2025年伟仕佳杰研究报告：传统分销转型，云+AI赋能增长

1 公司是亚太地区领先的 IT 分销商与技术方案集成服务商

公司是亚太地区重要的科技产品渠道开发与技术方案集成服务商，业务围绕企业系统、 消费电子、云计算三大板块，覆盖大数据、人工智能、基础建设等十二大领域，在云生态 建设、IT 运维服务、供应链金融、信创产业等拓展出全新版图。公司当前服务网络密布中 国、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、菲律宾、缅甸、老挝、柬埔寨九个国家，高度覆盖 一带一路区域。

1.1 公司经历三十余年发展，从传统分销商转型为多元技术方案服务商

公司成立于 1991 年，经过多年发展，从传统分销商逐步转型为亚太地区领先的科技产 品渠道开发与技术方案集成服务商。我们认为公司发展经历了四个阶段：

1）1991 年-2006 年：起家于 IT 分销业务，获得多个海外知名品牌亚太地区代理权

1991 年，伟仕电脑(香港)有限公司成立，专注于 IT 产品分销业务，当时 IT 产品市场容 量有限但单品毛利高，公司选择稳扎稳打，逐渐完成了从批发商到总代理的转变，营收持 续稳定扩张。

2）2007 年–2012 年：收购佳杰科技，跻身亚太地区前三 IT 分销商

2007 年，行业竞争加剧，公司收购新加坡 IT 产品分销巨头佳杰科技，佳杰科技成为公 司控股子公司。此次收购使公司营收从 42 亿港元跃升至 124 亿港元，跻身亚太地区前三大IT 分销商行列，并于同年获得 ThinkPad 笔记本型电脑中国地区代理权。2009 年，公司获 得 INTEL 在中国大陆地区代理权。2010 年 11 月，佳杰科技开始在中国分销苹果 iPad。在 这一阶段，公司营收实现快速规模化爬坡，从 2007 年的 42 亿港元速上升至 2012 年的 371 亿港元。

3）2013 年-2019 年：深入布局云计算业务，与头部云计算大厂达成合作

2013 年，公司开始布局云计算业务，成立云计算解决方案事业部。2015 年，公司完成 了对佳杰科技的私有化，并于 2017 年正式更名为伟仕佳杰，进一步整合业务，提升集团品 牌识别度。2015 年，公司签约微软 Office 365 成为其云服务代理商，向中国区政企客户提 供服务。2019 年，公司成功签约阿里云，成为阿里云首批总经销商（另有神州数码），随 后又与华为云、亚马逊 AWS、微软 Azure、京东云、VMware 等云厂商建立合作关系，在 云业务领域不断深入。

4）2020 年-至今：云业务深化（成立自有云计算品牌）+国际化拓展阶段

公司 2020 年收购中国领先的云管理平台软件和服务提供商云星数据(深圳)有限公司， 整合为附属子公司佳杰云星，正式将云业务提升至核心战略层面。在公有云领域，公司与 阿里云、华为云、亚马逊云等头部云厂商持续推进深度合作；在私有云领域，公司与 VMware 等厂商合作，在企业级 IaaS（基础设施即服务）和 PaaS（平台即服务）领域进一 步拓展市场版图，服务 PayPal、兴业银行、药明康德等标杆客户。

同时，公司积极推进国际化战略，通过深化与国际品牌合作、助力国产品牌出海等战 略措施，不断开拓东南亚市场。2024 年年初，公司与星链达成马来西亚及印尼地区合作， 独家代理其 HPI TKDN 产品并在公共部门 B2G 领域进行销售。2024 年 6 月，公司升级成为 博通 VMware 中国区唯一授权总代理，携手博通进一步开拓 VMware 东盟和中国市场。通 过多年深耕，东南亚市场已成为公司营收增长的核心引擎之一，2024 年公司东南亚地区营 收达 306.52 亿港元，同比增长 74%，占公司总营收约 34%。

