2025年电动车行业Q3财报总结：动储需求超预期，盈利拐点确立

终端需求：国内动力稳健增长，储能25Q3出货高增

动力：国内Q3电动车同环比+26%/10%

Marklines数据，全球电动车25年H1累计销952万辆，同比增长30.4%，累计电动化率22%。25年Q2电 动车销量525万辆，同环比+29%/+23%。 中汽协数据，国内电动车25年Q1-3累计销1122.8万辆，同比增长34.9%，累计电动化率46.1%。25年 Q3电动车销量426.1万辆，同环比+26%/+10%。

电池：25Q3中国储能电池出货量同增83%

GGII数据，25年Q3国内动力电池装机量193GWh，同环比+34%/+17%；Q1-3装机量480.1GWh同环 比+40%/+8%。鑫椤咨询数据，25年Q3中国储能电池出货量162.5GWh，同环比+83%/+10%；Q1-3出货量407.7GWh， 同环比+95%/+42%。

电动车板块：Q3总体利润持续改善

2025年Q1-3新能源汽车板块实现营业收入达27268亿元，同环比+11%/-3%，归母净利润1367亿元，同环比 +21%/+21%。我们共选取了102家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正 极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子 板块，进行了统计分析。2025Q1-3收入同比下降的公司共有44家，增幅为0-30%的公司共有52家，增幅为30%以上的公司 共有28家。归母净利润25Q1-3同比下降的公司共有37家，增幅为0-30%的公司共有25家，增幅为30%以上的公司有33家。

2025年Q3新能源汽车板块实现营业收入达9981亿元，同环比+13%/+7%，归母净利润513亿元，同环比+30%/+15%。 2025Q3收入同比下降的公司共有20家，增幅为0-30%的公司共有42家，增幅为30%以上的公司共有40家。归母净利润 25Q3同比下降的公司共有23家，增幅为0-30%的公司共有22家，增幅为30%以上的公司有57家。

25Q3新能源汽车板块整体净利率提升：25年Q3毛利率为16.7%，同比-1.5pct，环比-0.7pct；归母净利率5.1% ，同比+0.7pct，环比+0.4pct。 25年Q1-3毛利率为16.4%，同比-1.1pct，环比-0.3pct；归母净利率5.0%，同 比+0.4pct，环比+1.0pct。

25年Q3费用率同比减少：25年Q1-3费用率11.0%，同比-1.1pct，环比+0.2pct；25年Q3费用率11.3%，同比1.0pct，环比+0.7pct。

25年Q3新能源汽车板块净现金有所下降：25年Q3新能源汽车板块经营活动净现金流为983亿元，同比-11%，环比32%。25年Q1-3新能源汽车板块经营活动净现金流为2547亿元，同比+5%，环比-43%。

25年Q3新能源汽车板块存货较年初增加：25Q3末新能源汽车板块应收账款为5041亿元，较年初增长5%；预收款项 为1953亿元，较年初增长33%；存货为6326亿元，较年初增长17%；营运资本为5410亿元，较年初增长27%；无息 在手现金（减去长短期借款）为6147亿元，较年初增长4%。

25Q3资本开支同比提升：25年Q3资本开支为868亿元，同比+19%，环比-11%； 25年Q1-3资本开支为2794亿元 ，同比+22%，环比12%。

上中游环节：动力盈利占比扩张，整车盈利调整

从利润分配来看：25Q3电池利润占比再提升，碳酸锂改善明显，整车占比同比减少。Q3电池占利润比重46%（同环比 +7/+4pct），整车26%（同环比-15/-7pct），中游材料14%（同环比+3/+0pct），碳酸锂7%（同环比+5/+5pct），核 心零部件8%（同环比+0/-2pct）。 Q1-3电池占利润比重42%（同环比+4/+2pct），整车32%（同环比-12/-14pct），中 游材料13%（同环比+3/+8pct），碳酸锂5%（同环比+5/+5pct），核心零部件9%（同环比+0/+0pct）。

25Q3归母净利润同比增速看：六氟磷酸锂及电解液>铝箔>正极>碳酸锂>铁锂正极>锂电设备>铜箔>添加剂>锂电池中游> 负极>电池>隔膜>新能源汽车板块>三元前驱体>结构件>汽车核心零部件>三元正极>整车。

