2025年珠宝美妆与纺服轻工行业中期投资策略：逢低布局产品结构化升级与运营提效的细分赛道龙头

一、黄金珠宝：饰品化趋势确立，品牌表现分化

1、25H1 金价高涨，黄金消费延续 2024 年趋势

据国家统计局数据，2025 年 1-5 月，国内限上企业社零总额累计同比+6.3%， 其中金银珠宝类社零累计同比+12.3%，逐月来看 4-5 月明显跑赢总体社零增速。 究其原因，一是金价快速上行，今年上半年较去年同期的金价涨幅近 40%，上海 金交所黄金现货收盘价最高点近 800 元/g；二是去年同期社零的低基数影响。

从终端消费情况来看，由于金价快速上涨，黄金总消费量在 2024-25Q1 出现明 显下滑，但 25Q1 同比-5.96%降幅已有所收窄。拆分饰品类黄金与投资类黄金消 费：1）饰品消费受金价上涨影响明显，黄金首饰消费量从 24Q2 起至 25Q1 下 滑幅度均超 20%，25Q1 同比-26.9%；仅古法金新产品和小克重金饰畅销，普货 素金降幅明显。2）金条及金币消费量则明显提升，金价上涨阶段投资需求旺盛， 与饰品需求出现明显分化，25Q1 金条金币消费量同比+29.8%，延续 2024 年的 趋势。黄金终端消费需求走势与我们先前预期一致。

从上市公司业绩来看，除老铺黄金外，潮宏基、菜百在 24Q4-25Q1 都呈现较好 的收入增长及环比改善，周大福同样在 FY25Q3-Q4（自然年 24Q4-25Q1）呈现 环比改善，符合上述消费趋势；其余大众品牌公司如周大生、老凤祥、中国黄金 仍然下滑明显。企业间的业绩表现差异验证了当前行业的需求变化趋势，除投资 金热销以外，满足中产/年轻客群悦己需求的高端古法金和低克重饰品热销，行 业饰品化趋势确立。

2、25H2 投资分析

（1）老铺黄金：开店&同店快速增长，品牌势能持续向上

公司 2024 年线上/线下收入均保持快速增长，品牌影响力扩大拉动同店高增，线 上平台收入 10.6 亿元，同比+192.2%；线下门店收入 74.5 亿元，同比+164.3%， 年内同店+120.9%实现大幅增长。老铺黄金品牌快速破圈，产品持续迭代创新， 年末会员人数同比增长 15 万名至 35 万名。 我们预计 2025H1 及全年公司业绩仍有望实现快速增长： 1）优质渠道加速扩张+翻新，上半年公司在深圳罗湖万象城优化老店+新开门店， 另外上海恒隆、新加坡金沙购物中心门店正式开业，25H1 较 24H1 末门店数量 增长 20%+；年内仍有上海新天地、上海 IFC、日本等门店计划开业，开店进度 超预期。 2）线下同店&线上收入预计高增，当前品牌破圈、势能向上，据草根调研及久 谦数据跟踪，年初至今重点门店同店增速迅猛；线上 1-5 月天猫 GMV 达到 12.34 亿，同比+356%，全年势头有望持续。 3）利润率方面，受益于金价上涨及产品更新，公司毛利率有望持续提升，另外 收入规模快速扩张有利于费用率摊薄，综合净利率具备提升空间。

