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工具行业分析：库存高点回落，静待北美需求复苏。工具需求和地产销售、贷款利率相关，年内降息预期 落地望刺激需求。 美国五金工具名义支出同比增速滞后于房屋销售同比增速，目 前房屋销量同比降幅持续收窄。当前时点，美国成屋销量、新 屋销量分别于 22 年 11 月和 23 年 1 月达到底部位置，目前成 屋销量同比增速降幅在 24 年 1 月已收窄至-2%，我们认为需求 或已处于修复阶段。 美国房屋贷款利率与美国有效联邦基金利率高度相关，年内降 息概率较大。联邦基金利率于 23 年 7 月达到高点 5.33%，维持 至今，住房利率于 10 月达到 7-8%的高点，当前处于高位震 荡。根据彭博，美国 2024 年 CPI 水平预计将由 2023 年的 4.1% 降至 2.7%，通胀水平已从高位回落；美国失业率预期在 2024 年升至 4.0%，目前市场隐含政策利率已经完成调整，表现出下 降态势。

渠道库存高点回落，终端零售拐点将近

工具相关零售商销额增速筑底、库存高位回落。零售商销额数 据上，终端数据已处于底部位置；渠道库存上看，库存水平已 较高点持续回落。北美零售渠道管理层库存态度向好。 2022H1，劳氏与家得宝库存仍增加，管理层对此表述较为客观 中性。2022H2 后主动去库卓见成效，劳氏与家得宝管理层均表 示积极态度，至 2023Q4，家得宝管理层已表示目前库存水平 “in a great position”。

全球工具龙头估值已先行修复

创科实业、史丹利百得 23 年 H2 环比表现较好，估值已修复至 历史中枢附近。经营业绩上，创科实业 23 年 H2 收入同比转 正，库存较去年减少 9.87 亿美元：史丹利百得 23 年 H2 降幅 收窄，毛利率环比提高。估值上，根据彭博市盈率数据，2018 至今史丹利百得和创科实业市盈率均值分别为 16、24 倍，当 前二者周度市盈率（2024 年 3 月 22 日）分别为 19、24 倍，估 值水平已修复至中枢附近。对比内资，巨星科技和泉峰控股 2018 至今（泉峰控股于 2021 年 12 月上市）市盈率均值为 18、14 倍，当前二者周度市盈率（2024 年 3 月 22 日）分别为 18、9 倍。