香农芯创研究报告：打造国产企业级存储龙头，“分销+产品”双翼齐飞.pdf

香农芯创研究报告：打造国产企业级存储龙头，“分销+产品”双翼齐飞。半导体分销领军企业，“分销+产品”双轮驱动公司成长。香农芯创目前已 形成“分销+产品”布局：1）分销：在 2021 年完成对联合创泰的收购切 入半导体分销领域并于同年正式更名为香农芯创，拥有 SK 海力士、联发 科及 AMD（24 年 5 月获得经销商资格）等全球龙头半导体厂商代理权， 以及国产芯片头部厂商 Giga Device、大唐存储、寒武纪等品牌代理资格。 公司在 2024 年全球半导体元器件分销商中排名第 14，中国大陆分销商中 排名第 3；2）产品：2023 年，公司与 SK 海力士及大普微电子等合作方联 合设立控股子公司深圳海普存储，进军企业级 SSD 领域，三者在 2024 年 共同设立子公司无锡海普存储，填补企业级 DRAM 空白。

AI 资本开支驱动公司营收跨越式成长，盈利水平有望逐步修复。根据 TrendForce，1）DRAM：展望 25Q3，由于三大 DRAM 原厂将产能转向高 阶产品，并陆续宣布 PC/Server 用 DDR4 以及 Mobile 用 LPDDR4X 进入产 品生命周期末期，预计通用 DRAM 价格平均季增 10%至 15%，其中，服 务器 DDR4 或将提价 28%-33%，DDR5 或将提价 3%-8%；2）NAND： NAND Flash 减产与库存去化顺利，随着原厂转移产能至高毛利产品，市 场流通供给量缩减，需求端在企业加码 AI 投资，以及英伟达 Blackwell 芯 片大量出货支撑下，预估平均合约价将季增 5%至 10%。得益于下游客户 AI 领域资本开支的大幅增长，香农芯创 25H1 实现营收 171 亿元，同比增 长 119%，实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 1%，我们看好公司盈利 能力在存储价格修复、公司产品结构升级过程中的逐步改善提升。

AI 服务器存储配置显著提升，国产替代空间广阔。企业级存储市场 2025 年规模预计达 878 亿美元，2024-2028 年 CAGR 约 18.7%。其中，服务器 内存条受益于 AI 服务器需求（配置量为通用服务器的 2 倍）及 DDR5 渗 透率提升（2025 年全球预计 85%），2025-2030 年出货量 CAGR 达 10.8%； 企业级 SSD 2026 年中国市场规模预计 669 亿元。当前海外厂商仍主导全 球市场，高端企业级存储产品国产替代空间依旧广阔。

海普存储产品多维度持续突破，企业级存储国产化正当时。海普存储已陆 续推出包括企业级 SSD 以及 DRAM 两大产品线的三款内存产品，分别为 企业级 NVMe SSD HP600、DDR4 RDIMM 以及 DDR5 RDIMM 内存模组。 海普存储 25H1 营收为 3.31 亿元，同比增长 542 倍，产品在 1 年内快速 打入市场，预计将在 2025-2027 年实现产业营销垂直一体化，从测试端切 入，逐步涉及生产、研发、设计等环节。在产品规划上，将推出更大容量 的内存产品，并在企业级 SSD 方面关注 QLC 技术，以满足大容量、低能 耗的需求。我们看好 AI 需求驱动下企业级存储市场规模快速增长、本土 厂商奋起直追扩大市场份额，逐步实现国产替代。