2025年回盛生物研究报告：规模效应、出海扩张与宠物医疗生态的三重驱动

1 公司概况：创新驱动的动保行业龙头

武汉回盛生物科技股份有限公司成立于 2002 年 1 月 25 日，专注于动物保健领域，集研 发、生产和销售于一体，2020 年在深交所上市。公司聚焦兽药全产业链，形成“兽药制剂+ 原料药+宠物医疗”三大核心业务板块，兽药制剂覆盖猪、禽、水产等全品类，原料药方面 是全国最大的泰万菌素原料药生产商。公司产品与服务惠及全国，以及东南亚、欧洲、南美 洲等国际市场。 公司主营业务结构：公司 2024H1 兽用化药制剂、兽用原料药、其他和其他业务的营业 收入分别为 2.73、1.12、0.43、0.09 亿元，占比分别为 62.61%、25.69%、9.86%、2.06%； 兽用化药制剂、兽用原料药、其他和其他业务的毛利分别为 6597.1、653.7、904.5、147.3 万元，占比分别为 79.45%、7.88%、10.89%、1.77%。

公司业绩状况：回盛生物自 2020 年上市以来，营业收入整体呈现先升后稳的态势。归 母净利润随周期有所波动。2020-2023 年营收从 7.8 亿元增长至 10.2 亿元。2023 年公司营 业收入虽同比微降 0.31%，但通过募资扩产（累计募资 16.31 亿元）和原料药产能提升（泰 乐菌素、泰万菌素项目投产），为后续增长奠定基础。2024 年前三季度公司实现营业收入 7.9 亿元，同比增长 14.63%。2024 年第四季度，下游养殖行业景气度回升带动制剂需求增 长，叠加原料药产能利用率提升，公司单季度营收突破 4 亿元，创单季度营收新高。 公司 2024 年前三季度归母净利润为亏损 4770 万元，同比转亏。2024 上半年公司面临 下游养殖成本管控、动保产品边际传导及交易性金融资产公允价值变动等因素的影响，经营 业绩受到了较大挑战。伴随下游养殖行业景气度回升，兽药市场需求逐渐恢复，公司 2024 下半年制剂板块销售收入实现同环比增长。原料药价格下半年触底反弹，公司原料药产线产 能利用率提升，原料药板块销售收入与毛利率双提升。受益于下游养殖景气度提升，我们预 计业绩将逐步恢复，展现经营韧性。

2 行业分析：动保行业周期与成长并存

2.1 养殖规模化带动动保行业持续扩容，动保行业当前正处周期底 部

我国兽药行业处在较快发展阶段，兽药行业规模总体呈增长态势。2017 至 2022 年，我 国兽药行业规模自 484 亿元增长至 673 亿元，CAGR 为 6.1%，终端具备刚需情景。动保行 业系畜禽养殖业主要上游产业之一，是体现养殖经济效益的重要环节。我国兽药行业销售额 受养殖周期影响显著，2018 年和 2022 年因养殖周期下行，行业销售额分别同比下滑 5.2% 和 1.9%；2020 年和 2021 年畜禽价格高位带动行业景气改善，销售额分别同比上涨 23.2% 和 10.5%。分产品来看，化学制剂贡献了大部分的市场份额，占比达 42%；其次是生物制品 和原料药，分别占比 24%、26%；此外，中药占比较小，仅为 8%。