（2）周大福：经营质量持续改善，一口价产品驱动利润率提升

公司 FY25 实现收入 896.6 亿港元，同比-17.5%；净利润 59.2 亿港元，同比-9.0%。 财年内公司产品升级取得明显效果，一口价黄金及黄金镶嵌产品收入快速提升， 传福、故宫系列 FY25 零售额均超 40 亿，超出预期。FY25 克重黄金收入-29.4%， 一口价黄金收入+105.5%，珠宝镶嵌、K 金及铂金首饰收入-13.8%（其中黄金镶 嵌钻石产品增速超 100%），一口价黄金在黄金首饰品类中占比从 FY24 的 7.1% 提升至 FY25 的 19.2%。受益于金价上涨及产品结构改善，FY25 公司毛利率同 比+5.5pct。 低效门店继续出清，聚焦经营质量改善。截至 FY25 末，周大福珠宝总门店数为 6423 家，净关店 892 家。其中 FY25 末中国内地门店数 6274 家，全年净关店 896 家，其中一线城市关店 110 家、二线关店 320 家、三线及以下关店 466 家。 中国港澳及其他地区 FY25 年末门店分别为 87 家（同比持平）、62 家（同比净 开 4 家）。FY25 公司在香港、深圳等地开设新形象店，持续提升品牌影响力及品 牌形象，FY26 计划延续此战略。 2025 自然年 4-5 月零售额及同店销售表现继续好转，整体零售值-1.7%，其中内 地-2.9%、港澳及其他市场+6.3%，较 1-3 月跌幅继续收窄。同店方面，内地同 店销售-2.7%，其中黄金首饰+0.9%、珠宝镶嵌-7.4%；港澳同店+1.3%，其中黄 金首饰+7.5%、珠宝镶嵌-3.0%。

（3）潮宏基：差异化产品力得到验证，渠道长期空间大

公司兼具年轻时尚&国潮高端的差异化产品力。年轻时尚产品延续 K 金时代的设 计基因，并持续推出联名 IP 创意串珠（三丽鸥、哆啦 A 梦等），持续触达年轻 消费群体，同时由于串珠类产品重量轻、客单价低，按照一口价售卖满足低成本 悦己需求的同时实现了更高的利润率；国潮高端产品则借助深厚的非遗花丝工艺 基础，匹配国潮崛起趋势开发臻金、故宫文化系列等，驱动克重类黄金增长。产 品力背后是公司具备对于年轻客群的敏锐洞察及线上传播能力，目标客群定位于 年轻时尚的都市女性，兼具一定消费能力与悦己需求，且价格敏感性较大众客群 更低，一方面产品价格及设计匹配客群定位，另一方面通过数字化系统及线上传 播进行需求洞察及品牌宣传，持续扩大品牌声量。25Q1 公司业绩表现超预期， 逆势跑赢行业，营收同比+25.36%、归母净利润同比+44.38%。 加盟渠道持续扩张，长期空间较大。2024 年潮宏基珠宝业务净增 111 家门店， 年末珠宝门店总数达 1511 家，其中加盟店净增 147 家至 1272 家，自营店净减 少 36 家至 239 家。2024 年自营收入 30.17 亿元，同比-7.40%；加盟代理收入 32.84 亿元，同比+32.35%；批发收入 1.91 亿元，同比+41.31%。2025 年预计 加盟开店势头延续，有望驱动加盟收入进一步增长，且较业内其他品牌门店数量 有较大差距，长期增长空间较大。

（4）菜百股份：投资黄金高占比+全直营渠道，金价上行弹性标的

公司 24Q4 及 25Q1 业绩超预期，受益于金价上涨，2024 年&25Q1 贵金属投资 &文化产品收入高速增长。24Q4 实现营收 48.87 亿元（+16.84%），归母净利润 1.65 亿元（+43.00%）；25Q1 实现营收 82.22 亿元（+30.18%），归母净利润 3.20 亿元（+17.32%）。分产品看，2024 年黄金饰品收入同比-11.14%、贵金属投资 产品+45.28%、贵金属文化产品+40.87%。 产品结构变化致利润率略下行，但单品类利润率依旧受益于金价上涨。2024 年 销售毛利率 8.94%（同比-1.74pct），其中黄金饰品毛利率 18.51%（+0.66pct）， 贵金属投资产品 2.71%（-0.08pct），贵金属文化产品 16.13%（+1.97pct），24 年销售净利率 3.59%（-0.71pct）。25Q1 销售毛利率 8.34%（-1.66pct），销售净 利率 3.95%（-0.38pct），利润率同样略有下滑但相对可控。

