2025年万通智控研究报告：NLP成功认证推动车联网发展，TPMS迎来新机遇

一、万通智控：产品科技含量逐步提高

1、气门嘴起家，TPMS 高增，车联网开始贡献收入和利润

万通智控全称万通智控科技股份有限公司，主要从事轮胎气门嘴、轮胎气压监测 系统（TPMS）以及相关工具及配件的研发生产以及销售。公司前身为中外合资 企业万通有限，由临平配件厂与德安国际于 1993 年共同出资成立。2015 年，经 公司股东大会批准，公司整体变更为股份有限公司。经过多年的发展，公司已经 成为我国领先的气门嘴专业制造商，在 AM 市场（售后服务市场）与 OEM 市场 （整车配套市场）与众多知名企业建立了稳定的合作关系，公司凭借优质的产品 以及先进的技术多次获得 “高新技术企业”、“行业龙头标杆企业”、“杭州 市著名商标”、“进出口名牌”等荣誉，在行业具有较高的地位以及影响力。

公司代表性产品为各类轮胎气门嘴，以 TPMS 及车联网为代表的新兴业务快速 成长。公司自成立以来便始终致力于轮胎气门嘴的研发、生产与销售，并根据传 统气门嘴的生产经验将自身业务领域扩张到 TPMS 领域。作为汽车零部件企业， 公司主要在 OEM 市场服务于整车制造商以及其一级供应商，在 AM 市场向各大 汽车售后服务提供商供货。公司在两类市场均与行业头部客户建立了稳定的合作 关系：在 OEM 市场，公司是沃尔沃集团、戴姆勒集团、上汽集团、北汽集团、 长安集团等诸多知名整车厂配套供应商，与普利司通、中策集团、固特异、 Prometeon、Haltec 等汽车零部件一级供应商建立了合作关系。在售后服务市场 （AM 市场），公司各类产品多年来畅销于全球主要市场，公司与Italmatic、Bartec、 REMA 等品牌售后服务商开展紧密合作。2019 年公司通过收购 WMHG 公司获 得排气管路系统及解耦元件业务，再度实现自身业务领域的重大扩张。当前，公 司产品已成功进入北美、欧洲等发达国家市场，并努力在以我国为代表的发展中 国家市场扩张。

2、新产品放量推动公司业绩增长

2019-2020 年公司收入大幅增长，主要受益于 WMHG 并表。公司 2017 年营业 收入为 3.2 亿元，2019 年起公司开始并表 WMHG 推动业绩增速提高，2020 年 增长至 7.9 亿元。公司 2021 年实现收入 10.23 亿元，2017-2021 年 CAGR 约为 33.7%。 公司 21 年利润大幅增长，2019 年由于并购支出较多的中介费用导致利润下滑。 公司 2017-2018 年净利润基本稳定，分别达到 0.35/0.32 亿元，2019 年由于并 购 WMHG 公司支出了较多的中介费用导致归母净利润同比下滑 38.9%至 0.20 亿元，2020 年回升至 0.36 亿元，同比增长 83.3%。公司 2021 年实现归母净利 润 1.1 亿元，同比大幅增长 203.2%。 公司 22 年车联网增长推动业绩增长，23-24 年由于新技术验证导致利润微幅震 荡。22 年公司归母利润为 1.34 亿元，其中车联网业务收入同比增长 3 倍多，达 9175 万元。进入 23 年，公司开始研发新的 NLP 传感器器件，由于认证需要时 间，公司 23 年车联网收入仅 925 万元。24 年下半年开始公司 NLP 传感器逐步 得到客户认证，实现销售收入 2084 万元。随着欧美商用车强制安装 TPMS 法规 的推行，NLP 传感器已经被普利司通、固特异等企业大量采用在商用车上。预期 后续发展速度较快。

受到收购相关支出影响，公司费用率波动较大，后续开始稳定。细分来看，公司 销售费用率整体保持在 6%以下波动较小，财务费用率整体处于低位，其中 2020 年公司财务费用率由 2019 年的 0%提升至 1.85%，主要系 2019 年四季度实施重 大资产收购而取得银行长期借款以及当年外汇汇率变动影响汇兑损益导致。 2017-2020 年公司管理费用率分别为 11.6%/10.2%/14.8%/11.9%，其中 2020 年 公司管理费用率较高主要是由于公司实施重大资产收购而支付了大量的中介机 构费用。2021 年，公司费用率整体下降，销售费用率由 6%下降至 4.5%，管理 费用率由 11.9%下降至 9.1%，财务费用率由 1.85%下降至 0.3%。22-24 年公司 费用率基本保持稳定。