养殖行业集约化，带动动保需求持续成长。2023 年全国生猪规模化养殖比重达到 68%， 较 2017 年的 46.9%提高了近 21 个百分点。这一增长主要得益于非洲猪瘟后行业防疫能力 提升及大型企业扩张。2007-2014 年，仅有规模最小的年出栏 49 头以下的养殖场户数量持 续大幅缩减，减少幅度达到 41.5%，规模在 50 头以上的猪场数量都现增长态势，年出栏在 500-2999 头的小规模场发展最为迅猛，2007 年-2014 年，这一规模区间的猪场数量增长幅 度达到了 112.4%。 2015-2018 年，仅年出栏量在 5 万头以上的大型猪场数量仍处于增长状态，其余规模的 猪场数量都出现下降，主要是因为低迷行情和环保政策。2014 年以来，政府出台了一系列 有关养殖的环保政策，其中包括要求养殖场、养殖小区周围应建设畜禽粪便处理设施，禁养 区划分细则，明确在饮用水水源保护区、自然保护区、风景名胜区、城镇居民区和文化教育 科学研究区等区域禁止建立畜禽养殖场。许多散户因无法满足绿色养殖条件而不得不离开市 场。 2019-2022 年非瘟后时代，规模养殖大幅扩张。2018 年 8 月开始，中国暴发非洲猪瘟， 众多规模化猪场受到冲击，我国生猪产能大幅下滑。2019 年，国务院办公厅发布《关于稳 定生猪生产促进转型升级的意见》提出，到 2022 年，产业转型升级取得重要进展，养殖规 模化率达到 58%左右，到 2025 年，养殖规模化率达到 65%以上。非洲猪瘟的常态化过程中， 加速产业转向由企业集团经营的大型规模化养猪场的格局。非洲猪瘟疫情常态化之下，中小 养殖户由于疫情防控能力和资金风险抵抗能力较弱，有逐步退出生猪养殖行业的趋势，大型 养殖集团产能虽然也受到非洲猪瘟疫情影响有所下降但应对恢复速度快于中小养殖户，因此 规模养殖企业的生猪产能占比有快速增加趋势。 2018-2023 年，生猪行业总体头均医疗防疫费由 18 元上涨至 26 元。下游养殖规模化， 利好动保行业扩容。规模化养殖场生物资产众多、价值大且密集，一旦疫病发生将造成巨大 损失，因此规模场更注重动物疫病防控与兽药品质。长期来看，规模化养殖场平均医疗防疫 费较行业平均水平高出近 12%，养殖规模化进程带动动保需求的持续成长。

养殖企业利润改善，动保企业业绩修复可期。通过回顾历史数据，我们可以看到动保指 数在猪价和养殖指数上涨后有显著的滞后性：与养殖指数相比，动保指数的上涨通常会滞后 两至三个季度。自 2024 年二季度起，猪价开启上行走势至四季度高位回落，下游养殖端的 盈利状况与现金流情形均迎来转机。诸多动保企业在三季度的收入及盈利环比初显改善苗头。 经历过 23 年的长期亏损，行业较为谨慎，24 年的社会面能繁补栏速度不及 22 年，产能增 长较慢，2025 年生猪价格有望获得支撑。此外，伴随 2024 年饲料成本的逐步下行，上市猪 企的生猪养殖成本随之进入下行区间，单头生猪的净利润实现同比增长，资金情况好转，资 产负债率由 24 年 Q1 的 66%下降至 Q3 的 61%，预计四季度进一步下降。在此背景下，动 保产品的市场需求量大概率呈现增长态势。

2.2 宠物动保新兴领域有望带来行业增量

随着宠物主科学养育意识逐步加强，宠物医疗市场份额已经实现稳步提升。宠物（犬猫） 消费规模从 2019 年的 2024 亿元上升至 2024 年的 3002 亿元，复合增长率 9.85%。其中， 犬消费市场规模达到 1557亿元，小幅增长 4.6%；猫消费市场规模达到 1445亿元，增长 10.7%。 从整体趋势来看，我国城镇宠物（犬猫）市场规模稳中有升。细分领域看，医疗领域已是第 二大领域。其中，宠物疫苗消费 75.1 亿元，占比 2.5%；宠物药品消费 291.2 亿元，占比 9.7%，较 2023 年消费规模均有一定程度增长。狂犬病疫苗等疫苗产品作为刚需消费，有望充分受 益我国宠物数量和宠物市场规模的持续扩张。

我国宠物医药行业起步较晚，长期以来受进口产品主导，近几年国家出台了多条宠物药 品相关标准，同时，针对新药研发时间无法满足现有宠物药品需求的现象，国家出台政策大 力推进国产宠物药品的上市：放宽部分宠物药品注册的要求、加速人用化学药品转宠用的要 求落地等，国内宠物医药市场国产替代的空间巨大。伴随国内宠物市场的不断扩大，增量宠 物主容易被国内宠企旗下新锐国产品牌吸引，国外公司的强势地位也被逐步打破。2024 年， 已有 7 家企业获得国产猫三联产品批准文号，美国硕腾旗下的猫三联灭活疫苗“妙三多”在 国内市场一家独大的局面即将被打破。国产猫三联疫苗在毒株匹配程度、价格、渠道等方面 具有明显优势，国产替代空间广阔，动保公司有望借此勾勒出强劲的第二增长曲线，重塑行 业竞争版图。

