2025年安泰科技研究报告：传统业务“稳增长”，特粉+非晶+核聚变三大业务“迎风来”

1.中国钢研旗下核心金属新材料产业平台，“2+3+4”业务布局多板块技术领先

公司成立于 1998 年并于 2000 年在深交所上市，发展至今建立起从材料到制品、器件以及系统集成开发的完整产业平台体系，在金属材料及关键部件领域为全球高端用户提供全生命周期一体化解决方案，重点为人工智能、新能源、新一代电子信息、高端装备制造、航空航天及核电等战略新兴产业发展提供不可或缺的关键材料与部件支撑，是中国钢研旗下核心金属新材料产业平台和科技创新主力军、我国先进金属新材料领域的领军企业之一。

中国钢研集中持股，股东资源有望驱动公司快速健康发展。公司实际控制人为国务院国资委，截至 2025 年一季度末其通过中国钢研间接持有公司34.68%股份。中国钢研是我国冶金行业最大的综合性研究开发和高新技术产业化机构，我们认为其优质的产业资源和雄厚的研发实力有助于公司持续开发先进产品，同时较高的持股比例有助于提升公司经营管理效率，或将进一步利好公司发展。

打造 2 个核心产业+3 个重点产业+4 个孵育产业的“2+3+4”业务布局，多业务领域技术领先有望持续转化为业绩提升动力。上市公司本体为资本及管理平台，产品研发及生产销售经由下属子公司开展，具体看： 2 个核心产业强基固本、稳中有进，发挥了业绩压舱石作用：安泰天龙（难熔钨钼）：难熔金属领域国内领先、国际一流的供应商和一体化解决方案提供者，是蓝宝石长晶炉等半导体关键装备用钨钼材料及器件生产的龙头企业，自主研发的钨合金多叶光栅占据全球放疗设备 70%的市场份额；安泰磁材（稀土永磁）：全球高端稀土钕铁硼永磁材料及制品的头部供应商，产能突破 1.2 万吨，产品出口占比超过 40%，世界五百强销售占比超过50%。3 个重点产业提质增效、布局谋篇，体现良好成长性：安泰非晶（非晶/纳米晶）：全球最大的高端纳米晶带材制造商；河冶科技（高合金高速钢）：国内高速工具钢第一品牌，全球市场占比达 30%；安泰超硬（超硬材料）：是我国高端金刚石工具产业化的先行者和技术创新的引领者、最大的出口基地。 4 个孵育产业聚焦细分领域、做专做精，呈现“小而美”：安泰特粉（特粉）是国内最大的软磁合金粉末供应商；安泰海美格（注射成型）在国内率先开发成功粉末注射成形技术；安泰三英（焊接材料）油气平台领域超级双相不锈钢焊材实现国产化替代；安泰中科（可控核聚变）持续聚焦可控核聚变产品技术提升。

2.历史业绩波动上升，报表端多项指标预示公司经营持续向好

公司 2021-2023 年营业收入和归母净利润持续增长，2 年复合增速分别为14.26%和20.53%，核心产业（难熔钨钼、稀土永磁）贡献主要收入利润增量；2024 年实现营业收入75.73 亿元，同比-7.50%；实现归母净利润 3.72 亿元，同比+49.26%，营业收入下降主要系7 月安泰环境出表+稀土原材料价格波动和行业竞争加剧影响所致，归母净利润上升主要系子公司持股比例上升+安泰环境“控变参”导致投资收益增加所致；2025Q1 实现营业收入17.82亿元，同比-5.76%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比+4.95%，经营业绩在安泰环境置出后仍保持增长态势。

分产品看，特种粉末冶金材料及制品、先进功能材料及器件贡献主要营收和利润，2024年两项产品合计实现营收 57.64 亿元，占营收比重达 76.11%；合计实现毛利10.74亿元，占毛利比重达 80.85%，为公司主要营收和利润来源。

先进功能材料及器件毛利率稳步提升，其余板块毛利率波动持平。2024 年先进功能材料及器件实现毛利率 17.12%，相较 2020 年提升 5.44pct，呈现稳步提升态势；其余板块毛利率基本持平。2024 年公司整体实现毛利率 17.54%同比持平，实现净利率5.73%同比上升1.54pct，主要系子公司持股比例上升+安泰科技“控变参”导致投资收益增加所致。