二、TPMS 业务：后装市场带动行业整体增长

1、TPMS（胎压监测系统）：汽车三大安全系统之一

TPMS 与 ABS（防抱死系统）以及安全气囊共同作为汽车三大安全系统对行车 安全起到至关重要的作用。TPMS 是通过安装在车轮内的高灵敏度微型无线传感 装置通过无线传感技术将汽车轮胎的压力、温度等重要数据以数字化的形式呈现 在驾驶室内供驾驶员读取，并能够实现在数据异常时对驾驶员进行主动提醒（语 音、蜂鸣等形式）。根据公司招股书披露的数据，我国与美国分别有 70%与 80% 在高速公路上发生的交通事故是由爆胎引起的，因此 TPMS 对胎压的检测功能 以及异常提醒对行车安全具有重要意义。

TPMS 由发射器、控制器以及显示界面三部分构成监测模块、计算模块以及执行 模块以共同完成安全保护。其中 1）检测模块：包含各类传感器（包括温度传感 器、加速度传感器、转速传感器等），该模块通过传感器监测轮胎实时信息，经 模数转换电路转化后传送给执行模块。2）处理计算模块：集成了低频和射频通 信技术的 MCU、三维发射天线以及 RF 发射单元，其中 MCU 处理负责处理传感 器传达的实时信息，并通过 RF 发射单元发送给接收器。接收模块包括天线、MCU 和显示器等。3）接收模块：由天线、MCU 和显示器等器件构成，主要负责接收 信息并通知驾驶员。

2、TPMS 市场现状：稳定增长，外资占比较大

全球 TPMS 市场近年来呈现出稳定增长的趋势。据 Grand View Research 全球 轮胎压力监测系统市场规模预计在 2023 年为 82.4 亿美元，并有望从 2024 年至 2030 年期间以 12.7%的复合年增长率（CAGR）增长率。整体市场属于稳定增 长状态。

全球市场寡头垄断，国内市场仍有较大外资占比。根据华经产业研究院数据，森 萨塔占据了全球 TPMS 市场约 55%的份额，处于垄断地位，大陆与太平洋工业 分别占据 23%与 11%，位列第二名与第三名，全球 TPMS 市场 CR3 高达 89%， 处于寡头垄断格局；国内方面，保隆科技为我国第一大 TPMS 供应商，占据约 29%的市场份额，大陆与森纳塔分别占据 20%与 19%的市场份额，位列第二与 第三。

3、TPMS 前装市场大于后装市场

TPMS 渗透率：强制安装法规推动 TPMS 渗透率迅速提升。由于 TPMS 能够有 效减少因胎压异常导致的交通事故，欧盟、美国以及韩国等大部分的发达国家以 及地区均先后出台了 TPMS 强制安装的法案，我国也在 2017 年 10 月份正式批 准了《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》，强制要求自 2019 年 1 月 1 日起，中国市场所有新认证乘用车必须安装 TPMS；自 2020 年 1 月 1 日 起，所有在产乘用车均要求强制安装 TPMS，在相关法案的推动下，我国乘用车 TPMS 渗透率迅速提升。

OEM 市场目前占据绝大多数市场空间。在各类销售渠道中，OEM 占比最大。消 费者对车辆安全与维护意识的提升起到关键作用——购车者在新车选购时愈发 重视胎压监测系统（TPMS）等先进安全配置。汽车制造商正通过将 TPMS 纳入 标准配置或可选安全套装来把握这一趋势。此外，TPMS 技术进步（如支持实时 胎压数据传输与预警的智能化/网联化系统开发）正进一步推动 OEM 厂商的采用。

4、云编程促进公司获取更多市场份额

前装市场采购量大，后装市场毛利率较高。由于 OEM 市场直接面对整车厂客户， 通常具有采购量大、单价低的特点，竞争的核心点为成本管控。而后装市场通常 面对汽配厂与售后服务店，议价能力与显著低于整车厂，加上后装市场通常需要 TPMS 厂商具有通信协议破解以及软件适配的能力，具有较高的增值服务空间， 因此通常有着相对较高的毛利率，因此后装市场的核心竞争点则是在于是通信协 议的破解（例如一个 TPMS 可装车多个品牌的车辆，减少汽配店等客户的备货 难度）以及售后服务质量。