二、化妆品：分化加剧，建议关注业绩确定性强的头 部国货

25H1 化妆品大盘延续较弱走势，大促效应下降。2025 年 1-5 月，国内限上企业 社零总额累计同比+6.3%，其中化妆品类社零累计同比+4.1%，逐月来看基本弱 于整体社零增速。另外，今年天猫 618 大促提前一周开启也并未对 5 月情况有提 振，大盘整体需求较弱。

1、毛戈平：稀缺高端国货彩妆品牌，产品及渠道拓展空间 大

毛戈平坚持高端彩妆差异化定位，所处价格带竞争格局相对较好；同时产品力及 品牌认可度高，全渠道均衡发展，产品稳步迭代推新，看好中长期维度品牌扩圈 +渠道拓展+品类扩张带来的确定性增长。 产品稳步推新，核心单品+第二梯队+香水新品类拓展。2024 年光感无痕粉膏系 列零售额超 4 亿、奢华鱼子面膜零售额超 8 亿，大单品势能持续向上，矩阵其他 产品如小金扇粉饼、皮肤衣等均维持较好势头。另外 5 月初推出 13 款香水，契 合个性化需求，品牌正式迈入香氛高增长赛道，有望成为新增长点。复购率方面， 2024 年整体复购率 30.9%，同比+4.1pct，其中线上复购率 27.5%/ +5.5pct，线 下 34.9%/+2.1pct，消费者粘性持续提升。 线上线下同步拓展，线上快速增长，线下跑赢行业。根据久谦数据，2025 年 1-5 月毛戈平天猫+55%、抖音+53%；线下方面 25 年 1-5 月同店样本店效增速基本 稳定双位数增长，跑赢多数外资美妆品牌，且门店数量仍有扩展空间。综合来看 公司 Q2 业绩确定性较高，同时进入 H2 面临相对低基数，有望实现更快增长。

2、上美股份：多品牌多品类发展，618 表现优异

618 表现亮眼，多品牌矩阵逐渐成型。主品牌韩束全渠道扩张稳步推进，618 期 间天猫+46%、京东+81%、唯品会+40%、拼多多+229%），X 肽系列大单品销 售额破亿，洗护、男士等多品类拓展顺利；子品牌 Newpage 在 618 期间天猫 +106%、抖音+190%，安敏优 618 多渠道+65%，延续高增。 抖音调整效果+新产品/品类拓展表现验证公司线上运营能力。根据久谦数据，历 经 Q1 达播调整后，韩束在抖音渠道恢复增长，2025 年 4 月/5 月 GMV 分别 +97%/47%，叠加次抛、洗护等多品类拓展效果，验证了公司较强的线上运营能 力，同时自播/达播比例调整有望优化利润率。25H2 韩束进入低基数阶段，增长 有望提速；另外面包超人 IP 的婴童护理品牌、彩妆师品牌 Nan beauty 有望陆续 上市，看好长期多品牌多品类发展潜力。

据 wind 一致预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.02 亿元、12.47 亿元、15.15 亿元，同比增速分别为 28%、25%、21%。

三、个护：长期逻辑不改，国货龙头引领行业

持续关注国货品牌线上渠道拓展与中高端品牌化进展。卫生巾、口腔护理等个护 细分领域在维持消费总量稳定、需求具备韧性的行业特点的同时，也在展现线上 渗透率提升、细分个性化需求涌现的特点。国货品牌借力抖音等新流量入口实现 快速放量，在单价上，通过细分需求挖掘、产品创新实现产品结构向中高端升级。 建议持续关注国货品牌线上渠道拓展与中高端品牌化进展。