三项费用占比波动下降，提质增效成果显著助力公司利润释放。公司自2021年起销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，2025Q1 指标为6.17%，同比下降0.95pct，反映公司经营管理效率不断提升、降本增效成果显著，有助于进一步释放利润。研发费用率波动上升，技术驱动型企业特征显著。公司2021-2024 年间研发费用率持续上升，2024 全年指标为 6.85%，同比+0.55pct，我们认为持续的高研发投入有助于材料企业保持技术先进性，帮助企业通过产品迭代实现单价提升、通过生产流程优化实现成本下降，最终驱动公司业绩快速放量。

3.特粉+非晶+可控核聚变三轮驱动，公司有望持续打造业绩增长极

3.1.消费电子+新能源汽车等领域需求旺盛，安泰特粉有望持续实现产销高增

具备极高工艺壁垒和多项优异指标，注射成型在复杂金属产品生产上极具优势。注射成型（MIM）是一种将金属粉末与其粘结剂的增塑混合料注射于模型中的新型近净成形工艺，结合了粉末冶金与塑料注塑成形两大技术的优点，具有可成型相对复杂的零件、可简化加工程序、可以成型微观组织均匀且密度高的产品、易于实现大批量和规模化生产、适用材料范围宽等多项优势，已成为国际粉末冶金领域发展迅速、最有前途的一种新型近净成形技术。

电子仪器产业是注射成型零件的主要应用领域，在亚洲约占注射成型零件销售额的50%。随着电子元件微型化趋势的发展，注射成形技术因其在降低生产成本、提升产品性能以及缩小零部件体积方面的显著优势，展现出广泛的应用前景，包括光纤连接器、消费电子产品中的铰链系列、手机卡托、按键、镜头圈、LED 圈以及转轴等。

随着生产工艺的日益成熟和制造成本的逐步降低，全球注射成型市场已步入结构性增长阶段。随着电子产品与汽车工业的创新优化与升级、注射成型工艺在3C电子产品领域的逐渐成熟，终端市场对采用注射成形制成的精密金属零部件的需求有望进一步增长。据华经产业研究院预测，到 2030 年全球注射成形市场规模将达到 80.98 亿美元，2023-2030年间复合增速或达 10.5%，我们认为相应对高端注射成形用金属粉末的需求也将同步快速增长。

软磁材料可以用低外加磁场实现高磁化强度，应用领域广阔。软磁材料是一种易于磁化的也易于退磁的材料，具有高饱和磁感、低损耗、高磁导率、小型化、耐腐蚀等特点，被广泛应用于电力电子、通信电子、计算机、光伏逆变器、储能、新能源汽车等领域。在多种类别的软磁材料中，通过金属软磁粉+绝缘介质制成的金属软磁粉芯具有饱和磁感应强度高、电阻率高、成型工艺成熟、可以同时满足高频使用和体积小型化需求等优势，已成为当今综合性能最佳的软磁材料。

目前金属软磁粉芯用量最大的前四个领域分别为光伏、新能源汽车及充电桩、变频空调、UPS 电源。金属软磁粉芯主要作为各类电感器和滤波器的磁芯/磁材，主要应用于组串式光储逆变器驱动电机、新能源汽车 AC/DC 充电器、新能源汽车充电桩的高频PFC电感、变频空调变频器上的 PFC 电感、数据中心领域 UPS 不间断电源上的各类电感，以及各类电子终端（如服务器、通讯电源、CPU、GPU、FPGA、电源模组等）的高频降压电感等。

新能源汽车消费市场伴随系列提振消费政策措施落地提质向好，有望推动金属软磁粉芯需求量持续高增。软磁材料在新能源汽车及充电设施中发挥着重要作用：用于新能源汽车能够提高效率、功率密度和可靠性，同时实现小型化和轻量化；用于充电桩能够提升充电桩的功率转换效率、充电效率和传输距离，并保障电磁兼容性与安全性。据中国汽车工业协会数据，中国新能源汽车 2015-2024 年间产/销量复合增长率分别为49.74%、50.18%，2025 年 1-5 月中国新能源汽车产销量分别为569.88 万辆、560.81万辆，同比分别增长 45.16%、43.97%，我们认为新能源汽车领域市场规模将伴随系列提振消费政策措施落地持续扩大，有望推动金属软磁粉芯需求量持续高增。