25Q3归母净利润环比增速看：碳酸锂>铁锂正极>正极>铝箔>结构件>铜箔>电池>锂电池中游>新能源汽车板块>三元前驱 体>隔膜>添加剂>负极>汽车核心零部件>整车>锂电设备>六氟磷酸锂及电解液>三元正极。

25Q1-3归母净利润同比增速看：碳酸锂>六氟磷酸锂及电解液>锂电设备>添加剂>负极>锂电池中游>电池>三元前驱体> 汽车核心零部件>结构件>新能源汽车板块>隔膜>铝箔>三元正极>整车>铁锂正极>铜箔>正极。

25Q1-3归母净利润环比增速看：碳酸锂>锂电设备>隔膜>三元正极>铝箔>负极>三元前驱体>锂电池中游>结构件>汽车核 心零部件>电池>新能源汽车板块>添加剂>整车>铁锂正极>铜箔>正极>六氟磷酸锂及电解液。

25Q3归母净利润同比增速排序为六氟磷酸锂及电解液5462% > 铝箔504% > 正极439% > 碳酸锂290% > 铁锂正极175% > 锂电设备173% > 铜箔124% > 添加剂63% > 锂电池中游56% > 负极55% > 电池53% > 隔膜43% > 三元前驱体28% > 结构 件26% > 汽车核心零部件26% > 三元正极9% > 整车-17%。

25Q3归母净利润环比增速排序为碳酸锂309% > 铁锂正极272% > 正极238% > 铝箔51% > 结构件41% > 铜箔32% > 电池 26% > 锂电池中游23% > 新能源汽车板块15% > 三元前驱体11% > 隔膜3% > 添加剂1% > 负极-1% > 汽车核心零部件-9% > 整车-9% > 锂电设备-12% > 六氟磷酸锂及电解液-18% > 三元正极-24%。

25Q1-3归母净利润同比增速排序为碳酸锂5666% > 六氟磷酸锂及电解液67% > 锂电设备64% > 添加剂46% > 负极43% > 锂电池中游37% > 电池34% > 三元前驱体30% > 汽车核心零部件27% > 结构件26% > 新能源汽车板块21% > 隔膜19% > 铝箔17% > 三元正极12% > 整车-12% > 铁锂正极-96% > 铜箔-116% > 正极-197%。

25Q1-3归母净利润环比增速排序为碳酸锂13422% > 锂电设备7092% > 隔膜206% > 三元正极184% > 铝箔129% > 负极 82% > 三元前驱体45% > 锂电池中游44% > 结构件42% > 汽车核心零部件28% > 电池26% > 新能源汽车板块21% > 添加 剂11% > 整车-16% > 铁锂正极-98% > 铜箔-115% > 正极-131% > 六氟磷酸锂及电解液-177%。

电池：盈利能力表现亮眼，锂电环节中最为稳健

电池盈利表现亮眼，龙头厂商盈利稳定，二线厂商盈利提升。电池板块25Q1-3实现营收4853亿元，同增9%，归母净利润 579亿元，同增34%；25Q3营收1760亿元，同环比+12%/+6%，归母净利润235.4亿元，同环比+52%/+26%。其中宁德 时代对板块贡献最大，25年Q1-3归母净利润亿元，在电池板块中占比84.5%。

电池价格基本企稳，盈利能力稳中有升。25Q1-3毛利率21.4%，同比-1.9pct，归母净利率11.9%，同比+2.2pct，费用率 9.1%，同比-2.4pct；25年Q3毛利率21.8%，同环比-3.5/+0.4pct，归母净利率13.4%，同环比+3.6/+2.1pct，费用率9.2%， 同环比-1.9/+0.6pct。

25Q3在建工程较年初增长23%，无息在手现金增加21%。25Q3末应收账款1349亿元，较年初增长2%；预收款463亿元， 较年初增长44%；存货1283亿元，较年初增长24%；在建工程886亿元，较年初增长23%；无息在手现金2441亿元，较年 初增长21%；营运资本2540亿元，较年初增长18%。

