2025年紫光股份研究报告：深度布局“云—网—安—算—存—端”，ICT龙头再启航

一、公司概况： ICT解决方案领先者

1.1 公司简介：深耕ICT完整解决方案，新华三为核心子公司

深耕 ICT 完整解决方案，数字化转型领导者。紫光股份成立于 1999 年，同年于深交所上 市。公司主营 1）ICT 基础设施及服务，主要包括网络设备、服务器、存储产品、云计算 与云服务、网络安全产品及服务、智能终端；2）IT 产品分销与供应链服务，主要为惠普、 三星、华硕等 IT 厂商提供增值分销服务。紫光股份多年深耕“云—网—安—算—存—端” 产业链，多项产品市占率领先，客户涵盖运营商、政府、互联网、金融、教育、医疗、农 业、交通、能源、制造等领域。

多元化子公司运营支撑全产业链战略，新华三为核心子公司。公司旗下有新华三、紫光软件、 紫光数码、紫光西数以及紫光云五大核心子公司，ICT 基础设施及服务业务主要由新华三、紫 光软件、紫光西数以及紫光云开展，IT 产品分销与供应链服务业务主要由新华三、紫光数码开 展。其中，新华三为核心子公司，新华三拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位 的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能 联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。同时，新华三也是 HPE 服务器、存储和技术服务的中国独家提供商。2018-2023 年新华三营收从 297.92 亿元增 长至 519.39 亿元；净利润从 24.90 亿元增长至 34.11 亿元。

紫光股份作为全球 ICT 完整解决方案的领先者，拥有数字化时代所需要的领先的软硬件产 品矩阵，具备丰富的行业数字化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源和众多的优秀合作 伙伴，在“云智原生”的技术战略引领下坚持创新驱动发展，不断提升核心竞争力。公司 的核心竞争力主要体现在：1）一站式数字化解决方案及全栈云计算服务能力；2）优质的 客户资源和丰富的数字化转型实践经验；3）领先的核心技术及突出的创新能力；4）覆盖 全球的销售网络。依托核心竞争力的持续提升，公司有望深度受益于人工智能和数字化转 型的发展大潮。

1.2 财务分析：业绩经营稳健，费控能力较好

经营稳健，营收、归母净利润稳步增长。2019-2023 年公司营收从 540.99 亿元增至 773.08 亿元，CAGR=9.33%；归母净利润从 18.43 亿元增至 21.03 亿元，CAGR=3.3%。紫光股 份 2024H1 营收为 379.51 亿元，同比增长 5.3%。1）分产品看，2024H1 公司 ICT 基础 设施与服务业务营收 261.54 亿元，占营收比例提升至 68.9%；IT 产品分销与供应链服务 业务营收 136.16 亿元。2）分子公司看，2024H1 新华三营收 264.28 亿元；紫光云营收 为 5.73 亿元；紫光数码营收 105.40 亿元；紫光软件营收 13.16 亿元。

盈利水平有所承压。2024 年前三季度公司整体毛利率为 17.7%，较 2023 年下降 1.9ppt， 主因采购成本和经营成本的上升。分产品看，24H1 ICT 基础设施与服务业务毛利率为 24.4%，较 2023 年下降 1.2ppt；IT 产品分销与供应链服务业务毛利率为 5.8%，较 2023 年下降 0.6ppt。

费控良好，净利率约 3%。2024 年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为 5.1%/1.2%/6.4%，较 2023 年全年分别-0.5ppt/-0.6ppt/-0.9ppt。2024Q1/Q2/Q3 公司归母 净利润率分别为 2.4%/2.8%/2.8%，分别同比-0.2ppt/-0.2ppt/+0.1ppt。

二、新华三：深度布局“云—网—安—算—存—端”