软磁粉末方面，安泰特粉生产的软磁粉、一体成型电感粉成功拓展至新能源汽车及AI 等新兴应用领域，实现进口替代并解决了终端客户的“卡脖子”需求，同时加快推进万吨级特种粉末产能布局，2024 年投资新建“2000 吨高性能特种粉末项目”，进一步巩固金属软磁粉末领域的单项冠军地位；注射成形粉末方面，安泰特粉在国内首创开发了水气组合雾化制粉工艺、填补了国内技术空白，我们认为公司产品的市场占有率或伴随客户验证进程的推进而逐步提升，同时业绩有望充分受益于终端应用市场规模扩大实现持续提升。

3.2.非晶配电变压器迎来高景气周期，非晶电机应用打开蓝海市场，安泰非晶有望迎来高速增长

非晶合金是一种高性能软磁材料，目前主要作为非晶配电变压器核心。非晶合金是一种新型软磁合金材料，其通过将合金熔液急速冷却制成的极端生产工艺形成金属原子呈无序非晶体排列的物理状态，由此实现低矫顽力、高磁导率、高电阻率、耐高温腐蚀和高韧性等优异特性，也被称为“液态金属”、“金属玻璃”，目前主要应用于配电变压器领域。

非晶变压器比传统硅钢更高效节能，应用空间广阔。目前全球范围内电网配电变压器的应用以硅钢变压器为主，非晶变压器和硅钢变压器具有竞争的关系。对比传统硅钢，非晶变压器在制造侧、应用侧、回收侧具备高效节能优势。

制造侧，非晶合金的生产工艺流程显著短于硅钢产品。非晶合金薄带制造流程约为10米，硅钢约为 1000 米；生产 1 公斤非晶合金薄带比生产1 公斤硅钢约可节省1升石油。

应用侧，非晶合金材料更具损耗优势。非晶合金具有高磁导率、低矫顽力、高电阻率等材料特性，电磁能量转换效率显著优于硅钢材料，非晶变压器空载损耗较硅钢变压器降幅可达到 60%左右，且可以在薄得多的厚度上实现更高的硬度。

回收侧，非晶铁心基本可以实现再回收。废旧的非晶铁心可通过中频炉重熔后制成非晶合金薄带，非晶铁心中的硅、硼元素基本可以实现回收再利用，实现回收节能。

政策指引+技术突破驱动行业进入重振上行期，渗透率呈底部反转趋势。

2016-2020 年行业经历下行整顿期：非晶变压器招标量的迅速提升使行业优质产能无法匹配，同时平面卷铁心无法解决噪音大、抗突发短路能力差、易破碎等问题，非晶变压器占比由 2015 年的 48.7%下降至 2020 年的 15.49%。

2020 年开始行业进入重振上行期：2019 年，云路股份等企业完成非晶立体卷铁心研发，有效解决平面卷铁心噪音大、抗突短能力差等弊端：2020 年，工信部发布《变压器能效提升计划（2021-2023）》，要求到 2023 年当年新增高效节能变压器占比达75%以上。政策指引叠加技术突破，非晶变压器占比提升至 2023 年的26.79%，且有望继续提升。

非晶电机比传统硅钢片电机具有显著的功率密度和节能优势，应用端实现突破市场空间有望进入快速增长期。非晶材料的铁损系数远低于铁基硅钢等电工钢，将非晶材料制作成电机铁芯可降低电机铁芯损耗超 50%，从而有效降低电机能量损耗、提升新能源汽车的续航里程。目前广汽实现了全球唯一量产的非晶铁芯加工专利技术，能够进行非晶电机叠压制作和规模化生产，广汽夸克电驱 2.0 非晶-碳纤维超级电驱已实现小批量装车并即将实现规模化批量生产，在电池容量不变的前提下将搭载该电机的广汽昊铂HL 续航里程提升30-50km，我们认为反映非晶电机的量产工艺已经实现突破，未来或有更多车型开始搭载非晶电机，市场空间持续增长下有望成为非晶带材需求的新增长点。