1.2 企业系统和消费电子业务提供稳定现金流，云计算业务呈高速增长态势

公司当前业务主要围绕企业系统服务、消费电子、云计算与数字化服务三大核心板块 展开，覆盖从硬件分销到技术解决方案的全链条服务。

1.2.1 企业系统服务业务：现金流业务，主要收入贡献项

公司 2024 年企业系统服务业务营收达 523.38 亿港元，占公司总营收 59%，是营收占比 最大的业务，为公司其他业务发展提供稳定持续的现金流支持。 公司的企业系统业务聚焦于 IT 设备分销+解决方案集成，全面覆盖基础硬件、基础软 件、应用软件、信息安全四大核心环节。基础硬件分销方面，公司是惠普、戴尔、联想等 国际品牌及华为、海光等国产厂商的核心代理商，提供服务器、存储设备等硬件产品的渠 道分销服务。基础软件服务方面，公司与人大金仓、OceanBase 等数据库厂商建立深度合 作，提供 Oracle 数据库替代方案服务。应用软件服务方面，公司提供金山办公软件套件、 用友 ERP、福昕 PDF 等软件服务，目前是金山办公国内商业领域最大战略合作伙伴。信息 安全产品方面，公司代理奇安信、深信服、启明星辰等头部网安厂商产品。

公司企业系统服务业务的客户主要为大型企业、政府机构、跨国集团等，涉足金融、 能源、政府、制造、医疗、教育等多个行业。市场拓展方面，公司不断开拓东南亚市场， 精准响应东南亚各国政府及大型企业日益增长的数字化转型需求，在泰国、新加坡、印度 尼西亚、菲律宾、马来西亚市场份额均名列前茅。

1.2.2 消费电子业务：顺应电子消费市场复苏趋势，持续落实多元化产品+渠道战略

公司 2024 年消费电子业务营收达 328.13 亿港元，同比增长 8%，占公司总营收 37%， 是公司第二大业务板块。 公司消费电子业务主要覆盖 ToC 端市场，通过分销电脑、手机、无人机、智能手表、 VR 设备等十二大类科技产品，构建起连接全球 300 多家世界 500 强品牌与终端消费者的桥 梁。公司采取多元化“产品+渠道”策略，全面覆盖消费电子产业链。在产品端，既深耕智能 手机、笔记本电脑等传统品类的代理分销，又积极布局 VR 一体机、智能投影仪等新兴产 品，与华为、苹果、索尼等头部品牌建立深度合作，形成全品类产品矩阵。在渠道端，线 上打通电商平台、社交直播等数字化链路，线下拓展 3C 连锁卖场、社区体验店等场景，同 时发力企业采购与跨境电商渠道，构建起覆盖中国及东南亚 9 个国家的服务网络。

伴随 AI技术发展及政策推动，全球消费电子市场有望重新迎来快速增长。考虑到公司 “全品类+全渠道”的布局让公司能够快速响应不同市场的消费需求，我们认为公司消费电子 业务有望在行业复苏周期中抢占先机，在端侧智能渗透提升的浪潮中实现增速修复。从智 能穿戴设备到智能家居系统，AI 技术正深度渗透消费电子的每个细分领域，催生大量换新 需求。根据 Canalys 发布的报告，2028 年全球 AI 手机出货量占比将超过 50%，成为推动手 机市场复苏的关键力量。同时，多国政府为刺激科技消费，陆续出台补贴政策与换新计划， 进一步释放市场潜力。根据 Statista 数据，预计到 2026 年全球消费电子市场规模有望突破 11000 亿美元。

1.2.3 云计算业务：AI 推动云计算业务持续增长，或成第二增长曲线

公司 2024 年云计算业务营收达 39.34 亿港元，同比增长 28%，总营收占比 4%，是公司 三大业务板块中近几年平均增速最快的业务。 公司云计算业务主要包括云分销和自有云产品解决方案两部分： 1） 云分销：主要与阿里云、华为云、AWS、微软 Azure 等头部云厂商合作，帮助其 分销转售云解决方案，并配合客户具体需求进行交付和落地。 2） 自有云产品解决方案：以自有云品牌佳杰云星为核心，提供多云管理平台、算力 调度管理平台、自动化运维等自研产品解决方案。在多云管理方面，公司于 2016 年启动 RightCloud 多云管理平台，目前覆盖 27 家省（市）公司、北京、西安、上 海数据中心的云平台，各种云资源数量超过 10 万。根据 IDC 发布的《中国第三方 云管理服务市场份额报告，2021》，公司云计算业务在中国第三方云管理服务市场 排名前五。

随着 AI 浪潮来临，公司云计算业务有望借 AI 浪潮保持高增态势。从 2020 年到 2024 年，公司云计算业务收入从 16.82 亿港元增长至 39.34 亿港元，CAGR 约为 23.7%，高于公 司整体营收增速，在公司营收中占比持续提升。我们认为未来公司云计算业务有望保持快 速增长态势，成为公司第二增长曲线。