2.1 网络设备：交换机份额领先，路由器、无线局域网产品引领行业

2.1.1 交换机：DC市场交换机行业空间广阔，新华三市场份额领先

交换机产业链上游主要为芯片、电子元器件，中游品牌商主要分为白牌和非白牌厂商，下 游主要有数据中心市场、园区、运营商和工业四大类应用客户。1）上游：以太网交换机 的上游主要包括交换机芯片、元器件、光模块、电路板、电源模块和结构件等元件供应商。 其中，以太网交换芯片是核心部件，全球主要厂商包括思科、华为、博通、美满、瑞昱等。 2）中游：白牌厂商主要有 Arista、智邦科技、Celestica、广达、锐捷网络、迈腾电子等； 非白牌厂商主要有 Cisco、华为、HPE、H3C、Juniper、迈普通信、中兴通讯等。 3）下 游：下游客户主要可分为数据中心（如云巨头）、园区网、运营商和工业四大类。

2023 年我国以太网交换机市场规模同比增长 15.9%，数据中心以太网交换机市场同比增 长 20.8%。根据中商情报网，2023 年我国交换机市场规模为 685 亿元，同比增长 15.9%， 2019-2023 年 CAGR=15.9%；其中，DC 以太网交换机市场收入同比增长 20.8%，占比 为 47.0%。 新华三在企业网交换机市场、园区交换机市场、数据中心交换机市场市场份额分别位列第 一、第一、第二。根据中商产业研究院整理，2024 年我国交换机市场中，华为、新华三、 锐捷市占率分别为 35.8%、32.4%、14.6%，三者合计占比 82.8%。分应用场景来看，2024Q1 新华三在企业网交换机市场、园区交换机市场、数据中心交换机市场市占率分别为 36.5%、 41.6%、29.0%，分别位列第一、第一、第二，龙头地位稳固。

深度布局多个应用场景，针对 DC 市场推出高速率交换机。2023 年，新华三在交换机领 域持续推进技术创新和研发攻关，取得了一系列重要进展。针对证券和期货行业的超低时 延交易需求，新华三推出 L1、L1.5、L3 全系列超低时延交换机，覆盖金融行业应用场景， 提供业界领先的高速交易解决方案。这些交换机通过自主研发的技术升级，有效降低交易 延迟，提升效率，为行业数字化转型奠定了坚实的技术基础。同时，新华三还推出了基于 DDC 架构（分布式解耦机框）的算力集群核心交换机 H3C S12500 AI 系列，专为 AI 算力 场景设计。此外，新华三还推出 “AIGC 私域大模型百业灵犀项目”，通过覆盖多行业的 私域大模型应用，推动 AI 技术的广泛普及和行业标准制定。在 AIGC 场景下，新华三开 发 400G/800G 硅光智算交换机，采用硅光技术降低能耗，实现绿色智算，进一步提升公 司在 AI 算力场景中的市场竞争力。 与英特尔，博通等北美芯片厂商展开深度合作。在虚拟交换机领域，新华三与英特尔（Intel） 合作，采用 DPDK（Data Plane Development Kit）技术优化 H3C S1020V 虚拟交换机的 数据转发，使其接近硬件级性能，并提升网络功能虚拟化（NFV）的实时处理能力。此外， 在混合 Overlay 方案中，新华三依托 SDN 控制器和 EVPN 路由优化 VTEP（VXLAN 终端 点）的转发能力，并结合 DPDK 技术提升主机 Overlay 网络的稳定性。与此同时，在与博 通的合作中，新华三推出了全球首款 51.2T 800G CPO 硅光交换机 S9827-64EO，采用了 博通的先进技术，专为 AIGC 集群和高性能数据中心设计，满单端口吞吐量提升 8 倍，满 足高性能数据中心对高速互联的需求。这些合作提升了新华三在软件定义网络（SDN）和 网络虚拟化（NFV）领域的竞争力，并优化了其交换机在数据中心和企业网络中的应用价 值。

2.1.2 路由器及无线局域网：迭代升级，引领行业发展

路由器：IPv6+创新升级，双认证引领行业发展。2023 年和 2024 年上半年，公司在 IPv6+ 技术领域持续创新，巩固行业领先地位并取得多项突破。2023 年，公司推出 CR16000-M8、 CR19000-20 等高端路由器，成为全球首家通过“IPv6+ Ready 2.0 & SRv6 Ready”认证 的企业，并发布 CR16005E-F、CR16010E-F 等产品，支持多维切片和分钟级业务开通能 力，推出多项创新方案，助力中国电信、中国移动等重要项目落地。