公司是国内非晶/纳米晶材料技术的开创者，率先在国内建成具有完全自主知识产权的万吨级非晶带材生产线，非晶带材、立体卷绕铁芯及器件产品主要应用于高压输配电领域、轨道交通、5G 基站、算力中心等领域。 2024 年公司子公司安泰非晶展现出强劲的成长性，新签合同额首次突破10亿元大关，产销量突破 3.3 万吨，同比增长 65%。在非晶产品领域，公司加快非晶立体卷铁心变压器用带材的市场推广，销量突破 1 万吨，进一步巩固了行业领先地位，同时为应对高端节能变压器市场的应用需求迅速投资新建 1 万吨非晶带材项目，我们认为公司业绩有望伴随市场开拓+产能提升迎来高速增长期。

3.3.可控核聚变商业化进程加速，安泰中科有望进入放量节点

核电作为一种对化石能源的有效替代，政策指引下未来装机量有望快速增长。在全球能源危机不断加剧及环保要求日趋严格的大背景下，各地区能源转型之路不断加速，核电作为清洁的基荷电源，对“双碳”建设具有重要意义。中国核能行业协会副理事长兼秘书长张廷克在 2024 春季核能可持续发展国际论坛上表示，预计 2035/2060 年核能发电量在中国电力结构中的占比将分别达到 10%/18%左右。我们认为，在碳中和及能源安全的大背景下，核电新增装机及发电量有望维持高速增长。

可控核聚变具有优于核裂变的多项特性，被广泛认为是解决人类能源问题的重要途径之一。可控核聚变是一种模拟太阳的聚变机制，将轻原子核在极高温度和压力下聚合成重原子核并以受控方式释放能量的过程，具有比核裂变更大的能量密度、更丰富的原料资源、更低的放射性污染、更高的安全性等优势，是一种可以改变人类社会的全新能源。

随着高温超导技术和小型化可控核聚变装置技术的突破，紧凑型可控核聚变的商业化进程显著加速。国际方面，ITER 脉冲超导电磁体系统的全部组件已完成建造，标志着可控核聚变工程化进程实质性突破；国内方面，全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）在2025年1 月创下 1 亿摄氏度 1000 秒“高质量燃烧”世界纪录，新一代“中国环流三号”实现“双亿度”等离子体运行，自主研制的磁流体控制技术达国际领先水平，我们认为，可控核聚变产业正处于技术持续突破、商业化项目持续落地的高景气度阶段。可控核聚变中游设备制造为产业链核心，兼具高技术壁垒和强资金投入需求。据华经产业研究院，可控核聚变产业链上游集中在原料供应，涉及金属钨、铜等第一壁材料、高温超导带材原料和氘氚燃料；中游是产业链的核心，涵盖技术研发与设备制造，包括反应器第一壁、偏滤器、高温超导磁体等关键组件，其中超导磁体占总投资成本的40-50%；下游是核电建设和运营，其最终目标是用于发电、医疗和科研等领域。

公司在核电领域拥有领先的技术优势，开发的难熔钨钼、镍基高温合金带材、金属精密过滤装置等产品为“华龙一号”、AP1000、CAP1400 等多项核电技术提供配套产品；为核聚变装置提供包括钨铜偏滤器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等涉钨全系列专用钨铜部件，产品主要应用于 CFETR、EAST、BEST、ITER、WEST 等项目。安泰中科作为国际上第一家批量生产钨铜偏滤器、包层第一壁的公司，2008年开始参与ITER 项目，多年深耕下公司钨铜偏滤器与包层产品矩阵实现多元拓展，我们认为公司相关产品有望伴随可控核聚变商业化进程加速进入放量节点，或成为公司后续业绩增长推动力。

4.限制性股票激励计划充分调动核心员工积极性，为公司注入强发展动力

据公司限制性股票激励计划，2023 年首次授予部分，公司向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干员工在内的 224 名员工以 4.30 元/股的价格授予2352万股公司股票，我们认为该举措将员工利益与公司利益进行深度绑定，有利于充分调动核心员工的工作积极性，利好公司持续快速发展。

截至 2025 年，公司第一、第二个解除销售期业绩绩效考核均已达成，第三个解除限售期业绩绩效考核要求中，对扣非归母净利润的考核指标为以 2021 年为基准，2025年复合增长率不低于 25%，高解锁条件充分彰显公司发展信心，看好公司业绩表现。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）