1.3 公司盈利能力稳定，长期高分红回报股东

1）公司 2024 年营收增速创 2012 年以来新高

受益于云计算业务高增及东南亚市场扩张，公司 2024 年实现营收 890.86 亿港元，同比 增长 21%，相较于此前年度显著加速，增速创 2012 年以来新高。进一步拆分来看，公司企 业系统及云计算业务 2024 年营收分别同比增长 30%、28%。其中我们认为企业系统的增长 主要受益于东南亚市场的持续开拓，而云计算业务的增长主要受益于公司云计算产品体系 的持续完善以及产品竞争力的持续提升。

2）整体盈利能力较为稳定，处于行业领先地位

公司整体盈利能力较为稳定，毛利率和净利率均处于同行业领先水平。毛利率方面， 公司 2015 年以来毛利率呈现上升趋势（个别年份有波动），体现出公司在分销领域的龙头 地位；净利率方面，公司净利率稳定在 1%~2%之间，尽管 2022 年以来净利率有所下降， 但近三年来净利率呈现出一定修复态势，我们认为未来随着高毛利云计算业务占比的提升， 公司净利率仍有进一步改善空间。

3）费用率保持相对稳定，成本管控能力良好

公司 2024 年销售费用率和管理费用率分别为 1.68%、0.86%，基本保持稳定，体现出 公司成熟的费用管控能力。

4）长期保持高分红水平

公司长期坚持高股利政策。公司 2024 年股息率为 4.94%，在计算机行业处于领先水平， 2016-2024 年累计现金分红总额达到 25.57 亿港元，分红比例常年保持在 30%-40%之间。

2 “云计算+AI+出海”三轮驱动未来增长

我们认为公司未来的成长性主要由云计算与数字化服务业务、AI 业务、出海业务三轮 驱动。

2.1 云计算业务：“云分销+多云管理服务”双引擎驱动云计算业务增长

公司云计算业务当前主要由“云分销+多云管理服务”双引擎驱动，围绕企业上云需求升 级与多云资源管理痛点展开。 在云分销方面，随着数字化转型的深入推进，下游客户上云趋势愈发明显。针对这一 需求，公司与国内外头部云厂商深度合作，提供从产品转售到定制化落地的全链条服务。公司目前是阿里云最大的总经销服务商、华为云四重身份合作伙伴、亚马逊云增值服务推 广商、Vmware by Broadcom 中国及东南亚地区独家总代理。 在多云管理方面，企业在使用多种云资源过程中，面临着云资源集中高效管理的难题。 不同云厂商的服务标准、接口规范等存在差异，导致企业难以对云资源进行统一调配、监 控与运维 。针对这一痛点，公司自有的 RightCloud 多云管理平台，可实现华为云、阿里云、 VMware 等异构云环境的统一监管控，支持用户分级分权管理和租户自服务，方便用户灵 活管理并调用各类云资源。

全球云服务市场前景广阔且增长迅猛，公司已与国内外头部云厂商深度合作，未来云 业务增长空间广阔。当前全球云服务市场呈现三足鼎立格局，AWS、Azure、Google Cloud 占据主导地位，阿里云等国内云计算厂商近年来加速崛起。据中商产业研究院预测，2023- 2027 年全球云计算市场 CAGR 达 18.6%，2027 年规模将超 1 万亿美元。中国云计算市场规 模增长更快，2023年达6165亿元，同比增长35.5%，预计2027年将突破2.1万亿元，CAGR 高达 36.5%。公司凭借与阿里云、华为云、亚马逊 AWS 等国内外头部云厂商的深度合作， 已在亚太地区云计算及大数据服务领域占据优势地位，未来有望进一步受益于云计算行业 β实现快速增长。

公司云计算业务近几年增长迅速，营业利润率显著高于传统分销业务，未来有望拉动 公司毛利率和净利率的持续提升。2024 年公司云计算业务营收占比已从 2020 年的 2.40%提 升至 4.42%，营业利润率 3.65%显著高于企业系统业务的 1.84%以及消费电子业务的 1.82%。

