回盛生物（300871）研究报告：养殖回暖叠加产能投放，兽药制剂龙头或迎量利齐升.pdf

回盛生物（300871）研究报告：养殖回暖叠加产能投放，兽药制剂龙头或迎量利齐升。公司是国内兽药制剂龙头。回盛生物主营兽用药品，产品主要包括化药制剂、 原料药、中药制剂以及饲料添加剂四大类，其中，公司近 85%收入来自兽用 化药制剂。自成立以来，公司稳步扩张产能，扎实搭建研发体系，截至 2021 年末，泰万菌素年产能已达 240 吨，固态和液态兽用原料药及制剂年产量已 分别达 8736 吨、108 万升，公司产品已实现主流兽用化药的全覆盖，并已在 国内兽用化药制剂领域占据领先地位，市场份额常年稳居行业前十。

猪价向好带动动保行业景气上行，政策有望推动兽药企业转型升级加速。对 于周期，我们认为 2022 年一季度是未来三年猪价最低迷的时刻，目前猪价 上涨达到 22 元/公斤以上，行业景气上行，动保行业经营亦有望在猪价带动 下边际向好。对于行业本身，中短期，新版 GMP 最终期限已至，兽药落后产 能短期迎来明显出清，叠加饲料端禁抗带来的养殖端需求升级，研发、产品 优势明显的头部兽药企业有望充分受益，抢占更多份额；长期，养殖行业规 模化进程正在加速，头部兽药企业有望依靠其在研发、产品和渠道等方面优 势，更好地契合规模养殖企业需求，市场份额有望进一步向头部集中。

上游原料产能稳步投放，公司经营或于二季度开启量利齐升。短期，国内兽 用原料药价格已于 2022Q1 回落至正常区间，公司兽用化药制剂成本端压力 基本解除，而收入端或随下游养殖利润修复而回暖，公司量利表现有望在 2022Q2 迎来底部回暖。中期，公司向上游加码原料药产能，未来泰乐菌素和 泰万菌素的年产能将分别达 2000 吨、840 吨，依靠泰万菌素相关产品和集团 客户直销渠道等方面的优势，预计新增产能投产后的业绩释放确定性较高， 未来或有效增强公司兽药制剂产品的成本和质量优势，并推动其规模持续扩 张。长期，公司直销比例已超 60%，未来亦有望充分受益养殖链规模化进程 带来的成长红利。