无线局域网：技术前沿，三大优势巩固公司龙头地位。公司全球首发企业级智原生 Wi-Fi 7 AP，引领 WLAN 正式进入 Wi-Fi 7 时代，带来超大带宽、超低时延、超强并发的无线 网络体验，通过云网边协同和公司创新性技术实现了智能射频管理、智能终端接入、智能 业务保障和智能网络治愈，满足 VR/AR、4K/8K 视频、元宇宙、云游戏、云计算等新兴应用对速率、时延以及高密的严苛需求。此外，公司还完成了全系列无线控制器在国内和 海外的全面更新换代。公司坚持在无线领域前沿技术的研发，推动 Wi-Fi 7 技术和行业应 用的深度融合。新华三无线局域网产品呈现三大优势：1）极智技术：引入独家黑科技“Wi-Fi 6 eXtreme 增强技术”，全面提升无线传输效率、信号覆盖、用户体验；2）极智设计：工 业美学设计，突破硬件极限，让性能符合应用需求，让美学符合客户需求；3）极智运维： 智能调优、故障感知、无损智愈，提供智能化、自动化的运维解决方案。

2.2 计算存储：服务器表现突出，存储解决方案覆盖全场景

2.2.1 服务器：国内份额稳居第二，HPE服务器独家提供商

服务器市场空间广阔，非 X86 服务器引领市场增长。根据 IDC，2019-2023 年，全球服 务器行业规模从 873 亿美元增长至 1292.9 亿美元，CAGR=10.3%；预测 2032 年将达到 2370 亿美元，2023-2032 年 CAGR=7.0%。根据华经产业研究院，2019-2023 年，我国 服务器行业规模从 182 亿美元增长至 308 亿美元，CAGR=14.1%；预测 2025 年将达到 424.7 亿美元，2023-2025 年 CAGR=17.4%。根据 IDC，2023 中国服务器出货总量为 449 万台左右；其中，非 X86 服务器出货量同比+145.4%，供应商收入同比+171.1%。

新华三在多个服务器市场中表现突出，市场份额稳步提升。截至 2023 年，新华三在 X86 服务器和 GPU 服务器市场份额分别为 15.8%和 19.7%，均保持市场第二；刀片服务器市 场的份额达到 51.7%，连续多年蝉联市场第一。从 2019 年到 2024 年，新华三集团整体 服务器市场份额均位居第二，紧随浪潮。此外，截至 2024 上半年，从厂商销售额角度看， 浪潮、新华三、宁畅位居前三，占据了超过 70%的市场份额；从服务器出货台数角度看， 浪潮、新华三、坤前位居前三名，占有近 60%的市场份额。

新华三集团服务器产品布局全面覆盖多元计算需求。新华三集团围绕高效计算供给、AI 算力和绿色节能布局服务器产品，以满足不同应用场景需求。在计算供给方面，G7 系列 模块化异构计算服务器（如 H3C UniServer R5500 G7 和 R5300 G7）支持千亿级参数 AI 训练和大规模异构计算，而 E3300 G6 服务器面向 5G、边缘云和工业互联网，提供 算网融合解决方案。在 AI 计算与云存储领域，H3C CAS 简云服务器 采用双子星架构， 为中小型数据中心提供轻量级计算方案，并提升存储性能至百万级 IOPS。此外，新华三 推进液冷技术在 ICT 设备中的应用，推出 H3C UniServer R4900 G6 冷板液冷服务器， 覆盖 CPU、GPU 等核心部件散热，提高数据中心能效，满足 AIGC 时代大规模计算需 求。整体来看，新华三的服务器产品涵盖智能计算、边缘计算和绿色数据中心，持续提 升算力效率与节能效果。 与英特尔、超威半导体等北美芯片厂商建立深度合作。新华三集团与北美芯片厂商英特 尔（Intel）和 AMD 建立了深度合作，推出多款高性能服务器，满足云计算、虚拟化、人 工智能等需求。基于 AMD EPYC 9004 系列处理器，新华三推出 H3C UniServer R3950 G6（2U 单路服务器）和 R4950 G6（2U 双路服务器），具备高性价比、强大的计算性 能、低功耗和强扩展性，适用于分布式存储、数据分析及云计算等场景。同时，基于 Intel Eagle Stream 平台，新华三推出 H3C UniServer R6900 G6、 R4900 G6 和 R6700 G6 等服务器，提供高计算性能和大存储容量，适用于云计算、虚拟化、分布式存储和企业 资源规划等领域。该服务器在计算性能、存储容量、功耗节能、扩展能力和可靠性方面 均表现出色，能够满足运营商、政府、企业等行业的核心业务需求。