2.2 AI 业务：前瞻布局 AI 算力管理及大模型服务业务

受益于 AI 浪潮，2024 年公司 AI 相关业务实现营收 37.8 亿港元，同比增长 42%。公司 构建了服务于底层 AI 基础设施到上层 AI 应用的产品体系，自有云品牌佳杰云星融合多元 算力，为云原生和 AI 应用创新提供便捷的开发环境，服务客户超过 3500 家。同时公司作 为华为云软件供应商，已携手华为为科技部批准建设的 9 个国家级智算中心中的 7 个提供 产品和服务。 在 AI 算力管理领域，佳杰云星 AI 智算管理系统可实现智算纳管、算力调度、算力服 务、运营服务和算力监控等功能，实现多云环境下的统一调度，帮助企业实现资源利用率 的提升，目前已在全国管理和运营约 40 个新一代国家智算中心。 在 AI 大模型服务方面，南京伟仕佳杰已接入 DeepSeek 系列大模型，推出部署在移动 云上的 SaaS智能化数字办公系统，实现文档智能处理、会议纪要生成、数据洞察分析等 AI 办公功能，目前已累计服务超 5800 家企业。

我们认为 AI 产业趋势有望推动公司云计算业务保持高速增长： 一方面，自 OpenAI 发布 ChatGPT 以来，大模型产业掀起全球的关注，企业对于大模 型应用的接受度与需求不断攀升。目前中国 AI 大模型行业正处于迅速发展阶段，根据艾媒 咨询，2024 年中国 AI 大模型市场规模约为 294.16 亿元，预计 2026 年将突破 700 亿元。佳 节云星深度适配 DeepSeek 后支持一键获取模型，极大降低了企业应用大模型的技术门槛与 时间成本，响应企业不断增长的大模型应用需求。 另一方面，AI 大模型的快速发展带来对于算力的巨大需求，推动全球算力需求快速增 长。2024年中国智能算力规模为 725.3EFLOPS，预计将在 2026年翻倍。佳杰云星现已实现 对华为昇腾、英伟达、寒武纪、海光等多厂商异构算力的整合，可实现多云环境下的统一 调度，同时可以运用 AI 算法实时预测算力需求，动态分配 GPU/TPU 资源。2024 上半年， 佳杰云星在算力调度及算力管理方面的合同订单金额占比已达 30%。公司未来云计算业务 有望随算力需求的增长而持续增长。

2.3 中企出海：基于东南亚市场分销龙头优势，深度赋能中企出海

近年来，东南亚已成为全球数字经济发展最快、最具潜力的地区之一。公司凭借在东 南亚布局积累的庞大、可靠的渠道网络，为持续助力华为、联想、科大讯飞、新华三、小 米等国产品牌出海，是华为海外市场、联想东南亚市场最大合作伙伴。根据公司披露数据， 2024 年公司国产品牌贡献营收 68.2 亿港元，同比增长 14%。 公司目前在东南亚建立了 87 个分支机构+5 万家渠道伙伴的庞大网络，覆盖泰国、马来 西亚、印尼、菲律宾等 9 国，在东南亚 IT 分销市场占据领先地位。我们认为公司的主要竞 争优势体现在三个方面： 与全球科技巨头的深度合作关系，如华为、阿里云、AWS 等； 本地化服务能力，公司自 2014 年进入东南亚市场，深耕十余年，具备了经验丰富 的团队与稳定的渠道伙伴； 高盈利能力，2024 年东南亚业务营收占集团总收益 34%，却贡献了超 50%的净利 润，2015 年至 2024 年十年间集团东南亚利润增长率高达 646%。

当前中国企业出海呈现三大趋势：1）从产品出口转向技术驱动的产业链输出，在 AI 算力、新能源等领域输出全链条解决方案；2）聚焦东南亚、中东等新兴市场，借 RCEP 等 区域协定拓展空间，贝恩咨询预计东南亚数字经济规模预计 2025 年突破 3000 亿美元；3） 重视合规化与本地化，中企出海需满足数据隐私、知识产权等监管要求并针对本土化需求 做出改变。 顺应这三大趋势，公司进一步聚焦企业出海全链条需求，以综合服务能力强化出海赋 能优势。公司通过三大策略深化赋能企业出海： 1） 为企业出海提供全栈式解决方案：公司当前已完成从单一产品分销向全产业链解 决方案的转型，通过"全栈服务+生态协同"战略，构建覆盖全生命周期的服务体系。 2） 持续深入布局东南亚市场：公司已在东南亚 8 个国家建立本地化运营网络，在泰国、 新加坡、印尼、菲律宾、马来西亚等国的 IT 分销市场份额均名列前茅。 3） 本地化运营模式应对合规挑战：公司坚持“一国一策”的本地化原则，在东南亚 市场建立本地化团队，与上下游合作伙伴共同构建稳定的合规生态。 展望未来，随着中企出海的需求不断上升以及东南亚地区数字化转型深化，公司海外 市场有望保持快速增长。

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