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珠宝美妆&纺服轻工行业2025年中期投资策略：逢低布局产品结构化升级&运营提效的细分赛道龙头。黄金珠宝：25H1 金价快速上涨，黄金饰品消费量下滑、投资金消费量提升， 延续 2024 年趋势；同时行业饰品化趋势确立，细分需求中古法金新产品和小 克重金饰畅销，普货素金降幅明显，不同品牌间表现分化。我们认为下半年 金价或将在高位震荡，地缘冲突、海外经济衰退等因素依然从避险角度形成 支撑，各国央行持续购金，美元信用影响仍具备长期逻辑。基于金价预期， 我们预计下半年黄金消费将延续当前趋势，投资金仍有市场但可能略降温， 金饰依然在高端古法+低克重金饰两个细分方向增长；另外进入低基数阶段， 建议持续跟踪大众珠宝品牌的基本面拐点。

化妆品：25H1 化妆品大盘延续较弱走势，大促效应下降。2025 年 1-5 月化 妆品类社零累计同比+4.1%，月度表现基本弱于整体社零增速。另外今年天猫 618 大促提前一周开启也并未对 5 月情况有提振，部分品牌大促表现走弱， 其中毛戈平、韩束等品牌仍然保持较好增长。我们认为行业长期的渗透率提 升和国产替代逻辑不变，在愈发激烈的竞争环境下，建议重点关注国货美妆 公司的单品持续打造能力，以及向集团化迈进过程中多品牌/多品类矩阵拓展 的效果，其背后均是企业产品研发和运营能力的支撑。

个护：长期成长逻辑不改，国货龙头引领行业。 1）卫生巾：Q2 舆情扰动仍短期存在，优质国货份额提升长期逻辑不改。315 舆情影响仍在 Q2 短期存在，我们认为主要是小品牌借机营销造势引流短期扰 动格局、消费者大促囤货倾向减弱、对主流品牌囤货型消费量下降两个方面 产生影响，长期看影响将逐步削弱，行业份额仍有望向线上营销积极、产品 积极创新且具备线下渠道沉淀的品牌集中； 2）需求稳定，功效护理驱动单价提升。口腔护理需求量刚性且相对稳，消费 者在基础清洁的基础提出功效护理的进阶需求，催生细分赛道发展机会，国 产龙头品牌凭借线下较为完善的经销渠道布局、长期积累的品牌口碑，积极 顺应牙膏品类线上化趋势，有望实现份额提升。

品牌服饰：终端零售稳中有升，户外表现突出。从社零数据来看，鞋服针纺 织品 25 年 1-5 月同比增速为 3.3%（24 年 1-5 月为 2.0%），25H1 终端鞋服 零售在正常基数下稳中有增。从不同品类服饰的收入（或零售）增速表现来 看，25Q1 运动鞋服板块稳中有升表现相对较好，家纺板块中的罗莱和水星也 有所增长，男装和休闲服饰板块承压。户外品牌表现突出，高端户外品牌维 持高增长（25Q1 亚玛芬大中华区收入同比+43%，昂跑亚太区收入同比 +129%，安踏旗下以迪桑特、可隆为主的其他品牌业务零售流水保持 65-70% 的正增长）。