1、卫生巾行业：Q2 舆情扰动仍短期存在，优质国货份额提 升长期逻辑不改

作为 Q2 最主要营销节点，今年 618 大促期间竞争更加激烈，各平台 618 大促开 启时间较往年提早一周，同时由于 315 卫生巾舆情事件仍在 Q2 存在影响，使得 今年卫生巾品类在 618 大促营销上呈现出两个特点：1）部分网络品牌借势卫生 巾舆情短暂扰动线上份额，如朵薇，2）经历两次舆情后，部分消费者在本次大 促期间囤货倾向减弱。 从天猫 618 全周期成交结果看，与 24 年双 11 活动期间相比，今年 618 大促期 间个护榜单中 3 个卫生巾上榜品牌排名均有所下滑，315 舆情影响仍在 Q2 短期 存在，我们认为主要是小品牌借机营销造势引流短期扰动格局、消费者大促囤货 倾向减弱、对主流品牌囤货型消费量下降两个方面产生影响。

2、口腔护理行业：需求稳定，功效护理驱动单价提升

从量、价以及竞争格局角度看，1）口腔护理行业作为高频刚需日用，需求量刚 性且相对稳定；2）产品单价占日常支出比例低，受到消费降级影响相对有限。 消费者在基础清洁的基础提出功效护理的进阶需求，催生细分赛道发展机会；3） 品牌格局方面，与卫生巾不同的是，牙膏品类外资心智占领较弱，大型外资个护 品牌在牙膏品类市占率相对较低，线上营销激烈程度相对弱于卫生巾，国产龙头 品牌凭借线下较为完善的经销渠道布局、长期积累的品牌口碑，积极顺应牙膏品 类线上化趋势，有望实现份额提升。

3、关注标的

（1）百亚股份：积极应对舆情影响，全国化战略坚定推进，看好长期 逻辑

积极应对舆情影响，短期扰动逐步退去。315 卫生巾舆情后，公司积极与新华社 等官媒开展工厂端探访并定期组织消费者参观生产基地，今年 5 月，公司作为独 家供应商在全国高铁开启免费卫生巾服务试点，强化正面形象。 全国化步伐坚定，今年外围市场增速亮眼。据公司 25 年一季报，分渠道看，线 下渠道收入 6.50 亿元/同比+49.0%，其中外围省份收入同比增长 125.1%，外围 省份增长提速，全国化扩张成效显著；电商渠道收入 3.22 亿元/同比+8.6%。 高端品占比持续提升，产品结构优化。据公司 25 年一季报，25Q1 自由点产品 营业收入 9.52 亿元/同比+35.8%，高端系列收入占比持续提升，公司加大抖音新 品宣传同时，也加强了白领女性占比更高的小红书渠道种草，推动益生菌 Pro 进 一步放量。

（2）登康口腔：产品结构优化，线上渠道放量，抗敏龙头成长可期

线上渠道爆发式增长，电商成第二增长极。公司 2024 年电商渠道收入达 4.81 亿元/同比大幅增长 52%，营收占比提升至 31%。2025Q1 线上渠道延续高增态 势，抖音平台销售额同比增长 232%，兴趣电商的精细化运营（如与达人“听泉 鉴宝”的跨界合作）成功触达年轻消费群体，带动冷酸灵品牌 GMV 在抖音平台 持续领跑。此外，全域营销策略（如小红书种草、抖音星图投放）推动品牌曝光 超 132 亿次，私域会员突破百万，形成“内容传播-产品种草-销售转化”的闭环。 产品结构优化升级，高端化战略兑现盈利弹性。公司通过高端医研系列产品迭代 及低端产品线收缩，推动产品均价与毛利率双升。2024 年高端医研系列在抖音 渠道占比超 70%（较 2024Q1-Q3 的 30%+显著提升），带动整体毛利率同比提 升 5.26pct 至 49.37%，2025Q1 进一步攀升至 55.51%。口腔医疗与美容护理产 品收入同比增长 35.45%，成为新增长点，产品矩阵向口腔大健康领域延伸。 行业红利与国货替代共振，成长空间明确。受益于口腔护理消费升级，2024 年 抗敏感牙膏线下市场份额达 12.71%及国货品牌崛起，公司作为抗敏感赛道绝对 龙头（市占率 65%），有望持续抢占外资品牌份额。