3 注重研发创新，多维度构筑核心优势

公司是一家主营兽用药品（包括化药制剂、原料药、中药制剂）、饲料及添加剂的高新 技术企业，是农业产业化国家重点龙头企业和全国农业农村信息化示范基地。公司秉承“回 知修已盛德立业”的企业精神，打造了集研发、采购、生产、销售、服务于一体的敏捷响应 机制，建立了严格的质量管理体系和强大的技术服务体系，在行业内建立了良好的产品形象 和品牌认知。截至 2024 年 6 月 30 日，公司已取得兽药批准文号 175 个，产品广泛应用于 生猪、家禽、水产、反刍及宠物等领域，为养殖行业及宠物主提高动物疫病防控水平、提升 养殖效率、改善动物福祉贡献回盛力量。

3.1 规模效应铸就成本护城河：原料药一体化布局降低制剂成本

回盛生物始终将研发创新作为核心驱动力，通过持续加码研发投入、深化产学研合作及 技术成果转化，构建了显著的研发优势。2021-2024Q3，公司研发投入累计超 1.7 亿元，2024 年 Q1-Q3 研发费用同比增长 24.8%，研发团队规模扩至 180 余人（含 7名博士、45 名硕士）， 形成覆盖猪、家禽、反刍动物、水产及宠物用药的多元化研发矩阵。截至 2024 年底，累计 获授权发明专利 50 项、国家新兽药证书 16 项，在研项目 25 项，承担国家农业科技重大项 目 3 项。在产学研协上，公司与华中农业大学等 8 所高校建立深度合作，成立“华农-回盛 研究院”，启动“五年亿元合作计划”，为企业自身的人才储备和技术创新注入了源源不断 的活力。 技术突破构筑成本护城河。回盛生物作为国内兽用化药龙头企业，通过技术突破、工艺 优化与规模效应协同，构建了显著的成本优势与盈利改善路径。公司核心业务聚焦“兽药制 剂+原料药+宠物医疗”全产业链，原料药一体化布局降低制剂成本。凭借持续的技术创新与 产能扩张，其核心产品泰乐菌素原料药生产规模达 2000 吨，泰万菌素原料药生产规模达 840 吨。公司泰万菌素产品是世界公认治疗和预防畜禽支原体感染的最新特效药物，其原料产能 规模居全国第一，年产值达 6 亿元，国内市场占有率 70%以上。公司通过与华中农业大学、 武汉大学的深度合作，研发出高效菌种筛选与发酵工艺优化体系，使泰万菌素等原料药的发 酵效价达到行业领先水平，打破国际专利壁垒。

大规模资本投入短期拖累盈利。我国兽药行业正经历结构性变革，核心特征在于创新驱 动、集中度提升、全产业链整合三大趋势。回盛生物深度把握产业升级机遇，通过智能制造 升级与原料-制剂一体化战略构建核心壁垒，累计投入超 15 亿元用于产能扩建与技术改造。 截至 2024 年底，募投项目产能逐步释放，基数不会再显著增长，资产折旧与债务成本进入 边际递减期。财务弹性空间释放，规模效应将进一步凸显，折旧与摊销费用率预计持续降低， 净利率修复至行业中枢水平。这种“技术驱动+资本赋能”的双轮模式，正推动公司从区域 性龙头向全国性动保综合服务商转型。

公司 2024 年 Q4 营收创单季度新高（突破 4 亿元），规模效应显著释放。伴随下游养 殖行业景气度回升，兽药市场需求逐渐恢复。公司原料药产能利用率提升，折旧摊销占比下 降，泰乐菌素、泰万菌素价格触底反弹带动毛利率回升原料药板块销售收入与毛利率双提升。 2025 年，公司全资子公司兽用原料药产线技改升级及节能降耗项目在相关网站一次环评公 示。项目投资 1 亿元，对生产线技术升级改造：新增提取及制粒干燥设备，泰乐菌素产能提 升至 3000 吨/年，泰万菌素产能提升至 1200 吨/年，新增莫能菌素 2000 吨/年，盐霉素 9000 吨/年，硫酸粘杆菌素 500 吨/年，配套环保设施升级改造。新增储能、空压、搅拌等系统节 能降耗升级改造。

