2025年电动车24年及25Q1财报总结，筑底完成，龙头率先复苏

终端需求：国内动力稳健增长，储能25Q1抢装

动力：24全球电动车同增23%，25Q1增32%，国内引领

Marklines数据，全球电动车24年累计销1766万辆，同比增长23%，累计电动化率20.29%。其中Q4全 球电动车销582万辆，同环比增33%/28%。25年Q1电动车销量427万辆，同环比+32%/-27%。 国内电动车24年累计销1220万辆，同比增长36%，累计电动化率41%。其中Q4电动车销429万辆，同环 比+43%/+33%。25年Q1电动车销量287万辆，同环比+44%/-33%。

储能：24年全球储能需求同增56%，25Q1同增154%

SNE数据，24年全球动力电池装机量899GWh，同比增长28%；其中Q4装机量298GWh；25年1-2月累 计装机量130GWh。 鑫椤咨询数据，24年全球储能电池产量344GWh，同比增长56%，其中Q4产量118GWh，环比+16%； 25年Q1产量103GWh，同环比+150%/-13%。24年国内储能电池出货量328GWh，同比增长57%，其中 Q4出货量119GWh，同环比+16%/11%；25年Q1出货量98GWh，同环比+137%/-18%.

电动车板块：盈利底部确立，部分环节开始改善

电动车板块：收入增速放缓，中游盈利底部确立

新能源汽车板块2024年营业收入达35301亿元，同比增长+2%，归母净利润1424亿元，同比减少21%.我们共选取了101家 上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜 箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子版块，进行了统计分析。2024年营业收 入同比下降的公司有51家；增幅为0-30%的有43家；增幅为30%以上的有7家。2024年归母净利润同比下降的公司有72家； 增幅为0-30%的有17家；增幅为30%以上的有22家。亏损的公司有31家，扭亏的公司有6家。

2024年Q4新能源汽车板块实现营业收入达10749亿元，同环比+11%/+22%，归母净利润289亿元，同环比-6%/-27%。 2024Q4收入同比下降的公司共有33家，增幅为0-30%的公司共有40家，增幅为30%以上的公司共有28家。归母净利润24Q4 同比下降的公司共有45家，增幅为0-30%的公司共有21家，增幅为30%以上的公司有35家。

2025年Q1新能源汽车板块实现营业收入达7902亿元，同环比+9%/-26%，归母净利润409亿元，同环比+38%/+41%。 20245Q1收入同比下降的公司共有30家，增幅为0-30%的公司共有44家，增幅为30%以上的公司共有27家。归母净利润 24Q3同比下降的公司共有37家，增幅为0-30%的公司共有26家，增幅为30%以上的公司有38家。

各板块：中游环节盈利底部确立，部分环节龙头拐点初现

分板块2024年和2025年Q1业绩总结

从利润分配来看：24Q4年电池、整车占比同比显著提升，上游、中游材料减值计提，盈利承压；25Q1碳 酸锂占比同环比显著提升、中游材料环比改善，电池、整车占比调整。24年上游材料利润占整个新能源车 板块比重为-1%，锂电池中游占比47%，其中电池环节占比41%，中游材料占比3%，整车占比45%； 24Q4上游材料占比-7%，锂电池中游占比44%，其中电池环节占比53%，中游材料占比-12%，整车占比 54%；25Q1上游材料占比4%，锂电池中游占比50%，其中电池环节占比38%，中游材料占比8%，整车占 比37%。

24年归母净利润同比增速看：添加剂>铁锂正极>电池>整车>三元前驱体>汽车核心零部件>结构件>负极>锂电设 备>隔膜>铝箔>三元正极>碳酸锂>六氟磷酸锂及电解液>铜箔。 24Q4归母净利润同比增速看：铁锂正极>三元前驱体>整车>电池>添加剂>汽车核心零部件>锂电设备>负极>结 构件>三元正极>隔膜>碳酸锂>六氟磷酸锂及电解液>铜箔>铝箔。 25Q1归母净利润同比增速看：铝箔>碳酸锂>铜箔>三元前驱体>负极>结构件>铁锂正极>汽车核心零部件>六氟 磷酸锂及电解液>电池>整车>三元正极>隔膜>添加剂>锂电设备。

24Q4多家公司业绩受减值影响，25Q1盈利明显好转，但资金压力显著加大。1）收入和归母净利润： 24年碳酸锂板块营 收953亿元，同减39.69%，归母净利润-20.2亿元，同比减少106.63%，25Q1板块营收211亿元，同比减少2.59%，环比减 少16.82%；归母净利润14.6亿元，同比增加174%，环比增加177% 2）毛利率和净利率：24年毛利率27.11%，同比下降 16pct；归母净利率-2.1%，同比下降21pct；25Q1毛利率26.29%，同比增加3pct，环比增加1pct；归母净利率6.9%，同 比增加16pct，环比增加14pct。3）费用率控制：24年期间费用率11.92%，同比增加5.6pct；25Q1期间费用率12.79%， 同比增加1. 12pct，环比减少0. 76pct。4）存货：24年末存货为263亿元，较年初持平。5）现金流：24年经营活动净现金 流247.7亿元，同比减少50.81%；25Q1经营活动净现金流-11.3亿元，同比减少-117.78%，环比减少-111.77%。6）资金 压力：24年末无息在手现金15亿元，较年初减少95.02%，而25Q1无息在手现金-50亿元，较年初减少436% 。7）资本开 支：24年末应收账款146亿元，较年初减少34.23%；预收款项39亿元，较年初增加18.23%。