公司行业经验丰富，产品竞争力强劲。公司 TPMS 业务脱胎于自身气门嘴业务， 是国内最早研发 TPMS 传感器的企业之一，拥有完整知识产权和核心技术，现 已成功开发乘用车、商用车、摩托车等各类 TPMS 产品，并给整车厂配套，出 货量位居全国前三。已成功积累了充足的技术储备、丰富的客户资源以及良好的 市场口碑。 公司产品解决后装市场两大痛点，未来有望随着 TPMS 更新周期快速放量。1） 后装市场主要是通过零售端销售给汽车维修厂、4S 店和轮胎供应商，由于售后 服务市场的企业服务于各大品牌车主，由于整车具备自身独特的通信协议且不互通，因此通常情况下零售商需要针对不同品牌的汽车进行专门的备货，极大的增 加了备货管理的难度。公司 TPMS 产品通过自身的多功能应用传感器可实现大 多数品牌的覆盖，可编程传感器可覆盖超过 95%的车型，极大的减低了下游厂商 备货难度。2）针对售后市场 TPMS 传感器需专业工具编程才能使用的痛点，公 司开发出行业内首个基于近场通信的配置 NFC 功能的传感器，用户可不通过专 业工具，而是通过手机、平板、PC 可以对其进行直接编程，实现终端在线升级 和云编程，具备编程速度快、抗干扰、体验好、操作简单等优点，在欧洲冬季胎 的应用上突显其优势。

NFC 功能与完善的生态系统打造推动公司获取更多份额。公司云编程只需要在 手机上下载相关 app 就可以使用。当有客户来维修时，打开公司 APP 可以对 TPMS 进行编程，非常方便。对于修车行老板来说，通过后台可以清楚的了解每 个修车师傅在什么时点修了什么车，方便整体管理。后续随着中国市场、欧洲市 场的快速起量，公司依托新方式将获得更多市场份额，从而实现较快增长。

三、车联网业务：汽车智能化大势所趋，公司相关业 务深度受益

1、NLP 认证通过，开始放量

公司产品壁垒显著。公司 21 年成功将基于脉冲位置调制技术原理的 Micro.Sp 技 术（也称 PPM 技术）应用在自身的车用传感器上，形成了独特的性能优势，主 要包括 1）Micro.Sp 技术传输数据所需用电量仅为市场上常见的 FSK 技术的十 分之一；2）低功耗使得最大程度地降低电池供电需求,有利于实现产品微型化， 从而满足各种结构设计及应用场景的需求，应用场景可以横跨汽车、电信、物联 网等不同行业；3）低功耗使得在相同电池容量的条件下，无线传感器使用寿命 大幅度提升，从而降低产品的使用成本；4）公司在制造过程中形成大量专利， 建立护城河。公司通过信号接收机集成了 FSK、PPM、蓝牙等不同通讯方式， 帮助客户集中管理不同的传感器数据，为客户带来更大的使用价值。尤其是在存 量车队改造方面优势明显。 从 22 年开始进一步 NLP 技术，23 年认证初期，24 年已经小批量导入。公司 22 年车联网收入为 9175 万元，23 年车联网由于新技术（NLP）的认证导入导致整 体收入降低到 925 万。新的 NLP 技术具有更低的功耗，同时制造成本降低。24 年开始，客户逐步规模采用公司技术，24 年销售收入 2084 万元，已经开始强劲 恢复。NLP 传感器已经被普利司通、固特异等企业大量采用在商用车上。公司基 于车联网项目开发的车联网远程信息管理系统，在 TPMS 基础上实现数据集成， 已在可口可乐、亚马逊等美国商用车车队批量安装使用。后续公司车联网市场发 展会比较快。

公司车联网传感器产品矩阵逐渐完善，未来有望具备提供完整解决方案的能力。 公司在自身 TPMS 传感器的基础之上进一开发出了多种汽车传感器产品，如 OTR 传感器（主要用于工程车辆）；延长杆传感器（适用于双胎的安装）；自 动充放气传感器等，并以此为通信终端，将数据集成后传输给车辆和云端，开发 出了“智汇万通”车辆远程信息管理系统，可基于 T-BOX 数据实现车辆定位， 实时监控，轮胎管理等多种功能，为驾驶员和车队管理者提供信息服务，实现车 队的智能化管理。与此同时，公司正加紧研发液位传感器，空气过滤传感器，刹 车盘传感器等各种无线传感器，不断完善车联网远程信息管理系统，在未来有望 具备为客户提供完整车联网解决方案的能力。当前已有包括可口可乐、亚马逊等 美国知名公司的商用车队开始批量安装使用公司产品。

