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农林牧渔行业分析：宠物医疗空间广阔，全国连锁模式最优。宠物医院是给宠物提供医疗服务的机构，在整个宠物产业链中位于下游，直接与宠物和宠物主对接。宠物医院从上游的医疗 设备、动物保健、食品加工生产商处采购设备耗材、疫苗兽药和食品保健品，招聘宠物医师，为宠物提供包括驱虫、体检、 疫苗免疫、检验、诊断、药品、手术和住院等医疗服务，部分机构还提供了食品销售、洗澡美容和宠物寄养等其他服务。

千亿级市场待挖掘，行业有望保持快速成长。养宠数量增加和宠物老龄化趋势增加了宠物医疗消费服务的总体基数，而宠物 拟人化趋势增加了宠物主的医疗消费意愿，在三个因素共同驱动下，宠物医疗消费市场总量有望持续增长。根据宠物行业白 皮书数据，截至 2024 年，我国宠物医院市场规模达到 549 亿元。我们参考中国农业大学兽医医院的收费项目，预测完备的宠 物年均医疗健康消费金额在 1500 元左右，如果考虑我国目前 1.2 亿只犬猫能够做到医疗服务全覆盖，则宠物医疗消费市场的 终端规模有 1854 亿元的发展潜力。假设到 2030 年我国犬猫数量能够保持 1.5%的复合增速，即增长到 1.36 亿只，假设渗透 率提升至 50%，我国宠物医疗消费市场规模有望增长至 1011 亿元，年复合增速 10.68%。

连锁化率仍有提升空间，全国连锁是最优模式。截至 2024 年 9 月，我国宠物诊疗机构数量超过 2.2 万家，连锁化率 21.1%左 右，相比美国市场 30%的连锁化率还有提升空间。行业走过前期的激进扩张期，已经基本形成了新瑞鹏、瑞派、瑞辰“三瑞 并立”的竞争格局。我国连锁宠物医疗将进入外部扩张与内部提效并重阶段，头部企业的发展思路从门店数量的激进扩张逐 步走到提升运营质量的稳健发展。我们认为宠物医疗机构的核心竞争力在于以技术和平台管理为支撑的综合服务能力：

医疗技术是立身之本。我们认为技术是医疗机构的立身之本，连锁宠物医院在设备、人员和医疗体系的构建上都具备独特优 势，能够为宠物和宠物主提供先进全面的诊疗服务。全国性的连锁医疗机构在资金和设备采购层面具备明显优势，完备的、 高精度的诊疗设备为准确诊断宠物病症提供了最基础的技术支撑；在医护人员结构性短缺的背景下，面临专业宠物医生人才 缺口，全国连锁医疗机构能够通过“培养引进-能力进阶-技术传承-职业拓展”的全周期闭环，来培养人才、吸引人才、留住 人才，把握医疗技术的核心要素；全面的科室设置，分级诊疗系统和诊断检测支撑能够为全国连锁宠物诊疗机构提供坚实的 系统性保障，内部的病例积累与交流沟通能够实现系统的内生成长。

平台管理决定盈利能力与成长性。平台管理能力决定了机构“开源节流”的能力以及“滚雪球”的能力。我们认为，全国连 锁医疗具备跨区域品牌效应，以及 O2O 线上引流能力，能够实现有效“开源”，此外能够通过集体采购和供应链管理降低采 购成本，通过提升流程化和信息化提升管理效率降低费用，有效实现“节流”，从而能够将竞争优势落实到盈利层面，并且实 现可复制性。