锂电环节中，电池盈利相对亮眼，龙头厂商盈利稳定，与二线厂商差距维持。电池板块24年实现营收6195亿元，同降6%，归母净利润 585.8亿元，同增12%；24年Q4营收1755亿元，同环比-1%/+11%，归母净利润153.3亿元，同环比+8%/-0.8%。 25年Q1营收1439 亿元，同环比+7.9%/-18%。其中宁德时代对板块贡献最大，24年实现归母净利润540亿元，25年Q1归母净利润148.6亿元。

原材料价格下行，24年电池价格下行，25年Q1价格企稳，盈利能力稳中有升。24年毛利率20.9%，同比+0.8pct，归母净利率9.5%， 同比＋1.5pct，费用率9.6%，同比-1.2pct；24Q4毛利率14.6%,同环比-6.9/-10.7pct，归母净利率8.8%，同环比+0.7/-1.0pct，费用 率5.7%，同环比-1.5/+0.4pct；25年Q1毛利率21.1%，同环比-1.2/+6.5pct，归母净利率10.9%，同环比+1.6/+2.1pct，费用率5.9%， 同环比+0.1/+0.2pct。

25Q1在建工程较年初增长11%，无息在手现金增加9%。25Q1末应收账款1265亿元，较年初增长3.57%；预收款422亿元，较年初增 长31.65%；存货1107亿元，较年初增加7.4%；在建工程802亿元，较年初增长11.17%；无息在手现金2185亿元，较年初增长9%；运 营资本2330亿元，较年初增加9%。

海外电池企业Q4营收水平有所下降，财务剔除IRA补贴后，海外电池厂Q4平均营业利润率3.6%，与宁德时代差距维持。24 年Q4看，宁德时代/LGES/三星SDI/松下/SKI营业利润率14.7%/-3.5%/-7.5%/19.8%/-22.5%，剔除IRA补贴后，LGES/三星 /松下/SKI营业利润率分别为-9.3%/-7.5%/4.9%/-32.9%，同环比均处于下降或勉强维持水平。25年Q1看，LGES通过成本 控制、北美产能优化实现盈利（Q1约3750亿韩元，Q4约-2255亿韩元），但剔除IRA补贴（Q1约4580亿韩元）仍处于亏损 状态，而三星SDI亏损扩大（Q1约-4341亿韩元，Q4约-2567亿韩元）。

铁锂正极：行业资金压力加大，25Q1进一步承压

行业主流公司无息在手现金均为负，资金压力加大。行业整体无息现金从24Q4的-115.5亿元回升至25Q1 的-125.0亿元，营运资本从24Q4的-50.4亿元回升至25Q1的-26.9亿元。德方纳米24年Q4无息现金缺口 为-3.9亿元（较年初-210.4%），25Q1仍为负值，达-19.4亿元；富临精工25Q1无息现金回升至0亿元（ 较年初+107.7%），营运资本为10.5亿元（较年初+130.6%）；龙蟠科技25Q1无息现金为-20.8亿元， 营运资本为4.4亿元（较年初+131.6%）；合纵科技25Q1无息现金为-13.6亿元，营运资本为-22.2亿元（ 较年初-4.8%）；万润新能25Q1无息现金为-13.9亿元，营运资本为-20.4亿元（较年初-12.9%）；湖南 裕能25Q1无息现金缺口为-57.3亿元，营运资本为5.3亿元（较年初-30.4%）。

负极：原材料涨价压力Q1盈利微降，龙头成本优势维持

负极厂商25Q1盈利环比承压，尚太盈利环比微降，璞泰来高价库存减值完毕，环比扭亏。尚太科技2025Q1 营收16.3亿元，同增89.0%，环增1.1%；归母净利润2.4亿元，同增60.9%，环减8.2%。璞泰来2025Q1营 收32.2亿元，同增6.0%，环减10.9%；归母净利润4.9亿元，同增9.6%，环增1118.3%。中科电气2025Q1 营收16.0亿元，同增49.9%，环减5.9%；归母净利润1.3亿元，同增465.8%，环增12.6%。贝特瑞2025Q1 营收33.9亿元，同减3.9%，环减14.5%；归母净利润1.8亿元，同减19.2%，环减31.8%。

电解液及六氟：六氟价格小幅反弹，行业盈利底部维持

24年六氟价格随着碳酸锂价格下行而承压，行业仅龙头盈利，二线厂均亏损。2024年实现营收434亿元，同 降15%；归母净利润-8亿元，同降124%，其中24Q4营收111亿元，同降7%，归母净利润-16亿元，同降 954%；2024年毛利率14.5%，同降4.9pct；归母净利率-1.8%，同降8.3pct，24Q4毛利率13.5%，同增 0.9pct，净利率-14.5%，同降13.3pct。