2、潜在空间较大

公司使用低功耗射频技术生产的 NLP 传感器是全球独家低功耗 TPMS 产品。随 着欧美商用车强制安装 TPMS 法规的推行，NLP 传感器被普利司通、固特异等 企业大量采用在商用车上，Hamaton 的市场份额和品牌地位得到进一步提升。 公司基于车联网项目开发的车联网远程信息管理系统，在 TPMS 基础上实现数 据集成，已在可口可乐、亚马逊等美国商用车车队批量安装使用，奠定了公司在 商用车智能网联行业的地位。 中国国内车联网市场达 806 亿元。2019 年 12 月，由中国汽车工程研究院股份 有限公司和罗兰贝格管理咨询公司联合制作的全国首份《商用车车联网白皮书》 显示，中国商用车车联网市场正在经历从“政策监管驱动”向“市场需求驱动”逐步 转型，未来受关键技术发展、下游行业需求、各类玩家参与驱动等因素影响，将 保持快速发展，预计中国商用车车联网市场将保持 28%的复合增速，到 2025 年 市场规模将达到 806 亿元。

四、解耦管路业务：重卡排气管路系统第一，有望受 益于排放标准升级

解耦管路系统是商用车排气管路系统的重要组成部分。其柔性解耦元件主要分为 缠绕金属软管和气密金属软管，被用于连接车辆发动机和尾气后处理系统，要起 到吸收并减缓发动机振动、承受荷载、降低噪声和补偿发动机位移及各个管件之 间的安装公差等作用。

全球范围内商用车销量稳定。2017 年全球范围内分别销售了 2130 万辆商用车， 2024 年增长至 2850 万辆、总体保持稳健增长趋势。

国六排放标准下发动机工作温度高达 650℃以上，对商用车解耦管路系统提出了 更高的质量要求。根据我国生态环境部与 2018 年发布的《重型柴油车污染物排 放限值及测量方法（中国第六阶段）》（重型车国六标准）中的规定，国六标准 将采用分两个阶段实施，分别是国六 a 和国六 b 两个排放限值方案，国六 a 将于 2019 年 7 月 1 日实施，2020 年 7 月 1 日对城市车辆（城市公交车、环卫车、邮 政车等）实施，2021 年 7 月 1 日对所有车辆实施；国六 b 将于 2021 年 1 月 1日对燃气车辆实施，2023 年 7 月 1 日将对所有车辆全面实施“国六”排放标准。 我们认为，在环保的主旋律背景下，包括我国在内的世界各国未来将不断制定更 加严格的排放标准，发动机工作环境还会进一步变化，有望不断为解耦管路系统 创造新的需求。

公司是全球知名商用车和非道路移动机械的一级供应商，拥有领先的技术以及丰 富的客户资源。公司全资子公司 WMHG 的解耦管路系统在全球重型卡车排气管 路系统中常年保持第一位。主要客户涵盖国际领先的主机厂，包括戴姆勒、沃尔 沃、斯堪尼亚、MAN 等国际大型整车厂，国内客户开拓了诸如一汽解放、中国 重汽、陕西重汽、三一重工等知名客户。根据公司 2021 年年报披露数据，WMHG 在欧洲卡客车市场占有率约为 43%，中国卡客车市场占有率约为 37%，北美卡 客车市场占有率约为 25%。

公司的气密金属软管性能充分满足目前排放标准日益上升的监管趋势。WMHG 是目前全球唯一能提供带状缠绕焊接软管的气密解决方案的生产商，其 GTH 气 密管能够确保发动机出口和尾气处理入口之间的完美连接。公司产品具有以下优 点：1）低硬度导致相邻部件的反作用力小，完美消除发动机震动对设备的影响； 2）位移解耦，保护相邻部件不被破坏；3）符合世界范围内所有已知的排放法律 要求；4）由于气隙概念，管外表面温度低；5）可提供不同的直径和长度，无需 额外的模具费用。国内商用车尤其是中高端品牌对此类软管需求具有不可替代性， 同时由于公司是国内唯一一家拥有该技术类型的生产商，已经具备国内市场竞争 主导地位，有望深度受益于国内排放标准升级。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）