洪九果品研究报告：自有品牌鲜果分销龙头，供应链为利器.pdf

洪九果品研究报告：自有品牌鲜果分销龙头，供应链为利器。洪九果品是全国领先、高速增长的多品牌鲜果集团，拥有“端到端”的先进数 字化供应链，专注于高端进口水果和高质量国产水果的全产业链运营。 多重因素推动水果消费持续提升，供应链、数字化、标准化与品牌化是必然方向。1)国 内人均鲜果消费量约 52kg 较发达国家仍有差距，随居民可支配收入上升、更加注重饮食 均衡，国内水果消费金额将持续提升；2)据灼识咨询，国内鲜果零售市场的市场规模望 由 2020 年的 1.19 万亿元增至 2025 年的 1.83 万亿元，CAGR 约 9.1%；鲜果分销市场规 模望由 2020 年的 0.95 亿元增至 2025 年的 1.47 亿元，CAGR 约 9.1%；3)国内鲜果市场 由上游种植商(包括采后处理)、中游分销商(包括冷链配送)和下游零售商构成；4)供应链、 品牌化、数字化等行业发展趋势相辅相成，头部公司将在产业链上纵向延伸；5)国内品 牌鲜果分销市场的规模望由 2020 年的 2848 亿元增至 2025 年的 7619 亿元，CAGR 约 21.8%；鲜果分销商的品牌化率将从 2020 年的 30%增至 2025 年的 52%(美国 70%)。

洪九果品历经 30 余年发展成长为国内品牌鲜果分销龙头。1)洪九果品历经 34 年发展， 于 2021 年 10 月 29 日在港交所递交招股书，2022 年 7 月 26 日通过港交所主板上市聆讯； 2)洪九果品专注于高端进口水果和高质量国产水果的全产业链运营，形成以榴莲、山竹、 龙眼、火龙果、樱桃、葡萄为核心共 49 种品类的丰富水果产品组合；按 2021 年销售收 入计，洪九果品为国内领先的榴莲分销商，市场份额占比 8.3%；以及火龙果、山竹及龙 眼的前五大分销商，2021 年市场份额分别为 2.2%、6.1%及 2.8%；3)创始人家族持股超 46%，阿里持股 8%为最大的外部股东，此外中国农垦持股为 6.59%。

洪九果品主业以核心优势品类为主，过去 3 年收入利润增速 CAGR 均超 100%。1)洪九 果品已在 14 种水果品类中推出了 18 个水果品牌，2021 年自有品牌水果的销售收入占总 收入的 73.3%，远超行业平均水平 34%；2)确立榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子与 葡萄为六大核心产品，2019-21年销售金额占总营收比例分别达到74.9%、68.3%及57.5%； 3)2019-21 年营收 20.8/57.7/102.8 亿元，CAGR 达 122%；经调整利润 2.28/6.62/10.9 亿元， CAGR 达 128%；2022 年 1-5 月营收利润增速分别 25.1/39.6%继续高增长；4)盈利能力稳 步提升，2022 年 1-5 月毛利率达 19.6%(品牌水果毛利率 21.8%)，净利率达 13%。

水果行业竞争格局高度分散，洪九果品多重核心优势助崛起。1)2021 年国内鲜果的销售 收入排名前五的参与者市场份额占比低于 5%，行业仍高度分散，洪九果品位居第二、 市占率 1%；2)公司具备多重核心竞争优势：①品牌优势；②领先的“端到端”能力—— 直采、全国分销网络；③可视化的洪九星桥系统，先进的覆盖整个业务的数字化运营能 力；④增强定制化服务；⑤规模效应。