据 wind 一致预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.04/2.55/3.19 亿 元，同比增速分别为 27%、25%、25%。

四、品牌服饰：终端零售稳中有升，户外表现突出

1、25H1 国内鞋服终端零售保持中低个位数增长

从社零数据来看，25H1 国内终端鞋服零售稳中有增。国家统计局数据显示，鞋 服针纺织品 24 年 1-6 月零售额同比增速为 1.3%（其中 24 年 1-5 月同比增速为 2.0%），25 年 1-5 月同比增速为 3.3%（1-2 月、3 月、4 月、5 月同比增速分别 为 3.3%、3.6%、2.2%、4.0%）。25H1 终端销售在正常基数下保持中低个位数 增长。

2、细分板块：运动与部分家纺相对稳定，户外表现突出

从不同品类服饰的收入（或零售）增速表现来看，25Q1 运动鞋服板块稳中有升 表现相对较好，家纺板块中的罗莱和水星也有所增长，男装和休闲服饰板块承压。

户外品牌表现突出，高端户外品牌维持高增长。25Q1 亚玛芬大中华区收入同比 增长 43%，昂跑亚太区收入同比增长 129%，FY25Q1 lululemon 中国大陆收入同比增长 21%（固定汇率下同比增长 22%）。安踏旗下以迪桑特、可隆为主的 其他品牌业务 25Q1 零售流水保持 65-70%的正增长。

3、重点公司分析

（1）安踏体育：安踏&FILA 优化产品与渠道，户外品牌高速增长

安踏主品牌持续拓展新零售模式：安踏主品牌持续优化产品矩阵，强化产品设计 及功能性，扩大在运动时尚及户外领域布局，产品线进一步丰富；同时持续优化 渠道结构，线上渠道多元化发展，同时线下持续拓展新店铺类型，目前超级安踏 门店店效表现良好，公司今年将加速拓展超级安踏店型，为公司提供业绩增量。 FILA 产品持续优化，线上快速发展。FILA 优化子品牌运营，FILA 儿童、FILA fusion 采用独立事业部方式运营，目前已经恢复增长；同时产品端，持续拓展泛 运动产品（高尔夫、网球等），加速拓展鞋类产品，提升终端连带率。渠道方面， 公司持续关闭低效店铺，优化店铺运营效率，并且加速线上发展（尤其抖音平台）， 加大品牌覆盖客群。 户外品牌高速增长，矩阵持续完善。户外赛道目前景气度较高，迪桑特、可隆的 品牌力较强，实现较快速增长，且迪桑特背靠滑雪、可隆背靠露营，实现差异化 细分赛道竞争；同时公司收购狼爪，完善户外矩阵布局（补充中低端市场），未 来三年有望逐步提供增量。 亚玛芬增长超预期，利润贡献可观：2025Q1 亚玛芬收入同比+23%，调整后毛 利率提升 3.3pct 至 58%，调整后净利润 1.48 亿美元；始祖鸟、Salomon、Wilson 三大核心品牌稳步增长，有望持续提供业绩增量；FY2025 亚玛芬预期收入增长 15%-17%，有望持续为安踏贡献利润增量。 运营管理效率稳健：公司多品牌运营，但仍能保证渠道库存健康，并实现多个品 牌差异化竞争，而且保证较快的产品的更新速度和渠道供应，公司强大的运营能 力将在未来发展中持续为公司保驾护航。

