洪九果品（6689.HK）研究报告：高端进口鲜果分销领军者，端到端供应链构筑壁垒.pdf

洪九果品（6689.HK）研究报告：高端进口鲜果分销领军者，端到端供应链构筑壁垒。洪九果品：以高端进口水果为核心优势的品牌鲜果集团。公司主要从事高端 进口及国产水果的全产业链运营，以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、 葡萄六种高端进口水果为核心品类，2021 年合计占比 57.5%。公司是国内最 大的榴莲分销商，2021 年在榴莲分销市场份额达 8.3%。近年公司收入及盈 利呈高速增长，2021 年总营收达 102.8 亿元，18-21 年 CAGR 达 103.2%； 经调整净利润达 10.9 亿元，18-21 年 CAGR 为 104.6%。

进口鲜果市场快速扩张，未来分销市场格局集中化为趋势。我国鲜果市场稳 健增长，进口水果增速更为迅猛，17-21 年进口鲜果零售额 CAGR 达 22.6%。 长期来看行业高档进口水果受消费升级驱动量价齐升，未来增长潜力大。目 前行业存在价值链冗长、高损耗低效率的痛点，预计未来拥有鲜果供应链“端 到端”整合能力及自有品牌的公司将受益，行业格局将趋于集中。

端到端供应链构筑护城河，品牌&渠道优势驱动增长。洪九果品以鲜果产业端 到端供应链能力为核心竞争力，通过牢牢把控原产地优质果园、全面布局分 级渠道，形成增长飞轮、构建深层壁垒。供应链端，公司整合全产业链资源， 在产地直采环节锁定海外优质果园，源头保障高质量鲜果稳定供给；在供应 链管理环节通过数字化实现全链路最优解。产品端，公司通过高端进口产品 组合打造差异化心智，优质产品及自有品牌高溢价改善盈利能力。渠道端， 公司制定鲜果质量分级标准满足多元渠道客户需求，分销网络广泛覆盖构筑 渠道端稳固基本盘。未来公司核心产品市场份额提升&品类及渠道拓展有望进 一步打开成长空间。