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万通智控（300643）研究报告：TPMS+车联网双轮驱动的汽车电子新星。万通智控以气门嘴起家，通过内生+外延拓展至TPMS（胎压监测系统）和车联网 领域。公司聚焦后市场，TPMS和车联网产品具备高通用性、使用寿命长、安装 便捷等特性，叠加气门嘴积累的客户与渠道优势，打开新的成长空间。

TPMS与车联网产品优势明显

公司TPMS产品聚焦国内外汽车后装市场，具备可编程特性，通用性强，已经适 配全球95%以上的车型，为后装维修厂省去购买编程工具的成本，产品具备较 强竞争力。车联网产品包括具有专利保护的传感器、T-BOX和软件系统，主要用 于商用车车队的管理。车联网传感器基于PPM协议开发，通信稳定，功耗为主流 方案的1/10，解决了车队安装TPMS的需求及使用寿命短的痛点问题，已在亚马 逊、可口可乐、普利司通等客户车队批量使用。

TMPS后装与车联网市场空间广阔

TPMS后装市场主要面向第三方的汽车维修厂和大型超市，下游客户差异使公司 在后市场的议价能力高于前装市场，根据我们测算，25年美国/欧洲/中国乘用 车后装TPMS市场规模有望达到13.91/38.22/19.78亿元，公司市场份额仍有较 大提升空间。国内商用车队管理市场是公司后续重点开拓领域，我们预计26年 国内快递物流车队管理系统的市场空间有望达到18亿元，22-26年CAGR为 33.31%。根据《商用车车联网白皮书》，25年国内商用车车联网市场规模有望 达到806亿元，公司成长空间广阔。

基盘稳定助力协同，新品有望引起变革

19年公司收购德国商用车金属软管公司WMHG，金属软管业务与气门嘴收入基本 保持在7-8亿元左右，为公司贡献稳定利润与现金流。WMHG客户包括沃尔沃、斯 堪尼亚、戴姆勒、重汽等，有望为新业务拓展新客户奠定基础。公司持续在TPMS 领域创新，成功开发低功耗蓝牙TPMS，目前已在欧洲后装量产应用，有望在23 年获得国内乘用车前装定点，有望引领行业技术变革，打开增量市场。