海外电池厂：LGES盈利改善显著，其余厂商盈利承压

由于美国补贴政策影响，海外电池企业Q3有所承压，但LGES盈利改善显著，整体仍与宁德时代差距较大。25年Q3看，宁 德时代/LGES/三星SDI/松下/SKI营业利润率20.9%/10.5%/-19.4%/0.5%/-6.9%，剔除IRA补贴后，LGES/三星/松下/SKI营 业利润率分别为4.1%/-20.0%/-8.9%/-16.5%。25年Q3看，LGES通过成本控制、叠加客户一次性补偿盈利提升（Q3约30亿 RMB，Q2约26亿RMB），而其余厂商盈利有所承压，三星SDI亏损增大（Q3约-30亿RMB，Q2约-22亿RMB），松下盈利 承压（Q3约1亿RMB，Q2约15亿RMB），SKI亏损扩大（Q3约-6亿RMB，Q2约-3亿RMB）。

铁锂正极：龙头盈利稳定，二线亏损收窄

铁锂正极板块Q3龙头单位盈利环比稳定，二线厂商亏损收窄。湖南裕能25Q3营收89亿元，同环比 +74%/+17%， 归母 净利润 3.4亿元， 同环比 +235%/+61%；富 临精工 25Q3营 收33亿元 ，同环 比 +43%/+5%，归母净利润1.5亿元，同环比-16%/+197%。德方纳米、万润新能、龙蟠科技等维持亏损，但 亏损幅度明显收窄。

负极：Q3降价行业盈利环降，龙头成本优势维持

2025Q1-Q3负极行业收入维持行业增速，盈利水平同比提升。行业Q1-Q3实现营收514亿元，同比+21%； 归母净利润39亿元，同比+43%。2025Q1-Q3毛利率21.9%，同比+0.5pct；归母净利率7.6%，同比 +1.2pct。

三季度收入环比增长微增，盈利水平受降价影响，环比略降。2025Q3实现营收184亿元，同比+24%，环 比+4%；归母净利润14.2亿元，同比+55%，环比-1%。25Q3毛利率20.6%，同比-1.6pct，环比-2.2pct； 归母净利率7.7%，同比+1.6pct，环比-0.4pct。

隔膜：行业价格基本见底，龙头仅维持微利

湿法价格触底，当前龙头仅维持微利，26年价格有望修复，且海外产能独立定价可获取超额盈利。25Q3湿 法价格仍小幅下行，恩捷股份单位盈利维持微利，星源材质亏损。当前主流公司盈利下行空间已较小，头部 厂商挺价意愿显著，低价订单期望谈价上涨，已有部分小客户谈价落地，此外海外产能对标海外客户，独立 定价，可获取超额盈利，我们预计26年逐步贡献盈利弹性。

结构件：竞争格局稳定，龙头盈利稳健，二线盈利改善

龙头降本增效对冲降价影响，Q3盈利稳定，龙二盈利持续改善，盈利同环比高增长。科达利25Q3营收40 亿元，同环比+26%/+9%，归母净利润4.2亿元，同环比+13%/+9%；震裕科技25Q3营收25亿元，同环 比+35%/+13%，归母净利润2亿元，同环比+393%/+45%；斯莱克25Q3营收7亿元，同环比 +72%/+83%，归母净利润+0.3亿元，同环比+206%/+210%；东山精密25Q3实现营收101亿元，同环 比+3%/+21%，归母净利润4.7亿元，同环比-8%/+54%。

导电剂：Q3归母净利环比略增，经营性现金流下降

25Q3归母净利润同比大幅提升，环比略增。25Q3收入48.2亿，同环比+1.3%/+11.2%，归母净利润1.7亿 元，同环比+63%/+1.2%。25Q1-3毛利率为13.3%，同比增长1.1pct；归母净利率3.0%，同比增加1.1pct 。25Q3毛利率14.6%，同增1.4pct，环增0.6pct；归母净利率3.5%，同增1.3pct，环减0.3pct。

25Q3经营性现金流下降显著，无息在手现金缺口有所扩大。25Q1-3经营活动净现金流8.4亿元，同增48%， 25Q3经营活动净现金流1.5亿元，同减63%，环减72%。Q3末存货为39.5亿元，较年初增7%；Q3末无息在 手现金-31亿元，较年初增加10%，而25Q3营运资本53.6亿元，较年初+4%。

报告节选：

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