六氟价格小幅反弹，二线厂亏损幅度收窄，归母净利实现同比增长。 25Q1实现营收114亿元，同增23%， 环增3%；归母净利润4亿元，同增29%，环增124%；25Q1毛利率16.3%，同增1.3pct，环增2.9pct；归母 净利率3.4%，同增0.2pct，环增17.9pct。

隔膜：湿法价格仍有小幅下降空间，公司盈利承压明显

24年行业过剩情况维持，龙三价格战抢占市场份额，行业整体价格承压，主流公司盈利水平明显下滑。2024 年实现营收544亿元，同降8%，归母净利润21亿元，同降73%，其中24Q4营收153亿元，同降3%，归母净 利润-7亿元，同降166%；2024年毛利率19.0%，同降10.9pct，归母净利率3.8%，同降8.9pct，24Q4毛利 率11.9%，同降16.6pct，净利率-4.8%，同降11.9pct。

25Q1行业价格基本维持，龙头公司维持微利，存货进一步上升。2025年Q1实现营收130亿元，同增17%， 环降15%；归母净利润10亿元，同降2%，环增230%。 2025年Q1毛利率21.7%，同降1.6pct，环增9.8pct； 归母净利率7.3%，同降1.4pct，环增12.1pct。

三元正极：24Q4整体盈利见底，25Q1环比大幅好转

24Q4整体盈利见底，25Q1环比大幅好转。2024年实现营收435亿元，同比减少-40%；归母净利润2.3亿元 ，同比减少92%。 24Q4营收115亿元，同环比-22%/-2%，归母净利润-2.2亿元，同环比-157%/-223%。 25Q1营收95亿元，同环比-7%/-17%，归母净利润0.5亿元，同环比-1.09%/123.09%。24年毛利率为 8.39%，同比下降1.24pct；归母净利率0.52%，同比减少3.6pct。25Q1毛利率7.49%，同比减少0.95pct， 环比减少0.45pct；归母净利率0.53%，同比增加0.03pct，环比增加2.42pct。

25Q1经营性现金流承压，资本开支进一步放缓。2024年经营活动净现金流27.4亿元，同减63%，25Q1经 营活动净现金流1.1亿元，同比增加103%，环比减少96%；25Q1资本开支7.2亿元，同比减少45%，环比减 少25%。2024年末存货为78亿元，较年初增长23%；25Q1末存货为83亿元，较年初增加5.8%。25Q1末无 息在手现金92亿元，较年初增加5.6%，营运资本237亿元，较年初增加5.2%。

三元前驱体：25Q1行业盈利同环比提升，资金压力加剧

25Q1行业盈利环比大幅提升，一体化企业盈利相对稳健。2024年实现营收1375亿元，同比增加2.47%；归 母净利润54.9亿元，同比减少0.72%。25Q1营收386亿元，同环比15.88%/10.99%，归母净利润19.7亿元 ，同环比+56%/+153%。24年毛利率14.66%，同比增长1.29pct；归母净利率4%，同比减少0.1pct。 25Q1毛利率为13.55%，同环比+6.52pct/-6.08pct ；归母净利率5.1%，同环比+1.3pct/+2.9pct。

Q1经营性现金流环比下降，在手现金缺口进一步扩大，资金压力加剧。24年经营活动净现金流190亿元，同 增93%，25Q1经营活动净现金流16.7亿元，同减19.12%，环减84.36%；25Q1资本开支77.5亿元，同增 29.79%，环增4.57%。Q1末存货为386亿元，较年初增加4%；25Q1末无息在手现金-604亿元，较年初下 降20.27%，营运资本95亿元，较年初增加23%。

导电剂：24Q4整体盈利环比提升明显，25Q1环比下滑

24Q4盈利环比提升明显，25Q1整体业绩环比下滑。2024年实现营业收入193亿元，同增6.51%，归母净利 润4.3亿元，同增1542%。 24Q4营收49亿元，同环比-1.3%/+2.7%，归母净利润1.6亿元，同环比 +1.2%/+53%。2025Q1营收43亿元，同环比-9%/-12%，归母净利润0.7亿元，同环比-7.6%/-58%。 2025Q1毛利率11.03%，环比-1.8pct，2025Q1归母净利率1.55%，同环比+0.02/-1.7pct。

25Q1经营性现金流同环比下滑，资本开支环比稳定。2024年经营活动净现金流8.3亿元，同减26%， 2024Q4为2.6亿元，同增106%，但2025Q1回落至1.4亿元，同减70%，环减45%；2025Q1资本开支3.6亿 元，同环比-34%/+4.4%。2025Q1营运资本49亿元，较年初减少5.3%。2024年存货37亿元，同增26%， 2025Q1增至38亿元，同增2%，2025Q1无息在手现金-32亿元，同增6.6%，叠加预收账款同比降30%。

报告节选：

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