2.2.2 存储：领跑医疗行业存储市场，引领全闪存时代

存储市场快速增长，新华三位列前三。根据赛迪顾问，2023 年我国分布式存储市场规模 为 137.9 亿元，同比+32.3%，2020-2023 年 CAGR=35.6%；与此同时，集中式存储市场 规模为 145.4 亿元，同比-11.8%，2020-2023 年 CAGR=-6.0%。根据赛迪顾问，预计 2025 年我国分布式存储市场规模将增至 211.4 亿元，2023-2025 年 CAGR=23.8%。截至 2023 年上半年，华为、浪潮信息和新华三分列中国企业级存储市场前三位。

存储解决方案覆盖全场景，产品智能、可靠。新华三存储产品线拥有覆盖全场景的智能存 储解决方案，包括存储阵列、分布式存储、超融合、数据备份与保护、存储网络设备等， 满足各行业用户的存储需求。新华三聚焦医疗业务场景，基于自身的技术优势以及对医疗 场景需求的深度理解，成功打造了包括医院 HIS 核心关键业务存储解决方案、PACS 海量 影像存储解决方案、数字化病理海量存储解决方案、虚拟化整合平台存储解决方案等一系 列存储解决方案，目前已累计助力 85 家百强医院以及 1200 多家三甲医院的数字化转型， 并持续推动智慧医疗新基建落地。新华三存储产品展现三大优势：1）更智能：IDP 智能 数据平台，本地智能与云端智能联动，降低用户 TCO 成本；2）更可靠：产品有高可靠性 保障，全面的数据保护特性，从备份到容灾的完整解决方案；3）更快：加速全闪时代， SCM 存储级内存加成业务驱动的性能优化。

2.3 其他业务：多业务协同发展，市场潜力大

云计算业务：强化全栈云计算能力，助力行业云化升级。紫光股份的云计算业务涵盖云操 作系统、超融合产品、分布式存储系统、云桌面和大数据平台等，同时提供云运营、云运 维、云灾备等服务，以满足政企客户的云计算需求。公司依托“云智原生”战略，推出了 绿洲平台 3.0 和超融合方案（UIS），支持多场景分布式云架构，打造新一代分布式云，强 化云边协同、云原生能力，并提升数据交换和 AI 场景化交付能力，以应对多中心、混合 云、边缘云和异构多云的复杂场景。云计算业务与存储和服务器的关系密切，服务器和存 储设备为云计算提供计算和存储支撑，而云计算的发展也进一步带动了服务器和存储市场 的增长。此外，公司积极拓展行业云应用，提供定制化云计算解决方案，满足政府、金融、 医疗、教育等行业的数字化转型需求。 主动安全业务：构建全方位安全防护体系，适应智能计算和云化趋势。面对人工智能、云 计算、IPv6+和大数据发展带来的新挑战，紫光股份加大安全技术投入，推出 M9000-X 高 性能防火墙、NDR 全流量高级威胁分析系统、云安全资源池解决方案等，涵盖边界安全、 应用安全、安全审计、安全管理、商用密码应用安全、数据安全等多个领域。公司强调主 动安全理念，通过智能检测和自动化防御，提升网络安全防护能力。安全业务与存储和服务器的关系主要体现在数据安全和计算安全方面，例如，防火墙和安全网关依赖高性能服 务器进行深度数据分析和威胁检测，而数据安全产品则利用存储技术进行数据加密和访问 控制。此外，云安全的扩展也依赖于云计算技术的支持，公司通过云安全服务与云计算基 础设施的结合，为行业用户提供完整的安全防护体系。