（2）水星家纺：线上增长提速，“深睡枕”及“雪糕被”持续放量

日常更换需求成为主流，家纺行业与地产相关度较弱。2019 年后随着家纺电商 渗透率提升，头部品牌推出线上专供款，日常更换需求占比提升，头部家纺品牌 销售表现与地产销售之间的正相关关系开始弱化。 行业规模估算为 1500 亿，格局分散，龙头份额低个位数。从久谦数据看出，天 猫&抖音&京东三大平台-家纺家饰-床上用品-GMV 在 2024 年达到了 522 亿元， 按照线上占比 30%-35%推测全行业（被子、枕头、四套件、凉席等床上用纺织 品）规模为 1500 亿元左右。2024 年罗莱、亚朵、水星、富安娜在三大平台 GMV 分别为 14 亿、20 亿、24 亿、12 亿，占比中低个位数。 亚朵星球的突围体现出年轻消费者愿意为健康睡眠买单。亚朵星球 2024 年家纺 类销售额 20 亿（同比增长 120%），其中枕头 GMV 占比 70%左右，成交均价 持续提升至 350 元，卖点为软支撑、透气凉感、缓解颈部压力。化纤被 GMV 占 比 30%左右，成交均价 600 元以上，今年以来销售火爆的夏季深睡被的卖点为 吸湿透气、凉爽。 水星家纺：坚持爆品运营模式，今年以来人体工学枕&雪糕被销售持续放量。主打“芯”类产品创新，产品具备性价比优势，线上收入占比超过 50%，与罗莱和 富安娜差异化竞争。根据久谦数据，2025 年 1-5 月份，天猫&抖音&京东三大平 台水星 GMV 合计 9.6 亿元，同比增长 33%。其中记忆棉枕（包含人体工学枕） 销售额 3564 万（2024 年全年记忆棉枕销售额 3856 万）。雪糕被今年 1-5 月份 销售额为 3377 万，2024 年销售额为 1759 万。

五、纺织制造：出口份额加速向东南亚转移

1、需求端：美国库存良性，东南亚纺织服装出口延续高增 长

从美国市场看：2025 年 3-5 月美国终端零售数据好转，3 月、4 月、5 月服装及 服装配饰店零售额同比分别+3.5%、+6.7%、+5.8%。美国服装零售及批发库销 比保持良性水平。

东南亚纺服高增长态势延续：2025 年 4 月、5 月越南纺织品出口同比分别+20%、 +22%；柬埔寨服装出口同比分别+30%、+29%。

鞋类出口同样保持高增长。2025 年 4 月、5 月越南鞋类出口同比分别+27%、+8%；柬埔寨鞋类出口同比分别+51%、+35%。

2、供给端：制造龙头订单承压，美国纺服进口份额加速向 东南亚转移

（1）鞋服龙头公司 5 月收入承压

儒鸿（面料+运动成衣）：5 月营收 30.4 亿新台币，同比-9%。 聚阳（运动休闲服装）：5 月营收 24.9 亿新台币，同比-8%。

丰泰（运动鞋）：5 月营收 60.1 亿新台币，同比-23%。 裕元（运动休闲鞋）：5 月制造业务营收+0.5%。 来亿（运动休闲鞋）：5 月营收 35.8 亿新台币，同比+1%。 志强（足球鞋）：5 月营收 0.6 亿美元，同比+15%。

（2）3 月以来美国纺服进口份额加速向东南亚转移

美国纺服进口增速良好。25 年 4 月美国进口服装金额同比增长 9%，鞋履增长 17%。

美国纺服进口份额加速向东南亚地区转移。2025 年 3 月以来，美国从中国地区 进口服装及鞋履占比持续下降。2025 年 4 月美国从中国进口服装比重 13.1%（同 比-3.5pct），进口鞋履占比 27.6%（同比-6.7pct）。美国从东南亚地区（越南+孟 加拉+印度+印尼+柬埔寨）进口服装占比达 49.8%（同比+5.3pct），进口鞋履占 比 56.5%（同比+10.1pct）。