公司通过“技术筑基-工艺提效-规模扩张”的三螺旋模型，将成本优势转化为全产业链 竞争力。这种模式不仅抵御了下游养殖周期波动（2024 年 Q3 实现盈利），更为行业提供了 从“成本竞争”向“价值创造”转型的范式。

3.2 出海战略加速全球渗透：原料药出口超亿元，越南工厂投产打 开东南亚市场

目前我国兽药产业处于快速发展阶段，也是从“规模扩张”向“价值跃升”转型的攻坚 期。本土企业需通过“技术出海”参与国际标准制定，同时挖掘宠物药等新兴市场潜力。公 司近年来出口业务保持高速增长，从 2020 年的 378 万元增长至 2024H1 的 3334 万元。截 止 2025 年 3 月，公司原料药已出口 20 余个国家，出口销售金额破亿元，展现出强劲的国际 竞争力。

泰万菌素原料药破局国际壁垒。公司耗时近 20 年攻克泰万菌素发酵工艺，发酵效价提 升并打破国际专利壁垒。截至 2024 年底，回盛生物泰万菌素原料药销售出口网络覆盖越南、 菲律宾、伊朗等 20 余个国家，绿色合成技术获 FDA 认可，成为全球动保供应链重构的核心 参与者。通过垂直整合实现原料自给，成本优势显著。 越南工厂投产拓展东南亚市场。2024 年 4 月，越南制剂工厂破土动工，标志着项目正 式启动。2024 年 9 月，基建主体工程已完成，进入设备安装调试阶段。截至 2025 年 3 月， 越南工厂已取得 GMP 证书，正在申请生产批文。预计 2025 年 Q2 越南工厂正式投产。越南 作为 RCEP 核心区域，享受关税减免，且劳动力成本较中国更低，叠加深水港物流优势，形 成“原料-生产-出口”一体化布局。该基地是回盛生物突破国际贸易壁垒的关键举措，该工 厂将辐射东南亚及南美市场，提升全球供应链效率。未来随着越南工厂投产拓展东南亚市场， 其全球化布局与创新研发将驱动盈利持续改善。

3.3 宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线，打造 “药品+诊疗”创新模式

宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线。回盛生物依托在兽药领域长期积 累的深厚技术底蕴与强大研发实力，果断而迅速地布局宠物药品板块，实现了业务领域的又 一次拓展。2024 年是公司宠物药研发成果落地的重要一年，公司新推出了 5 款宠物药品和 2 款保健品。公司推出的驱虫药“盛宠宁”系列，采用双效配方和透皮技术实现体内外寄生虫 360°防护，实现了外用驱虫药内外同驱的多重防护，有效覆盖并驱杀跳蚤、螨虫、胃肠道 线虫等 20 多种宠物体内外寄生虫，为宠物提供全面、多重的守护。依托原料药自给优势， “盛宠宁”亲民的价格相较于进口药品展现出极大的价格优势，自上市至今受到广大宠主的 高度好评。截至 2025 年 2 月，公司已取得 6 个宠物用新兽药注册证书，已有 14 款宠物药 品及 16 款宠物保健品。随着产品矩阵的不断丰富，公司成立了独立的宠物线下销售公司和 电商平台，将加大市场开拓力度。

打造“药品+诊疗”创新模式。回盛生物拥有一支由 130 余人组成的专业研发团队，合 作宠物医院 500+，宠物药品 GMP 产线 10 条以上，共自主研发生产宠物药品种类达 24 种。 同时，公司实际控制人在湖北省内投资 7000 余万，配套打造了 20 余家武汉科道宠物医院， 已累计服务 20 万+宠主，后续旨在进行“药品+诊疗”闭环生态构建。2025 年回盛生物将形 成以中心医院+社区医院的连锁品牌模式，以医疗数字化建设、重点建设 15 大宠物专科、明 星医生 IP 孵化、专科人才培养为引擎，打造华中地区宠物医疗的航母级企业。

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