智能终端业务：拓展智慧场景应用，与云计算深度融合。紫光股份的智能终端业务涵盖商 用笔记本电脑、商用台式机、智慧屏等硬件产品，同时围绕行业需求开发智慧化场景应用。 例如，“嘿板 OS”智慧教室方案结合智能交互技术，为教育行业提供更高效的教学环境； “医科通智慧诊室”解决方案借助远程医疗平台和云计算能力，提升医疗服务的可及性， 推动“15 分钟医疗圈”政策落地。智能终端业务与云计算、存储和服务器的关系紧密， 终端设备的智能化升级依赖云计算提供远程协同和数据存储能力，同时通过服务器和存储 技术确保数据处理的稳定性和安全性。此外，公司推出全屋光网无线覆盖解决方案，实现 全 2.5G 光纤到房间，进一步优化智能终端的网络环境，提升用户体验。 业务协同发展：全栈 ICT 架构支撑，推动平稳增长。紫光股份的云计算、安全和智能终端 业务在“云—网—安—算—存—端”全栈 ICT 架构下形成协同发展。云计算业务依赖服务 器和存储提供计算能力，安全业务利用服务器和存储进行数据防护和安全分析，而智能终 端结合云计算，实现远程协同和行业智能化应用。公司在云计算、安全、智能终端领域保 持稳定增长，推动全栈 ICT 架构的深度融合，为政企用户提供端到端的数字化解决方案。 总体来看，紫光股份的业务步调较为平稳，形成了从基础硬件到软件应用的完整产业链布 局，在行业数字化转型加速的背景下，保持了市场领先地位。

三、未来展望：AI孕育新机，国内外齐发力

3.1 国内：AIDC投资成长性明晰，把握不同客户增量机会

3.1.1 行业：云厂商、运营商及政府有望加大资本开支，政企私有化部署需求提升

云大厂、运营商和政府作为国内智算中心投资主力军，有望加大投资。国产大模型能力的 快速追赶和 DeepSeek 的开源促使国内 AIDC 投资成长性更明确，云大厂、运营商和政府 有望加大资本开支。24Q4 阿里巴巴单季度资本开支达到 313.7 亿元，AI 领域投入显著追 加，同时阿里巴巴表示未来三年，集团资本开支将超过 3800 亿元，公司将大幅提升 AI 基础模型的研发投入，确保技术先进性和行业领先地位，并推动 AI 原生应用的发展。2024 年字节跳动在AI领域的资本开支高达800亿元，预计2025年资本开支将增至1600亿元， 其中约 900 亿元用于 AI 算力采购，700 亿元用于 IDC 基建及网络设备。 算力需求有望向推理侧倾斜，政企私有化部署需求提升。随着应用端的逐步落地，算力需 求分布结构有望从云侧训练往云侧推理、边侧推理、端侧推理结构性倾斜。公有云基础设 施加大投资的同时，政企私有化部署需求也焕发新机。政企领域对数据安全和隐私有严格 要求，金融、政务、医疗等行业需要数据不出域、模型自主可控，传统公有云难以满足这 些需求，而大模型的场景化落地降低了私有化部署的门槛，叠加政策对自主可控的 AI 基 础设施建设的支持，国产化私有部署方案有望加速落地。

以太网交换机：以太网交换机凭借其普适性和经济性，有望成为 AI 时代数据中心网络架 构的主流选择。目前，AIDC 主要使用 IB（InfiniBand）和 RoCE 网络两种路线。通过以 太网实现 RDMA 功能，分为 RoCEv1 和 RoCEv2。RoCEv2 在以太网 TCP/IP 协议的 UDP 层实现，引入 IP 协议以解决可扩展性问题，并通过硬件卸载降低 CPU 利用率，适合大规 模部署。相比于 InfiniBand，RoCEv2 性能上略逊一筹，但在成本上更具优势，适用于需 要高性能但预算有限的场景，如数据中心内部通信、云服务提供商等。考虑到以太网的广 泛兼容性、低成本和持续的技术进步，我们认为以太网交换机在未来仍将占据更广泛的应 用市场，有望成为 AI 时代数据中心网络架构的主流选择。2023 年 7 月，英特尔、微软等 巨头成立超以太网联盟（Ultra Ethernet Consortium），UEC 致力于从物理层、链路层、 传输层、软件层改进以太网技术，寻求大规模提高效率和性能的最佳方法。UEC 创始成 员包括 AMD，Arista，Broadcom，Cisco，Eviden（Atos Business），HPE，Intel，Meta， Microsoft，目前百度、戴尔、华为、IBM、诺基亚、联想、超微和腾讯等也加入 UEC，探 索以太网在 AI 组网的部署。同时，英伟达也推出以太网交换机。