美国将进口份额加速转移至东南亚多地区，建议重点关注在多区域有较完善产能 布局的制造龙头，订单稳定性更强。

六、家居：5 月家具社零数据改善，持续关注以旧换 新效果

1、家具社零：政策驱动下高增长，建材家居景气度上行

政策驱动下高增长，建材家居景气度上行。5 月家具商品零售额同比增长 25.6% 达 170 亿元，25 年 1-5 月累计增长 21.4%（757 亿元），5 月增速仅次于家用电 器（+53.0%）和通讯器材（+33.0%），显著高于社零总额增速（6.4%）。规模以 上卖场 5 月销售额 1251.18 亿元，环比增长 15.16%，同比微跌 2.86%；BHI（建 材家居景气指数）升至 125.72，环比上涨 12.02 点，短期消费热度提升。

家居以旧换新政策加码，龙头品牌有望引领行业增长。2025 年中央以旧换新预 算补贴预算较 2024 年翻倍，政策要求参补企业需具备零售业法人资格及垫资能 力，中小商户因合规成本高、资金压力大而逐步退出，同时大型家居品牌在国补 基础上额外增加企业补贴吸引消费，市场份额有望向欧派、索菲亚、顾家家居等 龙头集中。

2、重点公司分析

（1）欧派家居：坚定推进渠道变革，积极参与以旧换新

公司围绕消费者核心诉求，不断升级大家居模式，组织架构优化，多方位抢夺流 量入口。公司历经品类延展以及单品类门店快速扩张阶段之后，成为定制家具行 业龙头。当前，公司处于流量分散、品类融合、渠道裂变的商业模型重塑期，公 司大家居模式不断升级，形成整装大家居+零售大家居多模式并举的格局，并在 过程中建立深化五大核心壁垒：品牌美誉度、完善的品类及强大的供应链体系、 强大的经销商体系、全面的赋能体系、强大的人才队伍及培养体系。2023 年 5 月，公司开启事业部整合，2024 年职业经理人杨鑫回归，大家居打法进一步明 确，摩擦成本进一步减少，针对不同家装需求的消费者均设置针对性的打法进行 流量入口的抢占，市占率有望进一步提升。

（2）索菲亚：多品牌、全渠道、全品类战略持续推进

更积极顺应大家居趋势，整家定制战略推进，对存量旧改市场关注度提升。公司 坚定“多品牌、全渠道、全品类”战略，持续拓品牌、扩品类、引流量，推动“大 家居”战略落地。在前端流量获取与品类融合方面，通过直营整装、经销商装企 合作等方式加大对前端流量的渗透及定制软体融合销售，针对社区及旧改市场， 公司创新推出城市共创合伙人模式，以社区服务中心为支撑，不断开发多业态门 店，实现全域引流，抢占毛坯、旧改/局改市场。公司坚持零售、装企、电商、 拎包四大渠道并行，积极探索渠道拓展新模式，拥抱存量时代。

（3）顾家家居：发展全品类大家居

美的系入主助力长期发展，职业经理人文化提供制度保障，多品牌全品类融合发 展。2023 年 11 月，盈峰集团 88 亿元收购顾家创始人所持 29%公司股权，实现 实控人变更，25 年盈峰集团全资认购顾家家居 20 亿元自制沙发铁架产业链与智 能家居定增项目。盈峰集团入主，从股权稳定性、融资发展及配套品协同上助力 公司长期发展。公司职业经理人文化浓厚，总裁李东来总带领下高管团队稳定， 强化内功，区域零售中心成效显著，进一步增强公司管理活力，实现了精准投放 资源、聚焦零售获客、终端灵活决策，渠道信息化+供应链信息化程度加深，提 升响应速度及运营效率。品类端，公司定制+软体一体化持续推进，定制品类实 现 10 亿元销售突破；渠道端变革，积极打造多品类组合的融合大店模式，执行 “1+N+X”的渠道发展战略，发展全品类大家居的变革与创新。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）