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紫光股份研究报告：“云~网~安~算~存~端”全产业链布局，充分受益AIGC。“云-网-安-算-存-端”全产业链布局：公司业务全面布局云计算、网络设 备、安全产品、算力设备、存储设备、智能终端等 ICT 软硬件全产业 链及相关服务。 

2016 年收购新华三以来，收入利润稳健增长。公司自 2016 年收购新 华三 51%股权以来，2016-2023 年，收入从 277.10 亿元增长至 773.08 亿元，CAGR 达到 15.79%；归母净利润从 8.15 亿元增长至 21.03 亿元， CAGR 达到 14.51%。2024H1 公司实现收入 379.51 亿元，同比增长 5.29%，实现归母净利润 10.00 亿元，同比下滑 2.13%。盈利能力方面， 2024H1毛利率和净利率略有下滑，毛利率为 19.03%，同比下滑 1.29pct， 主要系较低毛利的服务器产品收入占比提升所致；净利率为 4.55%， 同比下滑 0.46pct。展望后市，公司有望受益于 AI 算力建设机遇，充 分落实降本增效手段，毛利率和净利率有望回升。

新华三 30%股权收购落地，公司竞争力及利润有望增厚。公司旗下主 要有四大子公司：新华三（81%股权）、紫光数码（100%股权）、紫 光软件（100%股权）和紫光云（46.67%股权），其中新华三为核心子 公司，2024H1 收入占比达到 70%，净利润贡献达到 90%以上。公司通 过银团贷款+自有资金的方式收购新华三 30%股权，已于 2024 年 9 月 完成交割，公司持股比例由 51%提升至 81%，剩下 19%仍由 HPE（惠 与）公司持有。本次股权收购完成后，上市公司利润将显著增厚，核 心竞争力和业务协同能力将得到进一步增强。

AIGC 浪潮抬升“网络+算力”景气度，AI 数据中心建设需求旺盛，公 司有望充分受益。24Q2 北美云厂商 Capex增速达到新高，且从各云大 厂的口径及现金流情况来看，AI 算力的高增长投入仍至少有 1-2 年的 保障。AI 服务器和高速交换机占据 AI 数据中心 IT 设备成本的绝大部分，公司深度布局网络+算力设备，底蕴深厚，有望充分受益 AIGC 浪 潮。根据公司财报引用 IDC 数据：2021 年-2023 年，公司旗下新华三 在中国以太网交换机市场份额分别为 35.2%、33.6%、32.9%，持续保 持市场份额第二；中国 x86 服务器市场份额分别为 17.4%、18.0%、 15.8%，保持市场份额第二。2023 年，新华三在中国 GPU 服务器市场 份额为 19.7%，位列市场第二。