AI 服务器：AI 算力卡受中美关系和国内先进制程产能瓶颈制约，供给端或存在较大缺口， 头部企业供应链管理能力、解决方案的落地能力形成核心竞争要素。与通用服务器相比， AI 服务器凭借 AI 芯片、超高内存带宽及配套组件的升级，实现了从“通用工具”到“特 种装备”的质变。然而，当前 AI 算力卡的供应受到中美关系的影响，直接影响 AI 算力卡 的供应。同时，国内在高端芯片制造领域仍面临技术瓶颈，先进制程产能不足，难以满足 快速增长的 AI 算力需求，供给端存在较大缺口。在此背景下，头部企业的供应链管理能 力和解决方案的落地能力显得尤为重要。新华三等企业通过技术创新和合作模式，不断提 升自身的竞争力，满足客户对高性能 AI 服务器的需求。

3.1.2 新华三：深化产业链合作，把握不同客户增量机会

新华三深化产业链合作，拥抱 AI。面对技术融合趋势及 AIGC 技术的快速发展，公司推 出百业灵犀私域大模型，并已在多地数字政府领域及多个大型企业进行试点，落地应用； 率先发布 51.2T 800G CPO 硅光数据中心交换机，适用于 AIGC 集群或数据中心高性能 核心交换等业务场景；全面升级傲飞算力平台，实现异构多元算力的统一管理和智能调度； 在智算中心方面，公司不仅具有全栈数字基础设施、突出的计算能力和云服务，而且整合 了与业务紧密结合的私域大模型，形成涵盖顶层设计、建设实施、安全运维、持续运营的 全流程端到端服务能力。在确定性网络方面，公司是投入确定性网络技术研发和产业落地 的先行者之一，提供跨域广域网、异构网络间的超低时延、超低抖动、超高可靠的确定性 通信技术，以及端到端的确定性网络解决方案，并承建全球首张确定性网络，各项指标达 到国际先进水平。 差异化发展策略，把握不同客户增量机会。新华三在不同客户领域采取了多样化的发展策 略。在互联网领域，新华三积极拥抱互联网大厂，除了传统的企业级产品销售外，还提供 数据中心相关的白盒交换机、AI 服务器等产品，以满足互联网大厂对高性能、低成本数据 中心设备的需求。在运营商领域，新华三通过参与招标项目，逐步扩大市场份额，提供符 合运营商需求的高性能、高可靠性产品，并通过优质的服务建立长期合作关系。在政府及 垂直行业领域，新华三结合私有化部署方案和垂直行业解决方案，满足政府和垂直行业对 数据安全和隐私的严格要求，同时利用国家政策支持，推动产品在政府和垂直行业的应用。

3.2 海外业务：加大海外营销网络布局，带动全线产品出海，空间广阔

加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。公司在亚洲、欧 洲、非洲、拉美等地区已设立 17 个海外分支机构，已认证海外合作伙伴 2100 余家，海 外销售渠道稳步扩大，为全球客户提供高质量的产品和服务。通过深化全球化发展战略， 新华三巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场。在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、阿联酋、新加坡、西班牙等市场取得了突破性进展， 承接了政府、教育、医疗、运营商等多个行业的重点项目，客户满意度和产品市场占有率 进一步提升。2024 年上半年，新华三在杭州举行 Digital Tour 2024 大会，与来自全球近 300 家行业客户、合作伙伴和专家共同探讨全球 ICT 领域的最新趋势和发展，通过稳步推 进的全球业务拓展和市场活动，公司品牌地位和市场认可度显著提升，进一步巩固了新华 三在全球数字化转型中的领先地位。2024H1 新华三国际业务收入 11.98 亿元，占新华三 总营收（264.28 亿元）的 4.5%，其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营收为 4.16 亿 元，同比增长 61.22%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）