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回盛生物（300871）研究报告：原料制剂一体化扩张，集团客户持续发力。公司 IPO 及发行可转债建设项目相继投产，产能制约问题得到有效缓 解。公司下一个五年规划（2021-2025）将聚焦四大方向：①化药制剂 规模达到 35 亿元；②继续推进原料制剂一体化，降低成本，提高产品 质量；③提升禽、水产、反刍、中兽药等板块的比重，减少猪周期波动 的影响；④布局宠物药市场，寻找公司未来新的增长点。

原料药价格回落，公司盈利能力提升。 2021H2 上游原料药行业供给受限，兽药原料价格大幅上涨，导致 2021 年公司营收同比增长 28.14%，归母净利出现一定程度下降。2021 年 11 月以来，兽药原料药价格开始下行。公司成本端压力明显降低，各产品 毛利率回归正常水平。

兽药市场空间巨大，新版 GMP 提高行业门槛。 2021 年公司氟苯尼考（不含注射剂）、替米考星、阿莫西林等销量同比 大幅增加，市场份额进一步提高。公司主要产品市场空间合计超过 115 亿元，未来增长潜力巨大。随着新版兽药 GMP 的实施，兽药企业淘汰 率达到三分之一，行业门槛进一步提升。

养殖行业集约化，集团客户占比提升。 2020 年公司集团客户实现销售收入 4.32 亿元，同比增长 112.68%，集 团客户数量增长 67 家；2021 年公司集团客户收入同比增长 41.03%， 新增直销客户 449 个。公司在前 20 大猪企中份额占比持续提升，客户 粘性较强，未来将进一步拓展排名 21~120 名的规模养殖企业。

研发投入持续走高，核心技术优势显现。 目前公司正在进行的主要研发项目共 8 大课题，65 个项目。其中一类 新兽药项目 2 项、二类新兽药项目 10 项、三类及四类新兽药项目共 13 项。公司核心技术及研究成果方面均处于业内领先地位，公司第三代抗 生素——泰万菌素在发酵的菌种、制剂方面都具有明显优势；第四代抗 生素泰地罗新，目前 20 多家企业，获得生产批文的仅 4 家，在市场上 能够商业化销售的仅 2 家。