，形成多品类矩阵，强 化技术研发从制造代工向全球品牌运营商的战略升级。2017-2021 年，公司前后 收购美国气动工具品牌 ARROW、欧洲存储设备龙头 LISTA、美国五金件供应商 Prime-Line、美国吸尘器品牌 Shop-Vac、欧洲百年气动品牌 BeA、手工具品牌 SK TOOLS、全球领先存储公司 Geelong，差异化品牌矩阵深耕四大板块。2018 年建立越南生产基地，布局全球产能。

巨星拥有 21 个品牌，其中手工具及存储类 12 个，电动/动力工具类 5 个，激光 测量类 3 个，渠道及电商品牌 1 个。

业绩快速成长。2007-2016 年，公司收入从 14.53 亿元增长至 36.03 亿元， CARG=10.6%，归母净利润从 0.65 亿元增长至 6.22 亿元，CAGR=28.5%。2016-2024 年，公司进入大规模并购和 OBM 转型阶段，收入加速增长，2024 年收入增长至 148 亿元，归母净利润增长至 23.04 亿元，2016-2024 年收入 CAGR=17%，归母净利润 CAGR=15.7%。

分地区看，2024 年来自美洲地区的收入占比为 63.44%，来自欧洲地区的收入占 比为 24.6%，来自国内的收入占比为 4.74%；分产品看，工具五金是最主要的收 入来源。

公司历史毛利率长期在 25%-33%之间波动，净利率在 10%-17%之间波动。2021 年毛净利率下滑的主要原因是成本端承受原材料、海运、汇率三重冲击，业务端 主动降价扩张电动工具及新渠道，蓄力长期增长。2024 年随着东南亚产能释放、 海运成本回落及产品提价，毛利率已快速修复至 32%，净利率提升至 16%。2021 年以来公司 ROE 处于 11%-15%之间，2015 年开始并购导致商誉持续增长，2024 年商誉余额为 23.55 亿元。

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